市场点睛

　　股市受到的影响有多大

　　皮海洲

　　央行决定从8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存款、贷款基准利率均上调0.27个百分点。而在该消息出台后的第一个股票交易日里，沪综指上涨了3.13点，这是否意味着加息的影响已经完全消化了呢？若果真如此的话，那么，加息对股市的影响就真的如某些分析人士所认为的那样“有限”了。

　　事实显然并非如此简单。就加息对于股市的影响而言，它既包括短期影响，同时也包括中长期的影响。而8月21日股指的低开，这显然只能算是短期影响而已，而中长期的影响当然不是在目前就能够得以体现的，而且不是用股指下跌多少点就能够表述的。

　　如何看待加息对于股市的影响呢？笔者以为，不能简单地用孤立的方法来看待。如果简单地认为此次加息只是把一年期存、贷款基准利率上调了0.27个百分点而已，那么，加息对于股市的影响确实是有限的。但事实并不像人们所想象的那么简单，因为股市总是处在某种环境之中，而此次加息又是在宏观调控的大背景下进行的，因此，这次加息对于股市的影响，我们就不能不另眼相看了。

　　其一，从宏观调控的背景来看，这次加息应是本轮紧缩性宏观调控发力的一个重要信号。因为在此次加息之前，央行已经出台了三项加强宏观调控的货币政策。而且这最后一次上调存款准备金率是从8月15日才开始的。而就是在这种背景下，央行又决定从8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。因此，这足见宏观调控的力度越来越大。由此带给股市的压力当然也是越来越大。

　　其二，从目前股市所处的环境来看，可以说是处于群狼的包围之中。新股发行是首当其冲的利空因素；定向增发所带来的再融资压力同样也不可低估；而“小非”的解禁又迎来高潮；并且上市公司的业绩又成为市场不稳定的一大因素。在这些因素的影响下，股市本身就是岌岌可危。而此时又传来央行加息的消息，这对于股市来说，无疑是雪上加霜。所以，即便是加息本身对股市的影响有限，但当它与其他的利空交织在一起的时候，那么，由它来扮演压死骆驼的最后一根稻草也不是没有可能。既然一根稻草都可以压死骆驼，我们又有什么理由来轻看加息对股市的负面影响呢？也许对于一个猎人来说，一匹狼他可以轻松地对付；二匹狼他可以勉强地战而胜之，但当他面对一群狼包围的时候，这猎人的命运就凶多吉少了。因此，面对狼群的包围时，笔者认为哪匹狼危害大、哪匹狼的危害小吗？

　　其三，从上市公司的业绩来看，加息的影响等同于落井下石。本来，从2005年中期开始，上市公司的业绩就处于下降的趋势之中，这也成了制约当前股市行情的重要因素之一。而如今又传来加息的消息，这将直接加大上市公司的经营成本。因此它对上市公司的业绩而言，无疑是落井下石。这反过来对行情的发展同样会形成一种牵制作用。而这种牵制作用显然也不是用影响多少指数点位所能表述的。

　　以史为鉴

　　股市“扑朔迷离”

　　本报记者 钱政宜

　　发自上海

　　历史上，央行从1993年至2006年8月19日的6次升息（其中近两次为住房及金融机构贷款利率上调）。当然，加息对股市是一大利空，不过最近两次加息市场都收出低开中阳线。这一点也表明目前市场确实处于一轮上升周期中，场内资金对利空的承受能力较强。每一次利空下的大幅低开都会引起场外资金的介入，从而走出探底回升的走势。

　　从盘面上看，此次加息与2006年4月28日金融机构的贷款利率上调时的市况一样，都是低开高走。尤其是8月21日能够在一度下跌近40点的情况下，将早盘的恐慌性抛盘系数接过，最终翻红。应当说，场外资金介入做反弹的态度异常坚决。这样的气势一出，后市走势还真是扑朔迷离。一方面，30日均线与60日均线形成强大的空头排列，而5日、10日均线则有企稳上行的趋势。当然，要出现5月初的那种逼空行情并不现实。

　　从市场趋势的角度看，此次加息之后的走势可能与第三次加息（2004年10月29日）加息时的市场走势有一定的相似性。

　　当时正处于沪综指从1783点高点见高回落的下降趋势中，2004年10月29日的加息当日，沪综指虽然也出现最大37.67点的下跌，最终以下跌21.20点报收，跌幅为1.58％。之后几天的二次探底后，股指也走出一波近百点的反弹。只是当时正处于熊市中，这波反弹之后大盘继续反复创新低的走势。

