周一，银行间债券市场比较稳定，受宽松资金面与乐观经济数据的共同影响，交投活跃，收益率曲线整体上有所下降，回购利率有所回落。总体来看，市场情绪稳定，收益率稳步下移。

　　4个多月央票的收益率在2.5%左右，1年的央票收益率在2.78%左右；短融分化继续，长电cp收益率已跌至3.1%下方，前期信用遭到质疑的沪电气cp，成交收益率基本在3.4%上方，9月期北大荒收益率在3.4%左右；中短期金融债收益率稳步下移；企业债收益率稳中有降，15年企业债收益率在4.15%左右。

　　虽然上周央行公开市场操作维持了750亿元的净回笼，但本周资金面依旧较为宽松，逆回购报价踊跃，短期回购品种利率回落，长期回购品种利率则有所回升，1天利率下降3个基点，7天利率下降4个基点，14天利率持平，21天品种上升5个基点，1月与2月品种基本持平。

　　本周公开市场到期资金1500亿元，周二央行公开市场将发行800亿元1年期央票，预计央票利率将较上周有所下降。

　　我们认为，目前的相对乐观主要来源于宽松的资金面与经济数据的逐步好转。

　　首先，从已公布的经济金融运行数据来看，宏观调控效果逐步体现。虽然新增信贷规模仍处于较高位置，但固定资产投资增长速度滑落较快。新开工项目下降、计划总投资与资金到位情况等先行数据均表明，未来的固定资产投资将继续下降，宏观调控效果体现应在预期之中。

　　从工业增加值数据来看，与我们此前的预测一致，8月份工业增加值增速呈现了较为明显的下降，我们认为随后的几个月工业增加值将维持在15%-16%的区间内。

　　值得注意的是，银行新增信贷规模偏高，表明在流动性过剩之下，银行体系的放贷压力较大，央行对流动性将保持密切关注，不排除在第四季度对流动性进行收缩。

　　其次，资金面宽松。由于强制结售汇制度的存在，加上人民币升值压力较大，持续大量经常项目顺差导致的被动投放货币的现状在一段时间内难以改变，因此，资金宽松将很可能维持。

　　此外，伴随着美国经济的逐步趋冷，美国资本项下的资金流入可能会减小，这不仅将导致美元面临贬值压力，加大人民币升值压力，还可能给我国带来持续的资金流入，加剧资金的宽松情况。

　　但是，资金面的宽松也有一定的不确定性，尤其是新股发行的不确定性以及央行对流动性的态度。央行可能会动用货币政策手段回收流动性，货币政策对资金面的影响情况还需要观察。

　　关于CPI等其他方面，目前来看对市场还没有形成重要影响。虽然CPI面临一定程度的成本推动，但在短期内将比较温和，对市场影响不大。

　　综上所述，宽松的资金面与经济数据的逐步好转是市场维持乐观情绪的主要源泉，短期内市场将保持平稳运行态势。

　　投资策略

　　以央票为代表的短券收益率有望趋于稳定，2-3年的金融债将成为下一个热点，中期国债需求逐步释放，长期券收益率相对稳定并可能会有所下降。

　　配置型机构可以考虑两年左右金融债以及3个多月的央票与年内到期的短融与金融债，投机型机构则可以适当放长久期，3年左右金融债与部分新发短融产品是较为合适的品种，同时也可关注长期债券的跨周期效应。