长期以来，大市值和小市值公司股票收益率的领先或滞后关系、统计相关性及其对投资策略选择的意义，一直就是分析界所关注的焦点。

　　Atiase（1980、1985）提出差别信息假说认为，如果信息的生产随着上市公司规模而增长，信息收集的成本又独立而固定，则对大市值公司从事错误定价的研究就比小公司研究更为可行，大公司股票来自内部信息交易的收益率会高于小公司。Freeman(1987)还提出针对大公司股票复杂性相关的较高信息收集成本，所得以补偿的因素：大公司股票比小公司能够提供较多种类的信息；大公司股票拥有较高的金融新闻覆盖；大公司股票比小公司更能受到证券分析家的关注。相反，Anderson、Clakson&Moran(1997)则指出：因为小市值公司股票受到关注的程度较小，信息相对稀缺，故而信息风险在小公司股票定价中应该具有一定体现。

　　针对全球及中国股市的实证研究（王庆石、朱天星和郭多祚，2006年）表明：相对而言，大市值公司股票的交易在牛市阶段非常活跃，其收益率的变化起到较强的引导作用；而在熊市阶段，小公司股票的交易及其收益率的变化，则会起到较强引导作用。

　　笔者则发现：不论在熊市、还是牛市阶段，上市公司市值都是影响股票名义收益率的积极相关因素。众所周知，以上证指数为代表的中国股市自2001年6月14日步入熊市后，截至2005年6月6日，终于确定性地步入新一轮牛市中。有趣的是，在熊市阶段，不论2002、2003还是2004年度，期初上市公司A股流通市值都和年末所有大于“0”的股票收益率具有正相关性，相关系数各为0.06、0.12和0.04。另一方面，在2006年来的牛市阶段，截至12月13日，所有1278家大于“0”的股票收益率，和年初A股流通市值的相关系数同样高达0.08，并在统计学上具有显著性意义。

　　综上所述，笔者认为和小市值公司比较而言，特别是在中国牛市阶段投资策略选择上，显然应该重点投资大市值公司股票。

　　（国泰君安证券研究所　莫言钧）