铝生产企业喜获保值良机（热点透视）

　　近日，沪铝市场明显缺乏资金关注，成交及持仓量均创出半年来的新低，期价波动趋缓致使短线投资机会减少。不过对于企业投资者而言，良好的市场形势以及高企的铝价都为铝生产商提供了保值良机。

　　生产企业迎来迟到春天

　　2002年，中国铝工业开始高速发展，由铝净进口国一举转变为铝净出口国。

经过四五年的持续发展，国内铝产量、消费量和出口量均跃居全球第一，俨然成为全球铝工业大国和强国。由于电解铝生产过程中耗能过大，而国内能源长期短缺，为抑制能源的变相出口，政府自2004年开始对电解铝行业实施宏观调控，多道调控举措齐头并进，这造成企业生产成本不断上升和铝价的长期低迷，电解铝企业长时间处在经营亏损的边缘。

　　在经历了二三年的最困难时期后，电解铝企业迎来了迟到的春天。一方面，政府行业调控逐渐显效，电解铝生产企业由2000年的146家减少至2006年底的89家，平均生产能力由2.97万吨提升至13.5万吨，企业规模和集中度大幅提高。另一方面，企业生产每吨电解铝平均盈利2000-3000元水平，并在2006年下半年大爆发，盈利一举达到6000元/吨的历史最高水平。以最新中铝上调的氧化铝现货价3600元/吨计算，铝锭生产成本在15000元水平，长江现货铝锭价格在20000元左右，节前铝生产企业盈利依然高达5000元/吨，行业景气度大大提升。

　　中期供需形势不乐观

　　如今，国内电解铝生产企业步入史无前例的高利润时代，主要原因是铝价近年稳中有涨的态势以及氧化铝价格2006年下半年的一落千丈。资本的逐利特征推动铝行业利润由上游原材料生产向中游电解铝生产转移。

　　麦格里银行最新数据显示，海外氧化铝现货价占LME原铝价格的比重由高峰时期的29%一度跌至8%水平，2007年国内氧化铝现货价格由成本线附近回升至3200-3400元水平，未来进一步下跌空间有限。

　　不过在行业高利润的驱使之下，2007年国内电解铝和氧化铝供应进一步加速在所难免。巨大的产量压力上半年仍然有望通过出口渠道得以消化。据海关最新公布的数据，2006年12月，国内铝型材净出口量达6.8万吨，全年累计净出口57万吨。12月铝挤压材净出口量近7万吨，全年累计净出口59万吨。

　　铝半成品出口快速增长仍是未来一段时间的主流，除真实的消费需求之外，另一部分是为了避开5%出口税并从13%的增值税退税中受益。笔者认为，上半年在出口税收政策调整未明朗之前，出口杠杆将较好地调节国内铝供需达到平衡。然而，中期国内铝供应量增加将对价格产生不小压力，预计2007年下半年铝价将出现一定幅度的回落。

　　伦敦市场资金持续博弈

　　笔者看好2007年上半年铝价表现，一个较为重要的原因是伦敦市场的资金博弈。在逆向价差及现货升水的牛市格局下，做多资金较做空资金更有优势且更从容。从LME铝头寸分布情况来看，伦铝近月多头正在主动向3月和4月合约迁仓，多空战线不断后撤，预示场内资金的博弈远未结束。一旦多头资金滚动操作，伦铝上半年将维持高位震荡格局，并存在快速拉高可能。历史上伦铝市场也曾发生过较为剧烈的多头逼仓行情，一旦逼仓结束，价格将有一轮深幅回落，因此当前国内外市场形势给铝生产企业提供了十分难得的机遇。

　　基于对年内铝价先扬后抑的预期，生产企业将面临较佳的保值机会。就资金安全的角度而言，笔者认为铝锭生产企业上半年可按照30%的比例卖出套期保值，并将头寸分布在3-6月不同期限的合约上，下半年铝价下跌风险加大，生产商可集中对远期铝锭产量进行保值。本周面临2月合约最后交易日，多空虚盘早已退尽，预计交割量大致在六七千吨左右，节前铝市场将保持低量窄幅波动格局。考虑到春节假期LME市场存在异常波动风险，建议短线投资者采取退场观望的操作策略。