走势评述：估值不高优质股，坚定持有

　　如果大盘出现第5个抛售日，就可以判断大盘已经见顶。最近4周只出现2个抛售日，暂不需要担忧昨日深沪指数均跳空高开，冲高后遭遇较大压力逐波回调，午市振荡冲高，两市指数均收带上下影的小阳线，收复5日均线。上证指数昨收于2945.26点，上涨62.70点，涨幅2.18％；深成指收于8359.99点，涨了136.69点，涨幅1.66％。

两市合计成交金额为1360.29（上周五为1300.4）亿元，价量配合良好。个股上涨家数与下跌家数之比为1321：146，两市共有74只个股涨停（未计ST股）。上证指数逼近3000点大关，大盘的振荡幅度越来越大，市场上关于估值和股市泡沫的争论也越来越激烈。笔者仍然看好后市。下面从基本面和技术面两个方面进行探讨。

　　基本面研究

　　关于“市盈率”

　　数据显示，截至1月26日收盘，平均市盈率沪市为39.69倍，深市为40.75倍———这是以2005年业绩计算的静态数据；而2006年前三季度，A股上市公司的净利润增长了22％，2006年全年上市公司的净利润增幅预计可达30％左右，2007年预计仍然可以取得超过20％的增长。考虑成长因素后，A股的动态市盈率水平约为2006年31倍，2007年26倍。在资本不能充分流动的情况下，不同市场之间的市盈率是不具有直接可比性的，其中一个重要的原因就是，各国的利率水平相差很大。理论上，股市的合理市盈率水平大致相当于利率的倒数。美国的联邦基准利率达5.25％，相应的道琼斯工业指数的市盈率在20倍左右；而中国一年期央票利率只有2.7961％，对应的市盈率水平可达35.8倍。所以我们可以判断目前A股市场的估值水平整体上还是合理的，只是部分炒作过渡的个股出现了较大的泡沫，而这样的泡沫即使在熊市中都没有完全破灭，更何况在牛市之中？

　　关于“加息”

　　近期基本面最大的担忧是央行加息。因为物价指数涨幅加速，市场对央行加息的预期开始增加。而正如上述分析，加息将给股市带来估值压力。在人民币升值压力巨大的背景下，一方面是泛滥的流动性制约了利率上升；另一方面，央行为了防止追捧人民币升值的热钱流入国内，也必然会保持国内利率与美国利率之间的利差，即使在通胀的压力下加息，幅度也不会很大。这是在日本、韩国等国的本币升值期得到实践检验的判断，相信对中国同样适用。

　　技术面研究

　　从技术面看，美国著名投资大师威廉·欧奈尔曾经提出过一种判断大盘见顶的方法：在2-4周内，如果大盘出现第5个抛售日（即指数下跌且成交量放大的交易日），就可以判断大盘已经见顶，必须坚决出货。这个方法在上证指数的一些重要头部区域得到过验证：比如2004年3月18到4月13日连续出现了5个抛售日，如果在4月14日开盘卖出，可以卖在1700点以上；2001年6月11日至6月29日连续出现了5个抛售日，如果在7月2日开盘卖出，可以卖在2200点以上；1998年4月9日到5月6日，连续出现了5个抛售日，如果在5月7日开盘卖出，可以卖在1350点附近，尽管此后大盘最高上涨到了1422.98点，但相对后来跌至1043点而言，也算是卖在了高位；1993年1月19日至2月19日连续出现了5个抛售日，如果在2月22日开盘卖出，可以卖在1500点附近；只有在1996年－1997年上半年的牛市中，用这个方法没法使你恰好卖在顶部。整体上看，这个方法的有效性还是很高的。在最近4周内，上证指数仅出现了2个抛售日，暂时还不需要担忧。

　　结论

　　本轮行情自启动以来，上证指数涨了近2倍，对市场影响最大的是获利回吐的压力。但由于场外资金极其充裕，下跌正是吸纳的机会，所以获利回吐只能给市场带来振荡，而无法使大盘大幅调整。投资者不妨继续看好春节前后的行情，坚定持有估值不高的优质股。（联合证券金玉堂）