最近几个交易日，港股市场在历史最高位的急涨猛跌令参与者惊心动魄，并再次引发各大机构对行情前景的空前争执。有机构坚持恒指年底目标2万点无忧，有基金经理认为港股这波牛市会在年底前结束，明年步入跌势。

　　（西南证券 周兴政）

　　本报讯经过周三急风骤雨式的暴跌之后，昨天港股市场出现了意料之中的反弹。而H股板块尤其是跌得猛爬得快，国企指数快速回升了268点至8402点，但周三开盘的跳低缺口仍有50点未补。恒生指数昨天大部分时间维持在18800点下方小幅波动，其反弹的弹性远不如国企指数大。

　　机构意见出现空前争执

　　一路向上的港股出现的突然跳水引发各方的空前争执。多家外资投行依然坚持看到中长期走势，并认为恒指年底便可越上20000点这个前所未有的高度；但美国经济成长衰退、美股面临调整、港元汇率等因素也激发了一些较广泛忧虑，例如京华山一证券认为那些从人民币升值概念中获得丰厚盈利的资金将持续流出，恒指短期内将跌破18000点，有些基金经理更是认为明年港股将步入跌势。

　　市场整体估值不算很高

　　在判断此轮牛市是否见顶前，不妨参照上一轮牛市顶点时主流股票的表现。港股上一轮牛市的顶点是在2000年的三四月份，恒指当时最高点为18397点，当时恒指成份股中市值最大的三只股份汇丰控股、中移动与和记黄埔的市盈率分别为16.60倍、65.40倍和17.10倍，加权平均为26倍。当时这三只股票占恒指权重高达50%以上，因此这个市盈率水准大致能代表当时的估值状况。

　　目前恒指的34只成份股中，汇丰控股、中移动、和记黄埔和中海油合计占权重55%左右，按照香港券商的平均预测，这4只股票今年的每股收益将分别达到11.70港元、3.18港元、5.64港元和0.72港元，恒指在11月23日创出19328点历史新高时，这4只股票的对应市盈率加权后为14.50倍。从这一点看，指数和股价的上涨与公司业绩同步，没有出现过分高估的迹象。

　　国企指数靠银行股指路

　　不过对于H股来说很难找到什么周期性规律，因为在1997年前H股市场被严重忽略、乏人问津，1997年时虽被热炒，但当时的指数计算方法、个股结构与今日已没有可比性。

　　目前H股指数成份股中有三大银行股———中行、交行和建行，已经足以对H股整体行情直接起到拉动或拖累作用，恒指与H股指数的成份股将在明年2月进行最新一次调整，届时工商银行、招商银行晋身为H股指数成份股是毫无疑问的，因此银行股的一举一动将对H股市场氛围构成致命影响。大幅上扬后，5只银行类H股的加权平均预期市盈率在21倍以上，远远高于香港同业股份的预期估值水平，而且持股者均获利不菲。如果这5只银行股没有强劲的盈利增长数据作为支撑，可想而知未来H股市场面临的强大调整压力。

　　在此次急跌前，机构对于内地银行股的意见就已经产生分歧。例如，对于招商银行（3968.HK），美林证券将其列为唯一一只建议买入的中资银行股，目标价高达19.19港元；但摩根士丹利给出的目标价却只有14.50港元，两者相差30%以上。H股市场最大的外资基金摩根大通在招商H股上也频繁进出，目前还难以看出什么明确的倾向性。