搭配使用央行票据和存款准备金率对冲过剩流动性

　　央行认为，通胀风险仍不容忽视

　　中国人民银行14布的第三季度《中国货币政策执行报告》预计，我国经济增长在未来一段时期可能略有放缓，但由于推动经济增长的动力依然强劲，总体仍将保持平稳较快的发展势头。初步预计，2006年GDP增长将超过10%，CPI在1.5%左右。不过未来我国投资反弹和通货膨胀的压力依然存在。

　　报告认为，有必要进一步巩固固定资产投资和货币信贷增幅回落的基础，注意解决国际收支不平衡矛盾加剧、节能降耗和污染减排形势严峻等问题。下一步央行将继续加强流动性管理，同时加快经济结构性调整，落实扩大内需特别是扩大消费需求的各项政策措施。

　　专家表示，在目前CPI数据比较低的情况下，央行仍强调通胀和投资反弹的压力存在，也意味着利率仍有可能成为央行调控的有效备选手段。

　　通胀压力依然存在

　　报告认为，未来我国价格走势的上行风险仍不容忽视，通货膨胀压力依然存在。

　　从下行风险看，消费品供大于求的局面在短期内难以改变，部分行业生产资料和消费品产能较快增长会抑制相关产品价格上升。

　　从上行风险看，一是水、电、石油、天然气和煤炭等资源性产品的价格改革将加快推进，公用事业产品价格会陆续上调，国际原油、有色金属价格高位运行，对PPI、CPI的拉动作用将进一步显现；二是国家将继续加大对企业环境保护、职工劳动保障、安全生产等方面的要求，企业在治理污染、劳动保障、安全生产、职工工资等方面的成本会相应增加；三是各地投资冲动依然很强，投资增速有反弹的可能，未来生产资料价格仍然存在上涨压力。

　　中国人民银行第三季度全国城镇储户问卷调查显示，居民预期“物价上升”的占比升至44.2%，比第二季度提高6.8个百分点，为历史次高水平，居民对未来物价预期不乐观。

　　今年以来，央行一直在其货币政策报告中提示通胀风险，并于今年8月上调存款利率。其一季度报告指出，未来我国价格上行风险大于下行风险，整体通胀潜在风险需要关注；二季度报告则表示，未来我国价格走势虽然存在不确定因素，但上行风险大于下行风险，通胀压力有所加大。

　　专家指出，虽然10月CPI数据只有1.4%，但央行如此强调通胀风险，表明其对此非常警惕。这也意味着央行仍会将利率作为其备选工具。

　　此外，报告还提出，投资反弹压力不容忽视。从投资需求看，虽然前期出台的一系列加强土地和信贷调控以及从严控制新开工项目的宏观调控措施已产生了一定的效应，2006年第三季度投资增速有所放缓，但由于我国储蓄率高、企业拥有大量自有资金、外资继续流入、工业化和城镇化加快推进以及“十一五”规划项目逐步启动等因素，投资反弹的压力也不容忽视。

　　未来将继续加强流动性管理

　　在谈到下一阶段主要政策思路时，报告提出，央行将继续加强流动性管理，采取综合措施合理控制货币信贷增长。

　　央行有关负责人表示，实践证明，在我国当前的流动性条件下，搭配使用央行票据和存款准备金率两种对冲工具管理流动性的方式是可行的，是维护货币政策主动性和有效性的必要举措。目前商业银行持有大量高流动性资产，单纯依赖公开市场操作回收流动性仅是浅层对冲，而且对冲数量和进度还受到商业银行购买意愿影响。存款准备金工具的运用可以增强对冲的主动性和对冲“深度”，同时，在流动性较多的前提下，小幅提高存款准备金率并不是一剂猛药，而是属于适量微调。适当和有效的货币政策调控有利于抑制经济运行中的不健康因素，有利于促进金融市场健康发展，不会影响整体经济运行的基本轨迹。总体来看，维持一定的流动性管理力度，有利于促进货币信贷平稳适度增长，有利于抑制过度投资，从而巩固宏观调控成效。

　　报告还提出，在继续加强流动性管理的同时，也需要着眼于中长期，进一步加快经济结构性调整，落实扩大内需特别是扩大消费需求的各项政策措施。通过改善社会初次分配和再分配关系，增加居民收入，增强居民消费能力；通过推动医疗、教育、住房等方面制度改革，降低居民未来不确定性风险，稳定支出预期；引导和鼓励企业适当降低积累比例，增加利润分红水平；优化财政支出结构，增加公共产品供给，发挥财政政策在促进经济结构调整方面的突出优势，加大对社会事业支持力度；加快政府职能转变，强化社会管理和公共服务。（郭凤琳）