全球投资市场已进入“私人股本”时代 中国无疑是对私人股本最具吸引力的市场之一

　　私人股本公司已经成为了交易市场上最重要的力量。每天，私人股本公司的名字都和世界知名企业联系在一起。

　　2006年11月29日，欧洲私人股本运营公司Permira向世界最大唱片公司之一的百代唱片发出报价39亿美元初步收购提议。

　　作为欧洲募集资金最多的私人股本机构，Permira向来专攻欧洲大中型机构。过去该公司的收购均价在1亿至5亿英镑之间。显然，对百代的收购提议是一次大胆的尝试。百代公司收到收购提议的消息使这家总部位于伦敦的公司股价上涨9%，至2.86英镑，公司市值达到约23亿英镑。

　　面对私人股本公司的频频出击，被收购公司开始从被动接受收购邀约向主动邀请私人股本加入发展。同样是11月29日，全球第四大个人电脑供应商宏基股份有限公司创始人施振荣向媒体表示，只要能够保留宏基品牌，并仍将总部设在中国台湾，他将欢迎私人资本运营基金收购宏基。施振荣目前是宏基最大股东，持有该公司4.8%的股权。

　　业内人士分析指出，鉴于近期私人股本公司为很多大企业带来的新气息，越来越多的企业愿意接纳私人股本加入。同时，主动邀约把主动权控制在自己手中，增加了选择的余地，可以寻求对企业更合适的私人股本进行合作。

　　当媒体上频繁出现凯雷、KKR、黑石等国外私人股本巨头的名字时，私人股本离中国还有多远？这是一个难以找到标准答案的问题。凯雷和徐工的纠缠可能只是许多人眼中媒体上演了一年的连续剧，有一些事实却更加能够说明问题。当你每天起床喝上一杯蒙牛牛奶，等电梯时不经意看上几眼分众传媒的液晶电视，在办公室使用联想电脑工作，回到家玩一会儿久游网的游戏，利用携程订一张出行的机票，在太平洋保险购买一份旅游意外保险时，私人股本巨头们就在你身边。

　　过去两三年时间里，私人股本正以难以想象的速度迅速渗透到中国人生活的各个环节。美国投资集团华平提供的数据显示，在华私人股本投资已经从2001年的约5.18亿美元，增至2005年的10.7亿美元。清科财务管理咨询公司提供的对中国私人股本市场最新的调查结果显示，2006年第三季度，投资中国的私人股本基金募集十分活跃。10支可投资于中国大陆地区的私人股本基金成功募集51.30亿美元资金，募资金额比第二季度增长79.2%。第三季度，私人股本基金在中国大陆地区共计32个投资案例，投资金额达25.30亿美元。尽管华平与清科的数据调查平台有差异，仍然不难看出，仅仅一年时间，私人股本在华投资就出现了巨额的增长。相对于巨头们动辄上百亿美元的募集数额，私人股本在中国的数据显得有点微不足道，然而，有如此的增长速度做支撑，难怪美国凯雷集团联合创始人兼执行总裁大卫·鲁宾斯坦能够大胆预测，未来5年内，中国将成为全球最有吸引力和发展潜力的私人股本市场。

　　1989年，私人股本公司以尴尬的姿态成为人们眼中的焦点，私人股本巨头KKR对食品烟草公司纳贝斯克的杠杆交易把私人股本公司变成了“野蛮人”（出自《门口的野蛮人》）。在随后的十几年时间里，“野蛮人”们逐渐脱掉野蛮的外衣，显示出统治整个交易界的势头。经济全球化的浪潮下，今天的中国已经站在“野蛮”的门槛上。

　　私人股本=狼？

　　“我们买下时不要祝贺我；等到我们卖掉时，再祝贺我吧。”KKR创始人亨利·克拉维斯带着大把的钱和这句名言空降到中国，随之而来的还有私人股本公司的坏名声。征战资本市场多年，61岁的克拉维斯可能没有意识到，在今天的中国，继续发表他的这句名言恐怕有点不合时宜。尽管不是杠杆收购的创始人，克拉维斯仍然是杠杆游戏玩得最好的人之一。他的这句名言在很多人看来，大有捞一把就走的意味。这正是目前中国人最怕看到的。

