易宪容
中国社科院金融研究所
用房地产按揭贷款进入股市，如果股市价格下跌，贷款风险不仅个人无法承担，也会把银行拖入巨大的风险中。这就是为什么银监会及央行严格禁止银行信贷资金进入股市的根本所在。
最近几天，无论是银监会还是央行，都对银行信贷进入股市表示了密切关注。银监会为了防止股民引起的银行风险，近日发布《关于进一步防范银行业金融机构与证券公司业务往来相关风险的通知》（以下简称《通知》），禁止信贷资金被挪用入市。
银监会表示，春节后将全面开始检查工作，住房按揭贷款将成检查重点。同时，央行上海总部也明确指出，要密切关注资本市场发展对商业银行资金来源和存款波动的影响，灵活调度资金。要加强贷款审批和贷款用途审查，防止企业和个人违规挪用贷款进入股市。
政府有关部门为什么对银行信贷进入股市如此密切关注，最关键的是，房地产市场本来就是通过银行信贷发展与繁荣起来的，如果再用房地产的按揭贷款进入股市，那么银行所面临的风险就更大了。
我们知道，无论是股市还是房地产市场，它们的价格之所以会在短时间内快速飙升，炒作之风之所以盛行，就在于两者都是投资市场。而任何一个投资市场，都是由“贪婪和恐惧”这两股最基本的力量来推动的。在投资市场，投资者的从众心理必然会使得后来的投资者不断重复别人都在做的事情。如果这种力量是乐观或贪婪的，那么市场就会持续繁荣；反之，如果这种力量是悲观或恐惧的，那么市场就会逆转。目前国内房地产市场与股市的繁荣，房地产价格与股市价格快速飙升都是与市场乐观或贪婪的心态有关。
因为，投资市场上从众行为的循环往复，会产生一种无限的放大机制。根据这种理论，股市最初价格的上涨会导致更高的价格上涨，这是因为投资者需求的增加，会使得最初的价格上涨信号反馈到更高的资产价格中。而第二轮的资产价格上涨信号又会反馈到第三轮的资产价格上涨上面，然后反馈到第四轮……在这种情况下，资产最初的价格上涨信号显然被无限放大了，涨幅远远高于其本身所能形成的价格上涨幅度。但是，市场一旦发生逆转，投资者的恐惧心理同样会被无限地放大，从而导致整个资产价格迅速下跌。无论是房地产市场还是股市均是如此。
我们先从国内房地产市场来看，1998年住房制度市场化改革以来，房地产市场的发展与繁荣完全是银行信贷支持的结果。但是，银行信贷对房地产市场的支持，不仅使房地产企业赚得盆满钵盈，也使国内商业银行的信贷扩张寻找到了极佳的盈利模式。同时，还为投资者借助银行的金融杠杆炒作房地产，推高房价创造了非常便利的条件。可以说，目前中国房地产市场的价格高位运作、不少地方的房地产市场泡沫四起，完全是银行信贷这根金融杠杆推动的结果。
但是，当房价被推高、不少地方的房地产市场泡沫四起之后，如果投资者再把这泡沫吹大的资产作为抵押物从银行获得资金，那就相当危险了。尽管有人会说，目前国内银行的按揭资产是优质资产，银行的按揭贷款所承担的风险要比其他的贷款风险低，而且其风险完全可以由个人自己来承担。但是，这种说法完全是建立在房价与实际价格没有背离、且房价只上涨而不下跌的前提上。
从2006年到2007年1月底，在一年多的时间里，国内股市上涨已超过160%。投资机构、股评家们都在以各种方式“做多”中国股市，使许多股票炒上了天。在这样一个投机炒作的市场，对任何投资者来说，会面临种种不确定性。即使用个人无风险资金都必须十分谨慎，用风险极高的房地产按揭贷款进入股市，其风险更是会无限增大。
用房地产按揭贷款进入股市，如果股市价格下跌，贷款风险不仅个人无法承担，也会把银行拖入巨大的风险中。这就是为什么银监会及央行严格禁止银行信贷资金进入股市的根本所在。
更为严重的是，前一波或前几波通过银行按揭进入股市产生的赚钱效应，一定会把股市的价格进一步推高，如果股市崩溃，将会导致银行危机，对整个国家的经济造成巨大影响。日本20世纪80年代末到90年代初的前车之鉴，就是银行信贷大量进入房地产市场与股市的结果。在此，本文坚决赞成禁止银行信贷资金进入股市。这是保证国内证券市场健康发展的重要一步。
总之，由于银行的低利率政策，使得这几年房地产价格快速飙升，也使得国内股市的价格步其后尘，如果政府职能部门不对国内资产价格快速飙升密切关注，并采取相应的措施，特别是要严格禁止银行信贷资金进入股市，否则所导致的后果不堪设想！
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