加息针对通胀，无助于回收流动性

　　短论

　　中国人民银行周六傍晚决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52％提高到2.79％；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12％提高到6.39％；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　央行此次加息除了在时间上把星期五调整到星期六之外，没有发生其他根本变化。这差不多是一次意料之中的调整，从去年12月底延续至今的CPI增幅接近3％的数据，已让几乎所有市场人士随同央行一起进入加息观察期，加之今年2月份对外贸易顺差与信贷扩张过度——2月各项贷款增长17.3％，新增人民币贷款4138亿元，比去年同期多增2647亿元。加息，顺理成章成为上调存款准备金率之后的另一只落地靴子。

　　经济过热现状下的加息有双重目的，抑制通货膨胀与减少货币流动性，从央行出台的政策来看，加息主要是为了前者。

　　通过加息减少流动性无异于与虎谋皮，央行想要战胜世界流动性过剩是一场不可能胜利的战争。从2003年以后，外汇占款形成的货币供应量首超广义货币增长量，而人民币存款利率提高，加剧了境内外的利差，会诱使热钱进入中国赚取汇率与利率的双重收益，从长期看有可能加大基础货币供应量。

　　解决货币过宽一是回收流动性，二是减少货币发行量，实质在于增加融资成本。但近两年除了外汇占款被迫投放基础性货币之外，货币过宽、资产与物价上涨过快是因为成本太低。不仅企业融资成本不高，更重要的是金融机构通过注资和上市获得了上万亿的廉价资金，在赢利能力有限的情况下，赚取存贷差收益成为最重要的赢利手段，导致信贷扩张速度居高不下。

　　从金融角度看，加息意味着央行承认通胀，根据国家统计局的数据，2月份全国居民消费价格总水平同比上涨2.7％，已经连续三个月保持在2％的平台上，如果加上楼市等资产价格，我国的CPI恐怕已经突破警戒线。央行表示，本次银行加息的目标之一，就是要有利于维护价格总水平基本稳定。

　　在保持货币稳定与发展经济双重目标之间，任何一国央行都会将稳定置于发展之先，央行的做法可以理解。但要保持稳定，除了通过上调贷款利率提高企业融资成本，关键是让形成合理的市场结构，将成本传导到资源、劳动力等生产要素领域，以达成全面均衡；更关键的是提高金融机构的融资成本，尽快改变依靠优惠政策的赢利模式，央行应该同时解除对金融机构的行政管制，以及对属下商业银行的输送廉价资金、赚取优惠利差的慈父情结。同时，发展多种资本市场形成与金融机构之间的可替代性，不要让金融机构成为企业惟一的资金依靠也是重要一环。

　　最后以及最大的难题在央行自身，如何将带有强烈行政色彩的利率调控手段，转变为公开操作的市场传递手段，在市场化改革与稳定之间寻求平衡，考验的是央行乃至更高决策层的智慧。

　　叶檀