国内资本输出“开闸”

　　目前国内金融市场两大难题，一就是银行体系的流动性泛滥；二是国家外汇储备增长过快。为了化解这两大难题，央行采取了不少办法。其中最为重要的是QDII（合格境内机构投资者）央行5号令在2006年4月13日公布，从而使得国内外市场一直希望推出的政策迟迟才问世。

　　根据央行5号令，央行将对三项经常项目外汇管理政策进行调整，同时还允许符合条件的银行、基金公司、保险机构可采取各自方式，按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资。从央行5号令来看，尽管没有QDII称谓，但是这个文件预示着国内QDII正式启动。因为从该公告的内容来看，不仅对企业与个人的外汇持有放宽了管理、简化了手续、增加了便利性，而且也允许有符合条件的国内金融机构可以集合境内资金，进行相关的境外理财投资。

　　截至9月末，共批准中国工商银行等10家银行境外代客理财购汇额度111亿美元、11家保险公司境外投资额度35亿美元以及华安基金管理公司境外证券投资额度5亿美元。也就是说，与QFII（合格境外机构投资者）相比，QFII从2002年起步，其投资额仅为82亿美元，而QDII在半年多的时间里，其可境外投资的额度达到近150亿元。QDII的发展速度远远快于QFII。

　　对于这种现象，目前国内外解释很多，如增加人民币汇率的弹性、为国内巨大的储蓄寻找出路、政府“藏汇于民”意念的落实、有利于香港金融市场的繁荣等。也有人认为，今年QDII推行速度的密集显然是有所考虑的，现在中国正面临着国际收支压力增大的局面，通过QDII或是其他资本账户的逐步开放来缓和目前的压力。由于QDII更多地承担了缓解人民币升值压力的政治角色，因此，QDII开放速度可能会更快和更容易。QDII加快非常明确地传达了一个信号：积极鼓励资本输出。

　　QDII集双重使命

　　在笔者认为，QDII之所以比QFII推出的时间晚，一是在于早些时候市场的担心，以为变化了市场仍然是一个完全为资金推动的市场；二是在市场低迷时期，

　　QDII不利恢复市场投资者之信心。实际上，这些担心都是不存在的。反之，QDII推出还是市场信心确立的重要表现。

　　现实的问题是，不在于QDII额度有多少，其额度批准的速度有多快，而在于这些额度真正成为国内民众可便利投资的产品与工具。正如汇丰银行有一经济分析师所计算的那样，如果假定10％的国内储蓄分流到海外，相当于4000亿美元的规模，如果分散到三、四年时间，每年流出1000亿美元就是十分平常的事情。因为，从台湾的情况来看，每年资金流出量为储蓄的12％。

　　也就是说，就目前国内外金融市场的情况来看，中国经济面临的问题就在于国内储蓄过高，并由于引发国内长期贸易顺差、外汇储备增长过快、国内投资过热、流动性过剩等。那么国内储蓄过高的原因何在，很重要的原因在于中国人口结构的特征、在于国内居民有效的投资渠道缺乏。当国内金融市场在短时间内无法根本改观时，在海外成熟的金融市场寻求有效的投资渠道自然是好的选择。我想这应该是政府政策的重要考量。

　　而且，从QDII本身的功能来看，就是在资本项目没有完全开放的条件下，让国内的资金低风险地进入国际市场，这样一方面可以开辟国内资金流向国际金融市场渠道，让国内资金分享国际经济发展的成果。就目前国际金融市场的情况来看，许多市场十分繁荣，投资机会甚多。比如香港、纽约及伦敦等市场，其交易量及股指一直在创历史新高。再加上这些历史悠久、法规健全、监管严密、投资品种多，这些都是国内资金进入国际市场的有利条件。另一方面，QDII的组织形式，也能够给不熟悉国际市场的国内资金提供减少或分散风险工具。通过QDII的专业化运作，不仅能够降低国内资金进入国际市场的风险，而且也能够尽量保证国内资金进入国际市场投资效益。

　　当然，通过QDII让国内资金进入国际市场，并非仅仅是国内资金获得的收益问题，最为重要的是，QDII启动有利于完善人民币汇率形成机制，有利于缓解中国外汇储备增长之压力。可以说，人民币汇率制度改革后，尽管央行采取了一系列完善人民币汇率形成机制的措施，但是与实际要求仍然相去很远。本外币市场仍然处于分割的状态，如果没有一个本外币可自由流通的市场，人民币汇率的有效供求关系就无法形成，而QDII则是中国资本项目没有完全开放情况下促使本外币市场流通的重要方式。同时，当QDII产品分流到国际市场提高了国内资金收益率时，这些风险较低、收益较高产品的增多也有助于降低中国的高储蓄率。

　　激发QDII投资吸引力

　　现在的问题是，如何让QDII成为国内居民真正喜欢的投资工具？可以说，近几个月来，政府推出QDII愿望当然十分明显，其好处也是大家承认的。但QDII产品推出之后，只是叫好不叫座，原因何在？

　　可能面对的问题有：一是QDII产品销售机构对其产品的宣介不够，从而国内广大的投资者根本就没有认识到该产品的好处及优势所在；二是目前国内推出的QDII产品对投资者没有吸引力，比如国内银行推出的QDII产品，基本是投资在固定收益产品上，收益率低，加上人民币升值预期强烈，从而使这些产品销售一直不尽人意。

　　因此，要让QDII真正发挥其功能，就得让QDII的产品真正对一般投资者有吸引力。而要做这一点，在对QDII产品有效监管的前提条件下，就得放开一般投资者进入QDII产品的市场准入，以便让一般国内投资者便利进入这个市场；要放宽监管部门对QDII产品限制，通过产品创新及市场创新的方式让QDII产品多样化，以便保证一般投资者有更多自由选择之余地；保证人民币汇率的稳定，如果市场对人民币升值预期强烈，投资者根本就不会用本币来兑换外币而进入QDII市场；监管部门应放开机构投资者投资QDII产品的限制，如保险机构。这样既可增加机构投资者投资渠道，也可以繁荣QDII市场等。

　　总之，QDII是化解国内许多经济矛盾的有效工具，如何让这个工具成为投资者喜欢的方式，并不是仅有额度就可能的事情，而是要创造出这个市场繁荣的基本条件。