封面故事：为你操盘

　　汤礼辉：牛市中的防守反击

　　2007年和2008年会有更多新型公司登陆A股，整个市场的结构也将因之发生深刻的变化。

　　撰稿／杨艳萍（记者）

　　华安宝利配置（040004）

　　上市日期：2004－08－24

　　基金类型：配置型

　　基金分红：1．09元／份

　　基金经理：汤礼辉、袁蓓

　　管理人：华安基金管理有限公司

　　2006年度以每10份累计分红10．9元，成为年度每基金单位分红冠军；在晨星积极配置型基金中，连续一年投资回报率排名第二，超过120％。

　　自从做了基金经理，汤礼辉每天的有效工作时间都在12个小时左右。朋友间聊起来，也似乎个个忙得焦头烂额。那天他加班，晚上乘出租跟司机闲聊，司机说，过去只在陆家嘴区域偶然拉到加班的小白领，现在张江区域加班的多了起来，“以前只听说日本人爱加班，现在中国人也越来越多了”，司机对他说。

　　汤礼辉觉得，闲人少了，从一个侧面反映出整个社会效率在提高，表现在经济上，就是国家的竞争力在增强。“加上未来几年宏观稳定，微观层面向市场化推进，经过长时间的历史积累，现在确实到了一个高速增长和竞争力显著提高的阶段。从这个角度看，我对市场中长期抱乐观态度。”

　　上海交大理工科出身的汤礼辉，毕业后进入证券行业，只是出于两个很简单的原因。证券是新兴行业，前景光明；另外，证券公司更为市场化基金行业更多采用社会化、市场化的考核。这个行业市场化程度高，只要你够努力，出成果，基本能得到相对公正的评价。”

　　预期

　　经过在大鹏证券和申银万国研究所数年的历练，2000年汤礼辉加入华安，从行业研究员起步，一路走到现在的研究发展部副总监。他管理的第一只基金，是2004年成立的华安宝利配置。这是一个可在股票、债券、可转债三类资产之间灵活配置的基金。2006年又接手于1998年创立的一个封闭式成长型基金“基金安信”。

　　“我们目前在股票上的仓位并不算高，市场上有些基金的股票仓位可以到95％甚至更高，而我们一般在70％左右。在2006年年初，对于全年的总体投资策略，我们还是略显谨慎。真正开始满仓操作，是在2月份以后。”

　　2005年底，在制定2006年投资策略时，汤礼辉出于对2006年国内经济走势的担心，制定了略显防御的投资策略。因此在年头的组合构建上，华安宝利有一定的防御性倾向，资金配置的行业，主要集中在消费和与“十一五规划”相关的行业。

　　然而，2006年，尤其是一季度经济的强劲走势，让汤礼辉在认识上发生了根本性变化。关于股改，过去只看到它的对价层面，现在认识到，股改使资本市场的功能产生了重大变化。曾经有段时间，资本市场在经济生活中甚至被边缘化，到2006年12月下旬，沪深股市的总市值在全球新兴市场中已经名列第一。股改促使资本市场回归到它应有的地位，汤礼辉的投资策略也随之做出了相应调整。

　　配置

　　“比较典型的是机械行业。2004年和2005年，受宏观调控的影响，行业利润在下降，市场对这一板块周期性波动很担心，估值水平一度非常低。实际上从2006年开始，机械行业在全球市场的竞争力越来越突出，加上业绩超出预期，这一年行业变化巨大。我们配置的安徽合力（600761），在2006年创下了高额利润。”汤礼辉说。

　　选择安徽合力，汤礼辉首先看的是公司是否具有长期发展机会，这个机会是由主客观因素决定的。随着时间推移，中国劳动力成本在提高，机器开始替代人力。此外，土地成本的快速上升，对仓储的要求更为立体化，这就对物流机械产生了更高的需求。这是内需。从外需来看，安徽合力的叉车产品在欧美市场有明显的价格优势，已被国际市场接受。

　　“有的行业，比如服装加工，行业很大，但结构分散，盈利能力也不够稳定了。而机械行业结构相对集中，这会增大它的盈利能力。从微观的角度看，它的管理团队、发展思路、销售体系都给了我们信心，作为行业龙头企业，它的优势地位非常明显。”

　　有色与金融

　　2006年上半年，有色金属股大涨，而华安宝利在这一领域的配置却很是谨慎，他们只买过一只有色金属加工股——宝钛股份（600456）。这使华安宝利在年初业绩排行榜中，排名非常靠后，130多家基金，它只排到80多位，要知道2005年华安宝利可是排名行业第9的明星基金，这让汤礼辉承受了前所未有的压力。

　　汤礼辉说，有色配置低，主要是很难定量研究。大宗商品价格波动大，你可以看到它的大趋势，但很难确定什么样的价格是合理的。铜在2006年中还8000美元／吨，4个多月后却到了5000美元／吨。难道是行业供需在短短时间发生这么大的变化？显然不是。华安宝利的风格是侧重公司和行业的成长性和核心竞争力，而有色金属价格周期性强的特点，与华安宝利的投资风格不甚相符。

　　“对于这样的行情，也许有人觉得能看懂，但这不是我们的强项。”汤礼辉说。

　　与业内众多同行一样，金融股也是基金安信在2006年的重点配置。尽管如此，年底金融股涨势疯狂，还是让汤礼辉大感意外。

　　“工行的市值已超过汇丰，盘中一度超过花旗，从估值的角度看，比全球任何一个市场都贵，尽管中国银行业长期的前景是乐观的，但这些乐观因素绝大部分已经反映在价格里了。不过市场就是这样，我们现在金融股的配置只是中性配置。”汤礼辉说。

　　2007年三大机会

　　“就2007年的投资策略，我们注重三种投资机会。”

　　汤礼辉首先看好的是“新的机会”。2006年市场上有了第一家纯粹的互联网公司，2007年初，第一家保险股中国人寿也即将登陆A股。对于这两家新型公司，国内市场都反响热烈。过去由于A股不能实现全流通的缘故，风险资金孵化出的新型公司，大多会选择到纳斯达克上市后退出。现在A股实现全流通，使风险资金在国内市场就可以顺利。

　　2006年开始，A股市场的市值结构发生了重大变化，2006年前石化和钢铁占到较大的比重，2006年风头最强的是银行股。2007年和2008年会有更多新公司登陆A股，整个市场的结构将会出现大幅度变化，这个过程将给市场带来新投资机会。

　　其次是部分企业的整体上市，将带来“阶段性投资机会”。第三则是一个“长期的机会”。“经过两年来的分歧和讨论，人们已经意识到，消费、装备、金融等行业在未来10－20年都将处在一个良好的发展阶段。这样的公司，将是我们长期的机会。”汤礼辉说。

(责任编辑：曾玉燕)