刘纪鹏：靠资本市场缓解流动性过剩

　　四川新闻网--成都晚报讯 ：

　　记者：本轮牛市的导火索是人民币升值，但人民币升值也带来一个问题，那就是流动性过剩。流动性过剩有什么危害？

　　刘纪鹏：流动性过剩，货币过多会导致商业贷款增加过多。

我国企业资金主要来自银行贷款，如果贷款过多，银行内部治理不到位，就容易导致银行坏账率提高。我国银行资金主要来自企业储蓄和居民储蓄，如果银行坏账率过高，又要对储户进行支付，而四大银行均为国有性质，结果是国家财政承担着金融风险。因此央行出台了提高存款准备金率等措施，以减少流动性过剩。

　　记者：这段时间人民币持续升值，流动性过剩现象可能在未来一段时间会更加突出。那会不会导致我国经济过热，然后管理层出台大规模调控措施，导致经济大起大落？

　　刘纪鹏：不会。目前，我国经济正处于历史上最好的年份。以前经济发展过程中面临的两大风险：产权风险和金融改革风险现在已经消除。我们在产权变革中采用的是渐进、柔性的举措，而不是如前苏联那样的“休克”疗法，这样我国经济的波动幅度就不会大。尽管在一些具体的行业或具体的公司，还可能出现一些局部风险，但整体上今年我国经济不会出现大起大落。

　　由于我国企业融资主要为银行贷款的间接融资，经济大起大落，容易导致银行坏账率大幅提高，进而导致金融危机。但随着国有银行的上市，这种支撑经济增长的不合理的融资方式，已逐步得到改变。以前没上市之前，银行很容易因为政府指令，给没有发展前景的企业贷款，这样坏账率就会很高。但上市后银行由于要对公众投资人负责，在发放贷款上，银行会注重其回报能力，提高贷款质量。

　　记者：既然流动性过剩不会导致2007年经济发生大调整，那是否也意味着股市不会出现大调整？

　　刘纪鹏：首先，不要把解决流动性过剩问题和发展资本市场对立起来。解决流动性过剩问题，归根结底还是要依靠资本市场的大发展。股市是资本市场的一部分，如果资本市场大发展了，那么流动性过剩问题也自然会得到解决。因为过剩的钱不只是进入企业的间接融资领域——银行贷款，而且也流入到企业的直接融资领域，成为企业的直接资金来源。这部分钱是要考虑回报的，因此会理性地选择项目，从而分担商业贷款的部分风险。商业银行和资本市场就如一对孪生兄弟，但这两兄弟发育不平衡，相比商业银行进入了第三次发展阶段，资本市场还如同蹒跚学步的幼儿，只有继续发展壮大后者，才能吸收过剩的流动性。从这个意义上讲，流动性过剩对资本市场的发展不仅不是坏事，反而是好事。只要管理层不再被2001年前后那种“赌场论”“推倒重来论”一类不和谐的声音所左右，今年的股市一定就会随着国民经济稳步运行而健康发展。

　　金融创新篇

　　推进金融创新 发展投行业务

　　记者：去年以来，上市的金融股很多，去年上市了中行、工行，今年上市了国寿、兴业行，估计大多数商业银行后续都会陆续上市，这是否是金融改革的一个信号？2007年我国金融行业会出现转折吗？

　　刘纪鹏：我想，我国下一步的目标是要迎接投资银行时代的到来和商业银行的转型。国外企业资金来源中，来自资本市场的直接融资和来自商业银行的间接融资比例是8:2，而我国恰恰反了过来，这个比例是1∶9，这样的风险相当大，一旦企业发生问题，给它贷款的商业银行也会受到很大的波及。现在，我国商业银行收入的95%是信贷差，而国外混业银行信贷收入已降至20%、30%，其他都是中间业务收入。单一的收入比例，单一的融资比例，这是我们下一步在金融改革中要解决的问题。

　　除了大力发展资本市场，提高直接融资比例外，我们还必须大力发展投资银行这样的金融产业。计划经济时代，我们的金融是财政金融，没有自主性。改革开放后形成了以商业银行为主的金融体系，有了一定的自主性，但抗风险能力不够。银行下一步的任务是要大力发展投资银行和证券金融。所谓投资银行，就是一个制造企业产品的行业，通过融资，使企业成为上市公众公司，而这一过程，商业银行也通过混业经营不断把储蓄者变成授权的投资人。比如你在汇丰银行这类商业银行存了50万元后，汇丰旗下的保险、证券机构都来找你，将这50万元静态储蓄转化为动态投资。企业上市后，通过资本市场的良好退出机制，资金又再回到商业银行，这个链条才是我们中国资金体系的良性循环。

