金融期货市场的出现，使中国股市真正有了“做空机制”；股指期货的推出，将深刻改变我国资本市场的投资理念和市场格局

　　希望投资者抱着比较理性的态度去理解和参与这一新品种，将其视为科学的投资工具，认识规律，了解风险，不要盲目投资

　　股市多了一只“篮子”

　　“股指期货是现货市场期盼已久的大事。”日前在上海成立的中国金融期货交易所发起单位之一的上海证券交易所总经理朱从玖，这样表述金融期货交易所成立的意义。

　　金融期货交易所是资本市场发展的必然产物。改革开放后证券市场的发展已经有16年的历史，但“单边市”的格局造成投资者只有在股指上升时才能赚钱。股市有条金律：“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，但在只有现货市场的格局中，投资者所能做的其实是在一个大篮子里进行不同股票品种之间的组合。一旦整个篮子从高处跌落，仍不免“鸡飞蛋打”。

　　金融期货交易让投资者多了一只“篮子”。所谓股指期货，就是以某一股票价格指数为标的物，约定交易双方在未来某一特定时间按约定价格进行股价指数交易。投资者通过购买金融期货，与现货对冲，实现套利保值。这样，即使股市下跌，仍有机会获取收益。因此，金融期货市场的出现，使中国股市真正有了“做空机制”。

　　中国证监会主席助理姜洋表示，随着绝大部分上市公司股权分置改革工作的完成，股票市场将迎来一个良性的发展机遇，机构投资者也将逐步壮大。在没有股指期货的时候，市场的系统性风险不能得到规避。而当遭遇不可预见的风险，又没有一个投资组合的工具或避险工具的时候，机构投资者就不敢长期持有股票。股指期货推出之后，能够为机构投资者提供一个规避风险的工具，使其能对持有的证券类资产，特别是股票类资产有更强的信心，对稳定市场预期起到积极作用，进而有助于完善资本市场。

　　积极创新应对竞争

　　把眼光放得更远，金融期货交易所的成立也是中国经济国际化的必然要求。

　　随着人民币汇率形成机制和利率市场化进程的加快，人民币与国际经济环境变化的联系越来越紧密。这不仅使避险成为内在需求，也为金融衍生产品提供了交易的基础。中国现代经济已经进入风险管理时代，有了金融衍生品市场，经济稳定发展就更有保障。

　　事实上，对于人民币定价权的争夺已经硝烟四起。就在金期所挂牌的前三天，以中国沪深股市为标的的Ａ50指数期货在新加坡交易所上市交易。而在8月27日，美国芝加哥商品交易所开始挂牌买卖人民币对美元、欧元及日元的期货及期权合约。

　　面临国际市场抢推中国概念金融衍生品的咄咄之势，业内人士认为，惟有加快自主金融衍生品的开发，才是应对竞争的最好武器。

　　新华富时Ａ50指数期货推出后，上海证券交易所立即以侵权为由将对方告上法庭。中国金融期货市场一出生就要“在战火中成长”，无疑对市场监管和创新提出更高的要求。

　　进入机构投资者时代

　　根据中国金融期货交易所的计划，沪深300指数有望成为首个股指期货。该指数是内地股市首个跨市场指数，反映上海与深圳股市300家优秀上市公司股价变化情况。这些公司的市值占沪深两市总值六成以上，具有较强的市场代表性。

　　股指期货的推出，将深刻改变我国资本市场的投资理念和市场格局。

　　中国期货业协会副会长兼秘书长李强表示，股指期货等金融期货的上市，将改变期货公司的传统经营模式。而随着我国期货市场广度和深度的扩展，券商、基金、上市公司等机构将更多地参与进来，现有的利益格局将发生改变，期货公司的重组、分化与整合在所难免。同时，我国期货市场的投资者结构也会发生重大变化，证券公司、基金公司、保险公司以及更多的大型企业将进入期货市场，期货市场进入机构投资者时代。

　　朱从玖认为，目前在发行一些较大型的股票时，市场会有一些担心，其重要原因就是机构投资者缺乏。而机构投资者缺乏与缺乏金融衍生品是密切相关的，因为未来是不确定的，因此需要通过金融衍生品把投资未来的不确定变为确定。而金融衍生品的推出，会加强现货市场发展的能力，并大大推动市场创新，未来会有很多需求是在现货和期货之间的，股指期货的推出，将推动一些结构性产品的创新步伐。

　　据金融期货交易所总经理朱玉辰介绍，股指期货是对现货市场的一种补充和完善，散户和机构投资者均可参与金融期货交易，但股指期货的设计方案倾向于“门槛高、管理严”。从交易所角度看，希望投资者抱着比较理性的态度去理解和参与这一新品种，将其视为科学的投资工具，认识这个市场的规律，知道它的风险特点，不要盲目去投资。

　　风险控制成为关键

　　金融衍生品为投资者提供了避险工具，而金融期货交易本身的风险控制也是这个新兴市场发展的关键。在墨西哥和东南亚金融危机中，都能找到金融衍生工具滥用的影子。

　　据朱玉辰介绍，金融交易所初步设计的规则和产品主要有两方面的创新：

　　第一，在会员上实行分层管理，建立分层结算体制。以前，商品期货的会员不论资金和规模大小，都是结算会员。其实，不同会员单位对风险的承担能力是不同的。金融期货交易所采用分层结算，分别为交易会员、交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。这4个层次将风险防范和承担形成了一个金字塔结构。

　　第二，在框架设计结算制度中，添加了结算会员之间的联合担保机制。以前的结算制度很容易使市场风险通过客户“烧”到经纪公司，然后再由经纪公司直接波及交易所会员单位，小风险可能会酿成大损失。这次设计，主要采取了风险隔离政策，将会员之间的风险通过结算担保金，产生一个互保机制。在这样的机制之下，让会员的风险在会员之间消化，在交易所之外建立一道屏障，可以对市场起到稳定的作用。

　　中国证监会副主席范福春说，发展金融期货是一项充满挑战的创新。在市场发展初期，必须采取十分审慎的态度，坚持稳妥起步，严格控制市场风险，确保市场平稳运行。