时隔两年，央行重新动用数量招标平抑利率，市场再次嗅到“打利率、保汇率”的味道。在信贷调控效果初显、升值速度提升、中美利差缩小的同时，央行的政策天平又一次倒向汇率。

　　央行明示利率区间

　　在昨日的一年期央票利率招标中，央行继2004年5月以来首次动用数量招标，中标80．9亿元，出现19．1亿元的流标。申银万国分析师陆文磊指出，央行此举传达出强烈的稳定货币市场利率的政策信号。

　　从年初至今，1年期央票利率从1．9％升至2．8％，平均每月上涨13个基点。就在上周，存款准备金率第二次上调后，央票利率一次上升9．5个基点；银行间7天回购利率也上涨到2．7％的高位。分析人士指出，利率上涨太快，央行不会放任其继续。否则，央行也不会宁愿两次调准备金率而不肯升息。为保住适度的中美利差，现在是央行出手的时候了。

　　数量招标再次被启用，央行对利率水平的底牌终于亮出。国泰君安证券分析师林朝晖指出，央行心目中的利率区间已经给定，即下限是3次定向央票利率2．11％，上限则是数量招标利率2．8％。在此区间之上，将刺激套利资金流入；在此区间之下，则可能诱发信贷过度扩张。

　　信贷调控初见成效

　　数量招标意味着，央行阶段性放松数量目标。前一段时间，央行政策重心偏向利率，有意引导货币市场利率抬升，市场普遍认为，这是为了打压快速增长的票据融资，抬高票据贴现成本。目前，信贷调控已取得阶段性成效；这也表明，数量目标正在实现，利率抬升已经初步到位。

　　根据几大机构的预测，7月份新增信贷很可能出现年内低点，可能不足500亿元，申银万国分析师李慧勇则将其估计为约300亿元。

　　前4年的每年7月份新增贷款分别是617、1058、265、－321亿元，均处于年度最低或次低水平，季节性因素影响十分明显。

　　另一方面，在央行频频使用定向票据、上调准备金率、窗口指导等措施作用下，各大银行受到威慑，不得不收敛信贷。

　　央行的措施看来比较管用，贴现利率确实有效抬升，这直接导致票据融资数月下降。林朝晖指出，目前，市场转贴现利率已经升至3．53％，这大大提高了企业融资门槛。然而，央行的再贴现率仍为3．24％，从再贴现到转贴现，银行的利润空间已十分可观。换句话说，银行坐享30个基点的利润，很可能转而刺激放贷。从这个角度说，央行不可能让市场利率无限制地抬升下去。

　　人民币升值压力大

　　在国内利率飞速飙升的同时，人民币升值压力也开始增大，升值速度明显加快。分析人士认为，在升值加快背景下，中美利差这道“壁垒”必须强化，否则热钱涌入的脚步将更快。

　　从上周四开始的三个交易日内，银行间询价系统美元兑人民币连续突破7．98和7．97两个整数关。而上周末，美国公布二季度ＧＤＰ同比增长2．5％，不仅低于第一季度的5．6％，也明显低于此前市场3％的主流预期。近期，市场对美联储8月份继续加息的预期明显缓解，美元连续走弱。

　　与此同时，美元一年期Ｌｉｂｏｒ利率已从前期高点5．7％降至目前的5．54％，与我国一年期央票利差降到274个基点。央行认定的300个基点的中美利差被打开了“缺口”。

　　存在这一缺口是很危险的。如果参考存款利率，我国短期利率以2．25％计，按照市场预期，人民币一年升值3％至3．5％，则热钱流入的年收益为5．25％左右。因此美国一年期利率须维持5．25％以上，而美联储一旦停止加息，这一水平将很可能被突破。届时热钱涌入我国将不可抑制。

　　看来，在美国利率上限逐渐清晰的情况下，央行要保证中美利差必须从国内利率下手。央行再次启用数量招标已经显示出，为了给人民币稳步升值保驾护航，抑制货币市场利率上扬将成为近一阶段的政策重点。

　　中国证券报