财政部周三招标发行的7年期国债中标票面利率2.89%，低于市场此前2.93%-2.95%的预期。上证国债指数收于110.046点，升0.047点，或0.04%。这次招标利率低于预期说明，市场的看多氛围较为浓厚，且此前的紧缩措施开始发挥作用。

　　央行周二发行的1年期票据中标收益率较上周下降了逾4个基点，这是1年期央票连续22周升势后的首度下跌。作为货币市场的风向标，本周1年期央行票据收益率下降意味着，短期内货币市场整体收益率水平已经见顶，对国债价格形成支撑。

　　我们认为，目前的情况属于虚假的繁荣，是流动性扭曲下的暂时喘息。投资者对于政策面的再度紧缩依然不可掉以轻心，应提防再度紧缩的风险。

　　下半年加息可能性仍然存在，要素价格改革可能全面启动，通货膨胀风险犹存。要素价格改革一定程度上会提高通胀水平，而通过提升利率来抑制通胀，能够保证经济的平稳运行和要素价格改革的顺利进行，何乐而不为？

　　从总体趋势而言，本轮紧缩周期从今年春天就开始启动，而之后每一次措施比如调整基准利率、调整准备金率以及定向发行央票都是货币当局调控政策的布局。7月中央各位领导强调的宏观调控言论为之后的各项紧缩措施奠定了基调。从目前情况看，这轮周期可能还没有走完，而投资者似乎没有充分意识到本次调控的持续性和严厉性，对于后期政策抱有不切实际的乐观。

　　受本月加息影响，收益率曲线水平因子整体上移，上周平均上移越6个基点。收益率曲线斜度变陡，15Y-5Y斜度周平均上升明显，而10Y-3Y斜度有企稳回升迹象，凸度绝对值降低。由于央行宣布加息，长期端利率调整大于短期端利率，收益率曲线将整体上移，同时收益率曲线有望变得更加陡峭。

　　现在仍然是政策敏感期，9月中旬将公布8月经济金融数据。目前的成交额并没有出现放大的趋势，投资者相当谨慎。预计股市不久将会走出一波上升行情，加上大盘股发行，债市将重新承受资金压力。

　　财政部最近回购国债可能有深层次的原因，即为了活跃利率互换市场或者债券远期市场。因为，加息对银行、保险和企业都意味着系统性冲击，需要利率衍生市场来避险，而前提是必须有一条完善的收益率曲线。

　　我们认为，中国当前的利率水平还是比中性利率低1.5个百分点左右。因此，上调的空间还是有的，年内加息的可能性仍然存在。投资者仍应谨慎。建议关注5年以下品种，对于长期债券，采取谨慎态度为宜。