　　从目前的沪综指成交量和均线排列来看，前期在探底1541点后展开反弹，在20日均线附近的1616.45点受阻。在1550至1600点内的狭窄空间内，短短10个交易日内已出现5根1％以上的中阳线，市场的还是相对抗跌的。应当说，中期调整的主要杀跌浪已经结束，只是目前调整的时间还没有到达，空间上，下跌空间已经不大。半年线已经上行到1500点上方，而前期1512点的位置又是5月逼空行情的跳空启动位置附近，支撑力会异常强大。

　　因此，在成交量难以放大的情况下，沪综指很可能选择类似于2004年10月29日加息后的低位震荡筑底走势。不过，由于市场还处在结构性调整中，一些个股的调整压力仍然很大。沪综指很可能会在筑底完成前进行反复诱多和诱空的行情，通过拉锯战完成低吸和高抛。只有当大资金吃饱廉价筹码，场外资金持续入市后，中期调整才会结束。

　　股海观潮

　　利率上调的冲击力度相对较弱

　　本报特约作者 徐磊

　　发自上海

　　这次利率上调幅度较为轻微，对股市的冲击力度相对较弱，尽管目前还不能确定后市是否已经进入加息周期，但市场预期下半年再次加息的可能性大大降低

　　8月19日中国人民银行再度上调贷款利率0.27个百分点，受此消息影响，8月21日股市出现大幅震荡行情。尽管沪综指开盘曾一度低开32点，但随后就出现低开高走行情，全日以小幅上涨3.13点，报收于1601.15点，并未出现市场普遍预期的大幅调整行情。

　　这次利率上调幅度较为轻微，对股市的冲击力度相对较弱，尽管目前还不能确定后市是否已经进入加息周期，但市场预期下半年再次加息的可能性大大降低。

　　与此同时，市场前期调整一方面是来自于新股发行压力；另一方面也是对宏观调控政策出台（加息）等有所预期并做出提前反映。尽管加息对于部分行业有一定的负面影响，比如目前的钢铁、房地产、以及部分航空业，但从8月21日市场并未出现这种行业上的强弱差异性，部分个股的利空冲击并不明显，甚至部分房地产股出现了上涨，这说明目前许多受宏观调控的行业和个股在市场上已经完全消化了这种中长期不确定因素对股市的影响，所谓“利空出尽”就是这个道理，因此尽管这次加息在时机选择上“出其不意”，但对市场的冲击效应大大减弱。

　　按照一般经济理论，利率上升对股市总会带来负面影响，如银根抽紧、经济降温等等，加息造成入市资金紧张，减少股市增量资金供应，对股市构成负面影响，但美股在历史上3次加息周期中，都出现了牛市行情。最近的一次的加息过程中，美国股市并未出现熊市，日本在近几年结束了长达10多年零利率时代，股市更是出现反转性行情。

　　与中国股市具有一定可比性的印度也是如此，在今年前期加息之后，也出现了大涨行情。当然，利率和股市的相关性并不是如此简单类比，关键还是看加息政策下的经济发展处于一个什么阶段，一般而言，加息是因为宏观经济快速增长而产生的。宏观经济快速增长，引发股市走牛；宏观经济过快增长，引发加息干预。只要宏观经济能够保持快速增长，不出现较为明显恶性通货膨胀和滞涨，则宏观面对股市的正面影响，将大于加息在微观面对股市的负面影响，温和的通货膨胀始终是牛市基础，加息只是一种手段，也许会改变股市上涨走牛的大格局和大趋势。

　　另外，支撑本轮行情的一个重要因素就是人民币升值，目前加息在一定程度上会加大人民币升值幅度，而本轮行情也是一次“币值型牛市”，目前中国储蓄率依然过高，加息并不会降低储蓄率，外贸顺差未必就会减少，升值压力下资金流动性泛滥的趋势并不会在短期内改变，那么加息只是抑制了实业资本在流向过热行业，但却减不了流动性，甚至可能会加快场外资金大量流入股市的趋势，因此加息作为宏观调控的手段和工具，对于过热行业的调控和压制，反而给股市提供了一个资金宣泄的渠道。

　　盘面直击

　　强势股依然扬升

　　本报特约作者 刘勘

　　发自深圳

　　加息构成股票市场一度恐慌情绪的释放，而后大盘8月21日不但又收复失地，还以红盘报收。受加息影响较小的强势个股，依然走出自己独立扬升的行情。

　　人民币加息，旨在利用利率杠杆作用，抑制过度投资和信贷资金需求的扩展，给国内经济降温。但是，加息一般是反通货膨胀的主要手段之一，今年7月份CPI，已由6月份的1.4%回落到1.2%，反映国内通货膨胀压力并不明显，并且有所回落，更何况当前货币流动性过剩，不是利率上升或预期所带来的，而是经常项目下的贸易顺差持续放大，以及资本项目下的热钱不断涌入结果。

