上周央行预定价行为显示了央行稳定短端市场利率的意图，但是从下周IPO再度密集出笼，以及市场对于宏观经济过热依然抱有戒心来看，债市的喘息可能无法长久。

　　上周上证国债指数开盘于109.49点，收于109.62点，上升0.16点，成交额减少35%。我们预计投资者在本周依然会保持警戒心态，等待7月的金融数据出台后再作抉择。

　　央行有意稳定市场

　　上周央行以数量招标发行1年期央票80个亿，而3个月央行票据参考利率比前周上升4个基点，6个月央行票据参考利率为2.7033%。这些举措被市场解读为央行有意稳定市场利率，债市在忧心忡忡中小幅上扬。

　　我们认为，这些措施的影响将被本周IPO冲淡，债市依然无法承受如此密集的IPO。本周市场共计将迎来5个IPO项目，其中包括中国国际航空股份有限公司的新股发行，国航计划本周三开始在上海证交所市场发行人民币27亿元的A股。

　　调控模式转变

　　紧缩预期仍将持续困扰债市，多数投资者依然保持离场观望。8月1日，五部委联合发出特急通知,要求各地对特定新开工项目进行全面清理。我们认为，控制投资过快增长，不但需要收紧信贷，更加需要遏制地方政府的投资冲动。未来我们会看到更多的“信贷紧缩＋行政调控”双管齐下的调控模式。

　　上周，澳大利亚央行和欧洲中央银行均提高基准利率25个基点，全球加息步伐亦步亦趋，这部分缓解了中国央行面临的困境，为基准利率打开了上升的空间。此前，各咨询机构都呼吁央行调整利息，而央行迟迟按兵不动，央行面对非常大的压力。我们认为在7月的金融数据未出台之前，央行不会贸然加息，而债市投资者必须要和央行共同度过艰难的一周。

　　谨慎对待长债

　　上周收益率曲线相对于此前，短端与长端有所下降，中部隆起，中短期利差有所增加。蝶式套利策略微有盈利。我们认为收益曲线的短端上扬的空间已经不是很大。首先，央行已经通过改变公开市场操作模式表明了稳定短端利率的意图，不愿意看到利率水平的过度上升。其次，投资者已经缓慢适应了目前货币市场利率的居高状态，回落尚需时日。

　　对于收益曲线长端，考虑到央行以及政府遏制投资和信贷过热的决心，进一步推出紧缩措施的几率依然较高。如果央行8月份加息，对长期债券的影响会大于短期债券；同时，尽管7月的物价指数可能稍有回落，但是我们依然认为，整个下半年的通货膨胀水平将高于上半年，投资者对于长期债券应该保持谨慎。