又一家新的基金管理公司正式开业了，而且还是第一家外资控股的基金公司，不少人感叹诺德基金错过了今年上半年A股大涨的历史性机遇，而且此类大涨近5成的历史性机遇不会在短期再次重演。从市场环境的角度说，50多家基金管理公司之间的短跑比赛终于告一段落，进入耐力长跑阶段。

　　进入微利时期

　　如果浏览最近一周的基金策略报告和投资周报等文本，不难发现其中主题大多是关于如何理解当前的牛市，以及当前的市场调整。

　　华宝兴业基金经理魏东在最近一则基金经理札记中这样写道：“世事无常，中国故事就更是如此。前几个星期大家遥望1800的情景还记忆犹新，而今不少人又在担心1500是不是还有支撑……一个星期前，客户可能很难理解市场为什么会调整，大家都在说长电宝钢中石化还没涨，大盘怎么会跌得下来？现在，他们不少人已经开始考虑下半年是不是还要接着玩。”

　　机构投资者和大众投资者享受了一场集体暴利机会之后，此时不得不调整心理预期了。一些正在募集发行新股票基金的基金管理公司在公开言辞中对结构性牛市仍颇多描绘，但基金经理们在分析当前市况之后还是坚持较为朴素的前景预期。

　　交银施罗德基金认为，市场正进入微利时期。而一个真正的牛市应分为三个阶段：对熊市后期过分下跌的修复行情、基本面推动的价格上涨行情和资金推动的价格上涨行情。三个阶段可分别称为恢复性上涨、正常上涨和超常上涨（有时是疯狂上涨）。

　　该基金的投研团队认为，在恢复性上涨阶段，尽管股票多数价格已经非常具有投资价值了，但由于熊市思维还在，投资者的操作还是很小心的，市场涨幅也不快，除非有事件配合；正常上涨阶段是牛市的主体，经历的时间也会长一些，在这个阶段多数股票经过恢复性上涨后，价格已达到相对合理的价位，但由于不断有股票基本面得到改善，市场总体趋势在基本面的推动下不断创出新高。在这一阶段，股票分析员的优劣会充分表现出来，只有优秀的分析员才能找到价值仍被低估的股票。

　　在超常上涨阶段，由于前二阶段的赚钱效应，投资者的获利欲望开始膨胀，大量资金涌入市场，市场出现资金推动行情，有时市场上涨还会是疯狂的。

　　交银施罗德补充解释道，期望一个牛市行情一举完成全部三个阶段是非常不现实的，每一阶段都会因为惯性作用使涨幅过大，所以每一阶段性行情过后会出现阶段性的调整，特别是第三阶段超常上涨过后还会彻底转势进入熊市。对完整牛市过程的这一看法与波浪理论的主升浪中包含顺势三个浪和逆势二个浪的说法是完全一致的。另外，在通常情况下，在市场发展到一定阶段，新的事件会控制市场，牛市的三个阶段就会发生相应的变化。

　　上述技术分析的角度或许可以为调整市场心理预期作出理性的铺垫。

　　继续寻找参照

　　今年上半年，一只平衡型基金跑赢了业绩比较基准，跑赢了同类基金，甚至跑赢了一般的股票型基金。牛市高歌猛进，该平衡型基金为持有人提供的投资理财功能越俎代庖，投资业绩将其比较基准（同期一年期定期存款利率）抛在几条马路之外。

　　的确，基金业绩在今年上半年大幅推高，也顺势推高了后续投资人的心理预期，甚至让投资人忘记了最初的比较基准，在市场调整的时候才会想起比较基准的存在。

　　一位基金经理在最近与业内交流时说，基金在年内再有10－20％的增长，便是不错的表现了。这一数据是个什么概念呢？正巧，最近开业的诺德基金将外资股东曾持续10年实现10％平均收益作为标榜。在美国股市艰难的1972年到1982年的10年间，诺德·安博特麾下的基金创造了高达10.8%的平均收益业绩，而同期，道琼斯工业指数的平均收益只有5.4%；还有一组数据是：投资者在1975年的市场最高点、市场最低点及当年第一个交易日分别以相同资金投资诺德·安博特麾下的附属基金，截至2003年底的年均投资回报分别为12.51%、13.53%和13.18%。

　　我们或许不以为然：上述业绩对比中国A股在2006年上半年的业绩简直不值一提。但是，当市场由“快牛”转为“慢牛”，专业基金管理人的理财功能才更显示竞争实力。

　　此外，我们或许可以调转视角再次审视基金公司长期综合实力，单纯数据化的基金净值排名远非评价基金管理业绩的铁律。在美国，为了给投资者提供最有价值的投资参考，投资业内最具影响力媒体《巴伦周刊》和最权威的基金评价机构理柏公司每年年初都会共同推出全美上一年度的基金管理公司排名。

　　该榜因其对基金业绩的考核指标极尽系统全面，因此具有业界最高规格的权威性。其对入选基金管理公司的挑剔还表现在它首先要求基金公司的业务必须是综合性的：至少有一只货币基金、三只不同类型的美国股票基金、一只全球股票基金、一只平衡基金、两只含税债券基金和一只免税的债券基金，两家专业机构综合考虑各家基金管理公司每种基金的净回报率和资产规模。

　　一位基金研究人士说道，迄今在国内基金业内还没有明显表现出各个梯队的明显特征和落差，基金管理公司之间的横向竞争将更体现于中长期的综合实力。