　　也就是说，来自国际收支双顺差下，外汇占款而释放出等量人民币所造成的过剩现象，也不是汇率政策限制了利率空间，是国际收支不平衡，造成汇率工具不好用，让现在的人民币利率去救援。实际上流动性过剩源头，众所周知是双顺差，近期一时不能有效得到遏制的话，人民币汇率依然爬行升值趋势不变。这样一来，提高人民币利率，使人民币与美元利差缩小，将进一步刺激热钱流入速度加快和流入量加大，势必造成人民币升值压力有增无减，流动性过剩越演越烈，形成股市、债市、期货等虚拟经济市场所需资金越来越多，将支持股票市场继续趋强，经过短线振荡后仍然会保持牛市格局。

　　此次加息，抑制投资过快或过热，则构成银行信贷资金依赖性过大，资金密集型相关的房地产开发商、建筑建材工业类、工程机械设备制造类、航空运输业、进出口贸易公司、有色金属业、造纸、水泥、造船、信息技术、以及自有资金能力较差行业的上市公司，相对受到加息影响大一些，尤其一些非优质公司，以及逐步被边缘化的上市公司，特别是负债率较高的上市公司，这部分股票在资产配置过程中，应当适度择机回避。

　　而现金流相对较为充足丰富，资产负债率比较低，同时净资产收益率和利润率都较高的上市公司，还有通过IPO或增发等再融资方式，获得自由支配资金的上市公司，有效解决了企业发展所需资金问题，避免了因加息而增加财务成本，或者资金短缺所带来的冲击，如城市自来水供应商、酒和饮料回款能力强的公司、百货商场以连锁超市、机场、港口、酒店旅游行业、铁路运输业，银行证券业等上市公司，由于上述行业本身营运特点，则会显示出有较大能力来抵御人民币利率上调所带来的经营压力或风险。与此同时，告诉股票市场投资者在配置资产过程中，是需要认真思考应对的。

　　因为不排除今后央行还会“出其不意”的上调人民币利率，加之市场预期的存在，也会抑制受到继续加息负面影响的上市公司股票走强，所以，无论短线还是中长线，在投资策略上都不能忽视加息因素对股票演绎方式的影响。

　　香港股市

　　加息成为H股调整借口

　　加息对于以H股为主的中资股板块似乎难以带来太多的实质性利空。不过尽管如此，加息可能将成为H股市场出现一轮调整行情的理由

　　本报特约作者 周兴政

　　发自北京

　　央行宣布加息直接导致8月21日香港股市大幅下跌。恒生指数收至17007.88点，跌1.86%，.H股和红筹股均见不菲跌势。其中H股指数收至6902.50点，单日跌幅为1.25%。

　　加息对于以H股为主的中资股板块似乎难以带来太多的实质性利空。不过尽管如此，加息可能将成为H股市场出现一轮调整行情的理由。原因在于：

　　首先，由于H股市场的估值状况已经明显偏高，此次加息将成为投资者获利回吐的一种借口。近年来H股市场在价值回归的过程中出现了持续的暴涨行情，不过，H股公司盈利增长速度的减缓以及H股股价的持续高企使得多数H股股份的估值水平升至历史高位，目前主流H股股份的加权平均市盈率甚至还跃升至蓝筹股之上。这是一种颇不正常的现象。持续的调整行情将难以避免，而此次加息恰是机构投资者获利回吐的借口。

　　其次，此次加息过程可能将持续下去，如此H股公司的盈利以及H股市场的资金面都将受到影响乃至冲击。此次加息表明中国政府给经济降温的决心，同时也给出一种信号，那就是宏观调控仍将毫不放松地持续下去。海外的一些机构投资者认为中国央行的加息过程将会持续下去。比如高盛证券预计央行在年底之前将再次加息0.27个百分点，而摩根士丹利更是预期在明年年底前，内地还有135至162个基点的加息空间。

　　此外，目前的H股市场正处于一种空前的矛盾期，这也将使得加息于H股市场的负面效应被显著放大。从近期的情况看，平安保险等H股公司披露强势增长并且超越市场预期的中期财报后，不少外资机构的正面言论纷至沓来，独有花旗集团仍将对该股的投资评级由持有降至卖出。华能国际虽然被花旗给予买入的投资评级，但此前却被摩根大通大手减持。

　　摩根大通近期曾经表示看好中国地产股份，但这家外资基金却在此次加息之前将其对上海复地的持股比例降至5％以下。外资纷繁芜杂的观点令H股市场的前景更加扑朔迷离，也显示出这个市场正处于空前的矛盾期。