在国内和国际期货市场间择机进行套利交易曾一度被视为期市风险度最低的交易方式，近年来，有部分国内资金专注于铜铝等热门品种，只待上海期交所和伦敦金属期货交易市场的比价超过合理范围，他们便出手套利并曾多次斩获。但在最近一个月里，在伦敦上海两地进行期铝套利交易的资金却被境外资金铆牢，套利不成反陷“泥沼”。

　　两地铝价出现套利机会

　　9月时，伦敦LME市场和上海期交所的期铝价格出现较大的价差，两地价格之比为7.30至7.40，高于正常的比价范围。

　　按当时的情况计算，9月时沪铝价格为每吨18800元，加上关税、运费等因素出口的成本对应为2500美元，而当时LME期铝在2600美元以上。由于预期两地价差不久后就会回复到合理水平，这样的比价给套利资金创造了每吨100美元的套利机会。因此当时就有不少专门从事套利的资金买入上海期交所期铝合约，在LME做空同等数量的期铝，理论上这种套利没有什么风险。

　　国内套利盘境外被跟踪

　　以过去的经验看，非正常的比价一般不会持续太久，但这一次却出了意外。国际基金自9月以来加重其在LME期铝上的多头头寸，而且金属期货的热点也从铜逐渐转向铝，国内资金在期铝市场上被盯梢了。从9月底开始，在套利资金和反套利资金的双重作用下，沪铝12月交割合约的持仓量从2万多手激增至5万多手，这段时间沪铝的成交量也创出了历史新高；同时，LME期铝也出现一定程度增仓。

　　国际资金继续拉大价差

　　在9月15日至10月27日期间，国际资金弃铜攻铝，在期铜市场沉寂的情况下，LME期铝在快速拉升下累计上涨了17.29%；然而，同期上海期交所对应的沪铝期货最多时也只涨了12.80%，明显跟不上国际步伐。国内套利资金出师不利，买入的沪铝合约赚的钱还不足以弥补LME做空带来的损失，然而让这些套利资金陷入“泥沼”的还不止这一件事。

　　提高关税政策雪上加霜

　　上周五，国内期市风云突变，财政部发布通知调整电解铝关税政策，自11月1日起，电解铝的出口关税将由5%调高为15%之后。铝锭出口税率调高10%后，按现在伦铝2800美元计算，成本将增加2500元人民币，也就是说沪铝价格必须再跌每吨2500元，或伦铝上涨280美元才能实现出口，这个方向与那些套利资金“做多国内、做空伦敦”的计划完全相反，也使得原先的无风险套利模型“功亏一篑”。

　　套利资金遭遇惨败

　　关税调整的消息公布后，沪铝价格倒栽葱，三天内每吨急跌1470元；而LME期铝的价格坚挺，丝毫不为所动。而且从盘面情况下，关税政策发布后，这些套利资金便在上海和伦敦两地恐慌性撤退。LME期铜在套利空单平仓的推动下一度蹿高；今年11月至明年1月的三个沪铝合约的多头仓位更是被大幅度平仓，并使两地走势的方向性差异被人为放大，这是导致套利资金在此次铝市上惨败的关键原因。

　　（黄嵘）