封面故事：为你操盘

　　杨典：选股胜于选时

　　基于价值投资的理念，我们相对弱化对市场波动的判断，而是选择比较好的股票，长期跟踪，对其进行估值，经验告诉我们：选股胜于选时。

　　撰稿／杨艳萍（记者）

　　银河稳健证券投资基金（151001）

　　上市日期：2003－08－04

　　基金类型：积极配置型

　　投资风格：稳健成长型

　　基金分红：0．185元／份

　　基金经理：杨典 助理：王劲松

　　管理人：银河基金管理有限公司

　　2006年晨星中国基金业绩排名中，银河稳健以134．30％的业绩，荣获积极配置型基金第一名。

　　在2001年进入基金行业之前，西南财大毕业的杨典，曾在深圳华为做过销售；也曾在互联网泡沫最盛的年代，拿着高薪和期权，加入到一家网络公司，和那些雄心勃勃的年轻同伴在一起，企盼着有朝一日网站能在纳斯达克顺利上市。可惜“上市”的热情刚刚燃起，半年时间公司就宣告倒闭。不过，这倒给了杨典一个机会，来真正实践他在大学时就怀有的梦想：进入金融界，去做投资银行。

　　2001年进入证券业后，杨典并未找到投资银行的职务，在做了4年半的行业研究员以及基金经理助理之后，2005年4月，他成为银河稳健证券投资基金的基金经理。

　　记者：你觉得生活中的哪一段经历，对形成你现在的投资理念以及对市场的判断影响最大呢？

　　杨典：理念的形成，是一个综合累积的过程。可以说过去多年每一段经历，不论是在华为做销售，还是在证券公司做研究，都对今天产生了或多或少的影响。

　　可能在华为的那段生活，会让我感触更深一些。从投资分析的角度而言是华为让我知道，什么样的企业，能在强手如林的竞争中脱颖而出，华为的成功，绝不是侥幸。我现在就经常用华为作为参照系，来判断一个企业，尤其是具有类似背景的企业，是否具有投资价值。

　　在那里我深刻体会到商业运作的全过程，了解到企业增长依靠的究竟是什么。华为具有持续的盈利能力，不是因为它偶然接到了一两笔大单子，我了解每张订单背后，都蕴涵着长期艰苦的铺垫工作。华为不仅让我了解到企业成长的秘密，更磨练了我的性格。其实当时我对这一切还懵懵懂懂，很久之后才发现，它还影响到我对人与人之间关系的认识，甚至我的价值观也因此得以明晰和重塑。

　　记者：置身基金经理这样一个角色中，什么样的素质是必不可少的？

　　杨典：那当然是责任感。我经常讲，作为一个公募基金经理，责任感永远是第一位的。他的一举一动会牵涉千家万户，他所有的行动必须异常小心。一切的投资回报，都应该把基金持有人的利益放在第一位。

　　身居这个岗位，我经常想，哪怕自己亏钱，也不让投资者亏钱就好了。不是自己特别崇高，只是这样会让心里好受些。就像我的亲朋好友经常让我推荐股票一样，我不愿意这么做的原因很简单，就是怕他们亏了钱。

　　另外，基金经理的投资行为，必须在法律和契约的框架下进行。也就是说，基金经理必须是个遵纪守法的老实人；在前两项基础上，才能谈你工作是否勤勉，操作管理技能是否有所提高等等。

　　记者：你是如何来选择股票的？

　　杨典：我们大多是采用一种自下而上的选股方式。我自己首先要不断关注上市公司的变化，借助内部和外部的研究团队，再根据我个人的经验与偏好，初步选出一批上市公司，对它们的基本面进行全面分析，对它们的股票进行估值，再把我认为有吸引力的股票，不断纳入我的投资组合。

　　在这个过程中，我们还有个自上而下的配置。哪个行业具体投多大，是有比例控制的。超过一定比例，需要在每季度召开的投资决策委员会上，由委员来确定。这样对整个组合的风险有个控制，如果某个行业配置比例过大，也容易对净值造成大的波动。这是程序上的一个设置，在实际操作中，还是有比较大的灵活性，给基金的正常运作留有了余地。

　　记者：基金买股票是怎样一个过程？

　　杨典：我可能每天都有交易，也可能一笔也没有。我的基金最多的时候有11亿多份，最小的时候只有1亿左右。买或者卖是出于对基本面分析和对目前估值的判断。对于新开仓股票如果难以把握股价的短期波动，就会分散建仓。

　　比如买苏宁电器，我们前后买了1个多月，才买够想要的比例，这不是因为流动性问题，而是为了控制建仓的成本。而且我们对苏宁电器短期的股价很难做一个准确的判断，我们能分析出它有大涨的可能，但是否会暴跌就无法预测。

　　在另外一种情况下，我对某个股票经过研究确定看好，包括短期流动性我也可以把握，我可能就会在1－2天的时间内直接买进我的组合，主动或者被动买到涨停板，可能性都存在。所以买卖股票没有特别的规律，一切看我对这只股票的综合把握。

　　记者：谈一谈你们的投资风格吧。

　　杨典：我认为我们的盈利，应该主要来自上市公司的价值成长。一个优质的公司，能够给股东带来长期良好的业绩回报。我们一般不做高抛低吸这种动作。

　　基于价值投资的理念，我们相对弱化对市场波动的判断，而是选择比较好的股票，长期跟踪，对其进行估值。我们的经验是：选股胜于选时。

　　我们更喜欢自下而上选择股票，自上而下控制风险，即使我们看好的行业，投资的比例和头寸都会有相应控制。我们拒绝用赌徒的方式，而是要一个适度的均衡组合。

　　比如苏宁电器现在是我第一重仓股，占基金资产净值的比例还不到8％。按照基金经理的权限，我可以买到5％，超过比例，要投资决策委员会审议，通过后我可以买到10％，但是我要向他们提供看好和买进的理由。

　　看好苏宁电器的原因，是基于对它未来成长性分析后的合理估值。这个公司的成长速度快空间大，在成长过程中，现金流会一直很充沛。考虑到上述两个因素，在我们建仓时它的估值非常有吸引力，在我看来可能是最有吸引力的一只股票。上市两年，股价涨了10倍，如果拿市盈率进行对比，我认为在2007年苏宁电器仍将是最有魅力的一只股票。

(责任编辑：曾玉燕)