柳化股份(600423)：发展煤化工产品链

　　煤气化技术是公司整个煤化工产业链的核心和基础。新建的30万吨合成氨装置采用壳牌煤气化技术，原料煤利用率高达98％，可大幅降低吨氨耗煤量及耗电量，并使用本地粉煤代替山西无烟煤，仅煤采购价就可下降200元/吨。

　　公司于2006年8月发行的可转债将于2007年1月29日开始转股，初始转股价格为9.86元/股。我们假设所有的转债均于2007年转股，将增加股本约3113万股，预计公司2006年～2008年EPS分别为0.64元、0.81元、0.97元。我们认为公司的合理价位应该在18元，维持“增持”建议。

　　（国泰君安 崔婧怡 康凯）