　　20年前，如果有人把外资比喻成狼恐怕只会遭人嘲笑。然而，在经历了20年的引资之后，人们开始反思。地方政府在无休止的引资竞争中逐渐意识到希望由引入外资带来的技术外溢变成了空想，外资的质量开始成为考量的标准。似乎一夜之间，人人都开始高喊着“狼来了”，外资与危害民族工业发展、危害产业安全和危害国家安全联系在一起。国际贸易经济合作研究院的研究员梅新育并不是高喊狼来了的众多学者之一，但是，他仍然认为，海外私人股本早已经“恶名在外”，他们在韩国和日本利用亚洲金融危机的机会低价并购当地企业的做法已经受到了抵制。现阶段，他们利用中国国企改制的浪潮，采取各种手段迅速进入中国，引起国人的本能警惕是理所当然的。

　　然而，梅新育同时承认，海外私人股本在操作上已经发生了一些变化。比如，为了改善自身社会形象，减少社会抵触，目前私人股本公司在并购中比以前较少诉诸裁撤企业员工手段，更多地借助利用被收购公司的价值低估机会，甚至出现了私人股本介入后，反而为企业增加了3000个就业机会的情况。同时，“长线”也成为很多私人股本的宣传语录。

　　在遭遇了收购徐工的抵触后，大卫·鲁宾斯坦就主动表示了凯雷的诚意：“世界上找不到第二个像中国这样快速发展的市场。凯雷在中国不会赚一票就走人，而是做好了长期投资的准备。”私人股本公司泛大西洋投资集团董事总经理冯文石也力图改变人们对私人股本见好就收的做法的印象。他指出，泛大西洋的投资者更关心的是投资回报，而非如何退出一项投资，因此长线投资成为了该集团的主要投资方式。冯文石表示：“我们的目标是业绩跻身表现最好的1/4基金之列。这并非易事，因此我们以战略伙伴的身份与公司开展合作。我们这样做是为了提升价值。”

　　如同泛大西洋的投资者所做的选择，越来越多的私人股本开始从一个解剖者变成了营养师和医生。他们不再沉迷于把买来的企业进行重组后迅速卖掉，而开始寻求成为企业的战略合作伙伴，为企业排忧解难，为企业成长提供必要的帮助。

　　随着世界经济形势的变化，投资竞争越来越激烈，优秀短线项目越来越少，私人股本行业也在发生重大转变，长线可能成为未来的主流。即使名声坏如KKR，也有长达17年的投资项目。在私人股本操作的整个过程中，融、投、管、退四个环节趋于平均，尽管退出仍然是最终目标，但是，过去不受重视的投后管理环节正在被强化。贝恩资本董事总经理竺稼就指出，即使是来自海外的私人股本，仍然帮助投资的中国企业实现了增值，产生了社会效益。

　　也许，亨利·克拉维斯需要改变一下他的名言。他应该说：“我们买下时不要祝贺我；等到我们管好它，再祝贺我吧。”或者这原本就是他的本意，骄傲而直接的61岁老人不愿意突出私人股本投资在中间环节作出的努力。当克拉维斯进行为期三周的亚洲之行时候，发现他的投资理念在中国被简化为“撑死胆大的，饿死胆小的”时他同样保持了这样的态度，没有进行任何争辩。在“野蛮人”被舆论讨伐的年代，始终有人认为，正是这些“野蛮人”代表机构投资者夺回了对企业的控制权。他们像秃鹫一样清理企业的腐肉，赶走那些无能、低效却高薪的管理层，提高运转效率，将公司带入新的上升轨道。

