平安海归挑战保险股泡沫

　　“平安最快可能在3月初上市。”1月30日，平安保险（2318.HK）顺利通过证监会发审委的审核，与中国人寿（601628，2628.HK）回归A股上市前不同，海外投行在平安过会前后纷纷调高对平安的评级。

　　发行价：35元以上

　　按中国人寿从通过审核到A股挂牌19个工作日估算，平安上市的时间大约在春节后开市不久。

　　“我们认为，按照平安申请上市前在香港30个交易日均价的90%～95%计算，发行价约为每股35～37元，此次发行11.5亿股，那么平安A股IPO（首次公开发行）将融资400亿～425亿元人民币左右。”东方证券分析师王小罡分析认为。35～40元是大多数分析师预测的发行价区间。平安证券金融分析师邵子钦认为35元是一个中轴，区间应该在33～37元；招商证券分析师罗毅则认为35～40元是一个合理区间。

　　“历史资料表明，市场往往会给综合金融股票一定折价，主要是考虑其效率下降，盈利受到拖累。但平安不同，它所有的子公司都是高度控股的。所以我认为目前起码不应该折价。”王小罡说。

　　“平安的金融架构与光大金融集团和中信金融集团不同。平安属于‘紧密型’金融集团架构，这正是平安的投资亮点之一。”邵子钦说。

　　对此，平安集团董事长马明哲如此诠释：“我们确立的是‘一个客户，多个产品’的策略；在渠道方面，我们推动交叉销售，2006年产、寿、养老、健康险交叉销售收入超过40亿元；在服务方面，依托平安全国后援中心，建立统一的客户接触平台和服务知识库。”

　　溢价甚于国寿

　　“与中国人寿迥异的是平安一贯的战略和目标。”王小罡分析，“比如在投资方面，中国人寿参股南方电网、广发银行都是财务投资，目的是获得投资收益。而平安的收购多为谋求绝对控股，构建金融平台。”

　　市场化、竞争力、创新性是金融分析师对平安一致的认识。平安证券邵子钦分析：“有别于中国人寿的资源优势和国企背景，平安可能在大型投资项目上拿不到中国人寿那样的资源，但具有突出的自我成长基因。”王小罡则认为：“平安的创新性和较低的成本率也是给予平安估值溢价的一个依据。比如平安的产品创新，它最新推出外汇保单平衡它的外汇资产；平安在大城市和中高人群的市场占有率高于中国人寿，同时平安展业成本以外的维持成本一直远低于中国人寿，它的代理人人均保费收入要高于中国人寿38%。”

　　“相对于中国人寿的股票估值，我给予平安保险溢价。”海通证券分析师邱志承表示。

　　保险股进入脆弱期？

　　“从港股价格看，平安股价始终高于中国人寿10～15港元，相当于50%～60%左右。以此推论，平安A股的股价可能在50～70元的范围内运行。”东方证券的研究报告如是分析。

　　邱志承认为，目前A股保险股已存在一定泡沫成分，“在我看来，中国人寿股价目前只应该运行在20多元的水平，但实际一直是两倍以上的市场价。”

　　中国人寿发行价最后定为18.88元人民币，但开盘价即翻番至37元，首日收盘38.93元,涨幅106.2%。随后几个的交易日中，一度出现涨停、最高摸高到4950元，随后跌至38元，平安保险是否也会面临这样疯狂的“过山车”？

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏分析：在分析股市涨跌中，有明显的抗跌类股票和脆弱型股票，本来保险是属于防御性较强的抗跌类股票，但在A股市场，保险属于脆弱型股票。他提醒投资者：“保险在A股市场与市场涨跌的关联性太大了。尤其是A股市场下跌时，保险股会有明显的下行动作。”（万云）