文/《瞭望》新闻周刊记者王健君

　　11月3日，占沪市大盘权重近20%的超级航母工商银行收盘于3.36元，与中国石化、宝钢股份等央企大盘股带领沪综指又创出了1866点的五年新高。但站在财富证券阜城门营业厅里的股民刘萍，叹息着告诉《瞭望》新闻周刊，“全是大盘股在拉指数，我们普通股民买的股票跌了，又是赚了指数亏了钱。”

　　在目前火爆的中国证券市场上，普通投资者感受到的这种威胁，类似于生态学中的“河鲈故事”。河鲈，是生活在新疆北部的一种食肉鱼种。有人为提高其经济价值，将河鲈放养到新疆南部的博斯腾湖，在新的生存环境中，河鲈因缺少更凶猛的鱼类天敌而大量繁殖，并吞食其它鱼类，由此导致博斯腾湖特有的名贵鱼类扁吻鱼绝迹。而河鲈自身亦因群体数量过大，食物不足而个体变小，失去了原有的经济价值。近亿年形成的博斯腾湖鱼类生态系统，不到十年就毁于一旦。

　　针对此现象，一位不愿透露身份的著名证券业内人士在接受《瞭望》新闻周刊采访时提醒说，“类似工行这样的大型央企上市，也要看到其正在对其他股票造成强烈的‘挤出效应’。”比如工行上市一周来，“挤出效应”就初步显现，目前盘中多数个股表现疲软，两市涨跌个股比例约为1:3。

　　同时，因为央企上市规模巨大、筹码战略意义突出、初期投资价值丰厚，不论是一级市场还是二级市场，绝大部分股票都被资金丰裕的大机构和央企所持有，一般投资者甚少能“分羹”，造成优质资源的提供和分享都呈现一定程度的“马太效应”，贫者愈贫、富者愈富。“虽然整体上，资本市场的投资价值在不断提高，但股市的价值体现和投资选择都比较单一，投资环境承受风险的能力，至少在结构上比较脆弱。”他说。

　　“尤其是当前，工行成功上市使得市场上‘进入大蓝筹时代’的情绪更为高涨，甚至一些舆论一度把央企当作了‘大盘蓝筹股’的代名词。这极有可能助长央企集中上市的倾向，造成发行在节奏上的失序和结构上的进一步失调，形成市场资源过度集中于央企的局面，不利于股市可持续发展。”

　　他认为，尽管目前局势不错，但中国证券市场“大病初愈”，慎用央企集中上市这种方式“猛补、恶补”，“这个时刻最应该绷紧防微杜渐的弦，从长远的角度，注意市场的承受力和发行节奏，谨防‘河鲈悲剧’在中国股市重演。”

　　慎提“大蓝筹时代”

　　采访中，《瞭望》新闻周刊接触到的许多证券研究人士表示，工行等央企经营稳健、回报优厚稳定，是典型的低风险、有稳定收益的价值型投资品种，“它们的入市增强了价值型股票的供应量，能够强化市场价值型投资的理念，有利于股市的长期稳步健康发展。”

　　这一点已经是市场共识。《瞭望》新闻周刊从国资委得到的最新业绩报告显示，2006年前三季度国有重点企业生产经营继续了优秀的运行态势，主营业务收入同比增长19.4%，实现利润6643.6亿元，同比增长18.2%。尤其是在利润优厚的有色、汽车、石化、机械、电子、建材、化工等7大行业中，央企利润增速均在20%以上。这表明，目前央企仍然是中国最具投资价值的一族，让更多股份制改造完成后的央企有步骤地逐步进入中国资本市场，是股市发展健康壮大的需要，更是让国内投资者分享国企改革成果的需要。

　　但如果由这种分析得出，“以工行为代表的众多央企的上市无异于‘定海神针’，会推动市场走出指数型结构性牛市，内地股市由此进入真正的大盘蓝筹时代”，甚至得出“目前A股市场需要至少50家‘工行’上市”的判断，结论可能稍嫌过早。

　　其实，无论是工行还是其他央企，上市仍然是公司改革和治理的第一步。市场分析人士李幛就此指出，股市质量提高需要大盘央企，但需要的是质量高的央企，“央企盘子越大、质量越好，股市上升动力当然强大；反之，盘子越大，质量越差，股市反会遭到更大的拖累。”

　　值得注意的是，工行、中行、中石化、宝钢等垄断性和资源性很强的中央直属企业，目前公司质量和效益深受特殊因素影响：其一是原国企垄断色彩的继承和遗留，仍然占有相当的其他企业难以接近的优质资源；其二是通过所属行业资源价格高企，获得大量高额利润；其三是改制效果更多来自财务改造，而非企业自身竞争力的提升。这些原因的不可持续性和不稳定性，直接影响了目前央企质量的成色，其“蓝筹”形象也有待更多的市场考验。因此，所谓“大蓝筹时代”，更准确地说应该是“大盘子时代”。

　　特别是在我国股市逐步趋好的背景下，国际投机资本在炒做完我国房地产后，有可能借助各种题材转向炒做A股市场的资本品价格。所以，“大病初愈”的股市慎提“大蓝筹时代”，是一种更为负责的态度。

　　央企不一定是“补药”

　　事实上，如果能冷静客观对待央企和央企上市，就会发现高估其作用，有可能让市场重犯“从一个极端进入另一个极端”的错误。11月初，当沪综指终于稳定在1800点以上后，市场上开始“吹响”了2000点“冲锋号”，而发起“冲锋”的动力就被寄托在了上市央企和央企上市上。

