电力龙头价值明显低估

　　联合证券

　　“目前给予电力行业的评级仍为‘中性’，但希望投资者千万不要被行业当前的情况所麻痹，实际上，龙头企业已开始拨云见日，将先于整个行业出现转机。”联合证券分析师王爽认为，“而且龙头电力公司估值水平普遍低于行业平均值，投资机会业已显现。

　　龙头企业率先复苏

　　根据规划，“十一五”期间，我国单位国内生产总值能源消耗要降低20%，但2006年并没有完成预定目标，使得任务的完成更加艰巨。

　　而电力行业已成为节能降耗的突破口，对小火电的关停和限制发电就成为电力行业实现节能降耗目标的关键。小火电的关停将有助于缓解装机供给压力，减少与大型机组的竞争；新发电调度方式的实施将使发电量的分配倾向于大型高效机组，而龙头电力公司的电力资产基本由大型高效机组组成。这些行业变化将十分有助于龙头电力企业利用小时数先于全行业企稳，从而实现提前复苏。

　　整体上市增厚业绩

　　电力行业中很多公司具有小上市公司、大集团的特点，且主业一致，很适合整体上市，从而改善治理结构，减少人员包袱，并更充分地利用资本市场。就目前情况，除了即将实施的深能源之外，国电电力、国投电力、长江电力、华电国际、粤电力已经开始做整体上市的前期工作。

　　对上市公司而言，整体上市将带来两方面的好处：一是当期业绩增厚，一般来讲，整体上市的方案都会考虑老股东的利益，在股本扩张、融资额度、每股收益变化几个方面进行权衡，以业绩的当期增厚给老股东回报。二是打开上市公司未来发展空间，提高了上市公司的经营持续性和增长的持续性。

　　龙头估值低于行业平均

　　我们研究发现，根据截至2006年的历史数据，龙头电力公司的增长率和净资产收益率都明显高于行业平均水平，而Beta值在同行业公司中大多也处于偏低水平，因此，我们认为，应给予龙头电力公司高于行业平均水平的市盈率。然而，现实中显示，这些龙头公司的估值水平普遍低于行业平均值，已经被明显低估。

　　不过，根据市盈率驱动因素进行综合评价，不同龙头电力公司也应给予不同的合理市盈率。特别是那些具有整体上市预期的，且集团资产优良，能够提升未来增长前景的公司，应该给予更高的估值水平。

　　相对2月13日的收盘价而言，国投电力、深能源、华能国际有明显低估，上涨空间仍有30%以上。综合以上分析，我们重点推荐：国投电力、长江电力、华能国际、深能源。