　　本土“野蛮人”要名分

　　中国将有自己的私人股本品牌，大卫·鲁宾斯坦的这个论断估计没有多少人会怀疑。作为私人股本新兴市场，亚洲已经逐渐开始找到自己的位置。以韩国为例，正是鲁宾斯坦的5位老部下正在和凯雷争夺韩国的市场份额。

　　总部设在韩国首尔，由5位凯雷投资集团前高层管理人员创立的MBK私人股本公司已经为旗下的一只私人股本基金筹得了15.6亿美元。花旗集团称，这是针对亚洲地区的有史以来最大的一支创始基金。MBK坚信，规模大且身为本土公司，它的创始基金与那些在亚洲地区四处搜寻交易的美国私人股本巨头相比具有得天独厚的优势。它已经吸引了来自韩国本国、日本以及东亚、南亚的亚洲投资者。新加坡政府的投资控股公司淡马锡控股也在这些投资者之列。

　　同样作为亚洲的一员，中国和韩国正在经历相同的历程。很多国际私人股本巨头在韩国受到广泛批评，它们被指责以很低的价格购买公司，然后卷走从中牟取的利润。美国著名的孤星投资正身陷这种尴尬局面中。这种整体气氛以及政府对本土私人股本基金给予的税收优惠催生了MBK等韩国本土公司的兴起。当世界私人股本巨头在中国受到越来越多的非议时，可能正是中国本土私人股本的好机会。

　　“中国正在迎来一个金融资本的整合时代。整个社会的道德观念发生了变化，‘野蛮人’成为主流，企业的价值可以通过买卖实现。”全国工商联并购公会会长王巍如是说。在王巍看来，中国实现全流通后，市场环境正在发生大的转变。中国忙着将国际资本市场和融资机制引进国内平台，而未能清理自家门户夯实本土产业整合的基础，到头来都是为他人做嫁衣裳。中国应该做一些扶植本土私人股本基金的事，为他们提供更广阔的生存空间。

　　实际上，给私人股本适当的环境早已经得到了政府的部分认同。中国人民银行副行长吴晓灵就曾经明确指出，目前，国内已具备了建立私募基金的环境，要给私募基金以合法地位。然而，尽管有这样的声音在前，本土的私人股本发展还是遇到了很多困难。

　　首先是整个舆论对于私人股本的看法很难扭转，私人股本的逐利性使得其“野蛮人”的形象很难在短期内改变。中国私人股本的先锋人物鼎晖投资的创办人吴尚志对此深有感触。在他看来，国人怎么看私人股本，很大程度上决定了未来本土私人股本的发展。

　　另外一个让中国私人股本感到尴尬的是，他们的融资和退出都是在境外实现的。面对着境内越来越丰富的资金资源，私人股本只能望而兴叹；由于退出是在境外实现的，很容易遭受导致国有资产流失的批评。然而，目前境内仍然没有法律为私人股本开绿灯。从某中意义上来说，中国还没有一个真正意义上的本土私人股本公司。

　　华兴资本CEO包凡看来，就目前中国的国情，私人股本很难在融资上取得突破。中国的资金流向往往更多考虑安全性，私人股本的风险因素是导致资金难以主动进入的原因。然而，在这些背后的，仍然是制度上的问题。面对着外汇管制、税收等限制，第一批中国的私人股本行业投入者可能正在依靠梦想做出不错的成绩。

　　如同鲁宾斯坦所断言的，中国将有自己的私人股本品牌，这是全球经济大势所趋。然而，面对如此多的问题，即使权威专业如鲁宾斯坦恐怕也不敢随便给出中国本土私人股本的时间表。在吴尚志的心里，鲁宾斯坦曾经是崇拜的偶像，但是，当他投身这个行业，他更希望自己有一天能够成为鲁宾斯坦的竞争对手。即便仅仅把本土私人股本作为平衡海外私人股本巨头迅速闯入中国的一股力量，也已经到了该给本土私人股本一个名分的时候了。

(责任编辑：赵健)