　　股市能把央企当“补药”用吗？

　　从宏观看，中国的资本市场正在发生转折性变化，随着中国资本市场的发展已上升为国家战略，尤其是一年来股权分置改革取得成功，上市公司所有股东终于有可能具备统一的利益基础，使得市场主流已经不再是一个简单的融资渠道，而是建立能够支撑中国经济发展的足够强大的资本市场。为此需要有更多像工行、中石油和宝钢这样的央企进入A股市场。

　　但微观上却不能不注意到，到目前为止，从中航油新加坡事件到三九资金黑洞，以及最近暴露的华源崩溃和南航11亿委托理财血本无归，一些央企在具体运作中漏洞频出，在资本市场中伤痕累累。客观讲，央企总体水平仍然良莠不齐，包括不少完成公司改制甚至已经上市的公司。

　　而且，由于近年来国际资源价格高企，许多资源垄断型央企资金充沛。国资委主任李荣融国庆致辞中提到，近3年来央企资产总额增加3万亿元左右，是目前6万亿国内股市总值的一半。一位业内人士向《瞭望》新闻周刊透露，一些央企挟雄厚资金大规模进入中国资本市场，不仅动辄使用上百亿元的资金在一级市场打新股，大赚没风险的钱，在二级市场上也是非常活跃。宝钢、申能、上汽、中集等大企业集团出现在上市公司10大流通股股东之中。并且，不管套现还是上市，利用宏观政策，央企每次总能有惊无险平稳度过。这对于建立资本市场的规则有害无益。甚至某些央企成立投资公司，将收入打入投资公司进行资本市场的博弈，已成为常见的央企理财模式。

　　市场观察人士叶檀指出，央企如此作为，将会形成上市公司之间交叉持股现象，以及巨型企业与银行之间交叉持股现象。当市场上升时候，各方面的表现都会出奇地好；当市场衰退时，一个企业的“感冒”会通过资产链条无限传染给其他企业。这就好比越是单一的生态系统，抗风险的能力越脆弱。

　　这种一荣俱荣、一损俱损、难以约束的局面，正是日本上世纪90年代以后迟迟难以摆脱衰退的原因。事实上，近年来我国像中行、建行、中国人寿和宝钢等大型上市央企间相互持股的现象越来越流行。

　　正是这种资源和政策越来越多地在央企之间流动，有可能加剧原本就比较严重的市场结构性问题，一方面使得央企一举一动主导整个市场的走向，另一方面造成普通投资者只能是“赚了指数赔了钱”。甚至，有可能再次形成资本市场国有股“尾大不掉”的局面。

　　因此，无论是监管者还是投资者，都不能简单地把央企等同于蓝筹股，更不能把股市的完善和健康仅仅寄托在央企身上。“管理层眼中，只应该有质量的标准，而不应有央企和非央企的身份标准。”上述业内人士说道。

　　市场需要“多样性”

　　按照生物学的解释，物种单一的情况下，很容易因为环境变迁或偶发自然灾难，引发大规模生物灭绝。资本市场其实也是一个生态系统，股权和资本特征的多样性越高，市场稳定性和抗风险能力也就越强。

　　但事实上，我国资本市场“物种”单一化倾向一直较为明显。截至2005年底，沪深两市国有股总数占总股本比重为49.45%，国有股处于绝对主导地位。其中，国有股在采掘业(含煤炭、石油及有色金属开采等)上市公司中比重达73.51%，电力、煤气及水生产供应业为56.14%，金属与非金属制造业（含钢铁、有色冶炼加工业、水泥等非金属建材制造业）为50.80%。

　　这种股权集中型市场结构进而导致上市公司频显“国有股独大”现象，出现国有股代理人“一家说了算”的情况。而且，许多上市公司实际是控股股东的子公司，这些大股东与上市公司之间存在关联交易，甚至将上市公司当成“提款机”，在这种情况下，控股股东侵占上市公司的资金，侵害广大中小股东利益的现象屡见不鲜。

　　相反，只有股市结构的多样化，才能实现投资主体多元化，进而形成多元产权主体制衡机制，以利于现代企业制度的真正建立。这也是一国资本市场成熟与否的关键所在。其中，最重要的就是推动央企和上市央企股权的多样化。国资委已经针对中央企业产权改革提出：鼓励国有企业引进战略投资者，鼓励有条件的企业到境外上市，鼓励民营资本参与国有企业改革，已给出了明确指导。

　　另一个重要内容是，监管者要积极鼓励包括民企在内的优质非央企企业的上市，加快市场风险退出机制，吸引类似百度、无锡尚德那样的优秀民营高新技术企业，丰富国内A股市场的内容，真正实现多层次市场的目标。

　　众所周知，民营经济在整个国民经济中地位的上升并没有直接反映到股市中。民营经济的投资规模在2002年就几乎可以与国有经济平分秋色，但至今其在股市中所占比重甚至不到20%。尽管其中也有一些上市民企恶劣的违规行为损害了民企整体声誉，可上市民企不足的问题已经使得中国资本市场的主体（即上市公司）面临断层危机，整个市场对资源的配置失灵。

　　因此，在工行盛装上市的同时，监管层也要加快民企上市工作的推动工作，为中国股市生态系统的健康提供多样性“物种”。

(责任编辑：王伟)