沪综指从10月之后开始加速上涨，但实际上六成以上的股票开始下跌。进入11月后，“二八现象”已转变成“一九现象”，这表明整个市场上充满了亏钱效应。

　　众所周知，市场的上涨必须由增量资金入市不断推动，而赚钱效应是产生增量资金的最直接动力，当整个市场赚钱效应消失后，不仅缺乏增量资金入市，存量资金也开始有撤退迹象，此时市场是很难维持高位继续盘升的。这种充满亏钱效应的指数型上涨行情所积累的势能越大，将来下跌的动能就越大。

　　这一点用2004年上半年的所谓“五朵金花”行情可以佐证。当时整个市场唯大盘股马首是瞻，市场大多数人在基金投资理念的不断深化下明白了必须给予大盘股流动性溢价，这导致大盘股被在远离其价值的地方仍不断推升其价格。当时的市场与目前何其相似——也同样是“与国际接轨”的呼声高涨，甚至国际市场牛市格局延续了很长时间，全世界都在期待人民币升值，香港H股市场如火如荼地暴涨，但最后在没有其他股票跟进的基础上，大盘股价值终于在高估中倒下了，最终已严重失真的沪综指从1783点惨烈下跌到998点。

　　现在这一切似乎又回来了，在价值挖掘、价值发现的口号中，市场重新将那些周期性行业的股票挖出来拉抬，在人民币升值的口号中，市场将地产股、银行股炒到了远远脱离它们估值水平的地方。同时，其他大部分股票不断下跌，一切又回到了2004年年初的样子，但每次历史即将重演的时候，市场舆论都会说“这次历史会改写”。

　　可惜的是历史虽不会简单重复，但历史一定会在相似的条件下重演。认为历史会改写的论调，无非是看到成熟股市指数上涨而大部分股票却未必能上涨的现实，但这只是看了粗略的大概趋势。而实际上，在任何一个成熟股市，大盘阶段性上涨的过程中，也就是所谓的牛市上涨阶段中，大部分股票多少都有上涨幅度。在牛市调整的过程中才是少部分股票上涨，而大部分股票调整。只是那些业绩不好的，或无法吸引到眼球的股票，调整幅度基本等于上涨幅度，最后造成牛市上涨的整个一阶段，只有一部分股票迭创历史新高的现实。这并不等于在牛市股指大涨的时候，出现大部分股票下跌，而我们股市现在恰是出现了这种怪异的现象，这种现象说明我们处于牛市上涨阶段的末期，牛市中的中期指数型调整也即将来临。

　　当然，在11月14日指数从大跌又变为大涨，而这次大部分股票却上涨了。综观这些上涨个股，它们大多都前期大幅超跌，探底后出现的一个抵抗型的反弹。这种现象也提醒了大家两点：第一是个股和指数不是一回事，个别的好股票若能在这次系统性的调整过程中被错杀下来，它们是绝佳的买进时机；第二是超跌反弹的上涨是不会持久的，抵抗型的上涨终将带来更大的下跌。

　　总体来看，若在指数上涨的时候你都没能赚到钱的话，你就别指望在指数下跌的时候赚到钱了。不过笔者坚信哪怕熊市都存在被价值底估的企业，目前尽管指数的大级别调整无法避免，包括热门板块在内的大部分股票也已被价值高估，但一定有一成左右的个股能逆势上涨。

　　要找出这些逆势股无非是从公司基本面调研的角度去挖掘，它们必须有一个出乎市场意料的好年报——若年报业绩好在市场预料中，股价也已反映基本面，这没有意义；最好能有较高比例的年度分配方案——这从这家公司历史分配中可以找到端倪；在市场动荡过程中会很容易发现此类股票，它们往往走得比市场强，且根本不受指数波动的影响，呈现非常独立的走势。不过必须明白此类股票不仅数量稀少，而且不经过认真调研是找不到的，对普通投资者而言，最实际的操作方法就是在系统性风险不断释放的时候，观望休息。