股指期货跌停 客户爆仓猛增（热点透视）

　　昨日中国A股市场跌宕起伏，风险急剧释放，代表沪深A股市场整体状况的沪深300指数开盘于2544.3点，收盘于2385.34点，全天下跌166.54点，跌幅达到6.53％，创下了该指数自2005年1月4日成立以来的单日最大跌幅。

　　同时，大量投资者参与的中金所试行的股指期货仿真交易合约也大幅下挫，该仿真交易合约的标的物为沪深300指数。伴随着沪深300指数的大幅下跌，这些合约全天几乎呈现单边下跌的走势，股指期货主力2月合约（IF0702）及3月、6月合约经过10分钟熔断后，纷纷跌停。

　　虽然同属于金融投资的范畴，交易机制上的不同却使得股票市场、期货市场面临的风险不尽相同。

　　一直以来，中国股市由于政策限制只能做单边市，对于所有投资者来说只能在市场上先买入股票做多，然后才能抛出股票做空。这一交易制度上的特性一方面使得投资者在牛市当中可以享受股票上涨带来的收益；另一方面却无法在熊市中赚钱或者减少损失。而期货市场既可在牛市中做多也可在熊市中做空，因而对系统性风险的抵御能力较强。

　　一般来说，投资者在股票市场上购买了一个公司的股票即为该公司股东，除非公司倒闭清算或是收购兼并才会发生股东身份和权益的变动。只要公司没有退市，股票的市场价格就会一直存在。而期货市场上由于有期货合约交割制度，投机者必须在合约到期交割之前自己对冲平仓，无形中也增大了交易的时间风险。

　　目前，我国股票市场必须缴纳100％交易保证金购买股票。即使亏损，也仅是股票价格上的损失，亏损不会超过购买该股票所付的本金。证券公司不需要通知投资者追加交易保证金或是强行平仓。而在期货市场上，期货交易保证金是可以放大比例操作的，类似交1万元钱保证金就可以做10万元左右价值的交易，10万元标的物价格的变动直接影响到该投资者资金的损益。对于投资者来说，资金“杠杆效应”的风险也相对应有所放大。很多投资者容易产生过度投机的心理，以小博大。当市场发生剧烈变动时，投资者的头寸容易出现由于方向相反、放大过多，可用资金无力支付亏损的情况而遭到强行平仓所造成的损失。

　　以昨日内地股市的大幅下跌来说，由于缺乏做空机制，几乎很少有投资者能在股市的大幅下跌中获利。平均而言，昨日股票市场投资者损失都在5％左右，最多也就是10％。投资者在股票市场中惟一减小风险的方法就是近期抛出股票离场观望。

　　本来市场上大多数人认为，将来出台沪深300指数期货之后，涨跌停板不容易触及，原因是中国股市自从设定涨跌停板以来，很少出现单日大幅上涨或下跌的剧烈行情。但昨日的暴跌行情却使得很多参与股指期货仿真交易的投资者由于仓位控制不当及方向错误，实际亏损达到100％，被通知补保证金或强行平仓。不少参与仿真股指期货交易的投资者一方面领略到了期货市场对未来现货的预判性，另一方面也亲身经历了损益的放大效应。但是辩证地看，期货市场上投资者也可以通过做空套期保值来锁定股票市场的收益，从而减小股票市场仓位的系统性风险。

　　总的来说，由于制度上的诸多不同，股票市场的操作风险相对于期货市场的操作风险要小很多。但在市场出现系统性风险时，期货市场的做空套期保值却能够帮助投资者抵御风险。伴随着未来股指期货的出台，投资者可以加强对期货交易制度的学习，理性地通过资产仓位配比来控制风险，运用期货市场上优越的交易机制做好套期保值、套利甚至投机。金融投资领域，风险和机遇并存是永恒的法则。把握住不同的风险特征，充分利用金融衍生工具将对投资有很好的帮助。

　　（作者单位：大陆期货）