　　我个人认为，中国资本市场的大发展，必定伴随着金融创新和金融改革。以商业银行上市为契机，我们未来要发展一大批混业经营、抗风险能力强的经营银行、证券、保险、信托、基金、投资银行的综合性控股金融集团。目前，混业经营的核心，就是推进投资银行大发展，这样才能提高我国金融业的整体国际竞争力，无惧国际大型金融机构的竞争。

　　市场篇

　　期指 今年底或明年推出

　　记者：人民币升值是沪深股市本轮牛市的导火索。从周边国家和地区的情况来看，本币升值带来的牛市决不是短短一两年。您预计沪深本轮牛市会持续几年？

　　刘纪鹏：牛市会持续几年，我无法预测。不过我认为，人民币兑美元的汇率在未来3至5年内升值到1∶6是完全可能的。目前的人民币汇率并没有合理反映人民币的内在价值。当然，人民币升值不能一步到位，否则会带来许多问题。从社会稳定和经济稳定的角度出发，人民币像现在这样稳步小幅升值比较合适。我认为，人民币汇率自汇改后用5年时间升值到合理水平，应该差不多。这样看来，在其他条件不变的情况下，股市至少还会景气比较长的时间。

　　记者：股指期货推出时间一再推后，您预计股指期货今年会不会推出？

　　刘纪鹏：推出股指期货的目的是什么？首先是稳定市场，保护投资者，降低其中的风险，把一些原先遗留下来的制度性差异导致的不确定性因素减少到最低。推出股指期货，如果条件不充分，能不能再放一放？现在股市还有些制度性差异问题没有解决，比如A、B股的合并问题。既然A股市场上的流通股和非流通股通过股改，解决了股权分置问题，那么股指期货可不可以等到把A、B股的合并问题解决了再推出？还有，今年面临一个高达858亿股解禁的“小非”和5%的“大非”非流通股转入流通的大释放问题。如果解决不好，对股市的冲击会较大。如果单为了创新就匆忙上马股指期货，不确定因素太多，对市场不是好事。所以，股指期货今年底甚至明年推出都是有可能的。这届证监会做的事情已经很多、很好，还是留点事情给下届证监会做吧！

　　记者：现在老百姓手里有钱，您觉得他们能否参与本轮牛市？

　　刘纪鹏：必须要有余钱，也就是要有较长一段时间都不动用也不会对家里经济造成重大打击的钱才能拿出来投资。虽然现在是牛市，但并不意味随便买什么股票都能赚钱。买股票的时候，一定要想到“风险”二字。

　　记者：那您觉得买什么股票合适？您的理财方式是什么？

　　刘纪鹏：投资方式很多，喜欢寻求安稳的人，可以买基金、买国债，收益可能比买股票低，但再怎么都比存银行划算。我个人也买股票，买的是优质股，比如招商银行，这样的股票拿着放心。

　　花絮

　　刘纪鹏对股市的惊人预测

　　2005年8月，尽管当时股改已经进行，但大盘依旧低迷，在市场人心涣散之际，作为大力推动股改的刘纪鹏教授在8月17日受中国证监会委托在新华网做嘉宾接受采访，当时有网友提问：“很多股民亏损了50%到80%，你能给他们指一条路吗？是撤退还是死守？”他回答说：“中国资本市场将向好处去。所以撤退还是坚守，这样的回答也就不言自明。可以用一句大家都熟悉的话说，这种低迷即将过去，曙光就在前头。”果不其然，股市行情自此之后逐渐好转，从1100多点涨到现在的近3000点。

　　本版采写 记者 胡凌

　　人物简介

　　刘纪鹏，著名股份制和公司问题专家，教授，被媒体誉为“企业股改第一人”，目前在中国政法大学经济研究中心任职，兼任财政部财科所研究生导师；曾任天津、成都、南宁等市政府顾问、内地企业到香港上市法律专家组成员；全国人大《证券法》修改小组专家组成员，全国人大《国有资产法》起草组专家组成员。