央行本次加息的背景与影响

　　编辑同志：

　　能就央行2007年首度上调银行存贷款利率这个事，给我们做个分析吗？请回答一下：为何要在此时加息？这是个紧缩性信号吗？对百姓生活会有影响吗？对股市、房价，对中国经济会产生何作用？

　　读者 寇翔

　　央行宣布，自3月18日起，同步上调金融机构人民币存贷款基准利率0．27个百分点。

一年期存款基准利率由现行的2．52％提高到2.79％，一年期贷款基准利率由现行的6．12％提高到6.39％。这是央行2007年以来在连续两次上调存款准备金率后，首次上调银行存贷款基准利率。

　　尽管本次加息已在人们的预料之中，但还是来得有些突然。我们看到，进入2007年以来，相关统计数据显示，投资、信贷、出口、物价增长幅度都较大，宏观经济过热的苗头已经初现端倪。

　　一是固定资产投资总规模偏大，工业增加值增速明显。今年1~2月份，我国城镇固定资产投资6535亿元，比去年同期增长23.4％。其中，国有及国有控股完成投资2946亿元，增长17.9％；房地产开发完成投资1786亿元，增长24.3％。与此同时，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.5％。

　　二是银行资金流动性过剩现象依然存在，信贷投放额有所反弹。至今年2月底，广义货币供应量（M2）余额为35.9万亿元，同比增长17.8％，已经突破了央行年初制定的16％控制线。在消除季节和春节因素后，广义货币供应量环比折年率为25％，比上月末增加8.2％。从信贷投放来看，2月份人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元。到2月末，金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2％，增幅比上月上升了1.2％。在消除季节和春节因素后，人民币贷款环比折年率达到21.8％。

　　三是外贸顺差再次攀高，国际收支不平衡矛盾加剧。今年1~2月份我国进出口总值2978.1亿美元，比去年同期增长31.6％，其中出口1687.1亿美元，增长41.5％；进口1291亿美元，增长20.6％。2月份我国单月出口增速达到52％，创下了12年来的新高。受其影响，2月份我国贸易顺差达237.57亿美元，仅次于去年10月创下的238.3亿美元纪录，为去年同期的9．7倍。

　　四是今年物价全年调控目标设定在3％以内，而当前物价上扬的趋势已经不容忽视，实际利率表现为负利率。统计数据表明，2月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2．7％，其中城市上涨2．5％，农村上涨3．2％。在以粮食为核心的食品价格涨幅居高不下的带动下，这已是CPI连续三个月增幅保持在2％的平台上。另外，2月份工业品出厂价格比去年同期上涨2．6％，原材料、燃料、动力购进价格与去年同月相比也上涨了4％。

　　很显然，这样一些数据传达的并不是好的信息。出于对这些数据的忧虑，人们在此之前已经普遍认为央行将采取措施进行调控，并且很可能是在第一季度结束后采取行动。可以说，央行选择在此时对基准利率做出调整，既反映了货币政策的前瞻性，同时又体现了央行在货币政策工具选择和操作风格上的变化。

　　今年以来，央行已经通过两次上调存款准备金率和增发央行票据来回收市场上过多的流动性。然而，这些措施对于商业银行信贷资金规模控制并没有产生显著效果。于是，央行寄希望于此次加息从总量上控制信贷资金的投放，从而在一定程度上紧缩固定资产投资。特别是，此次利率调整选择在相关指标还没有完全达到警戒线的时候进行，说明央行进行调控的主动权和灵活性更充分、更强，也更有助于促进宏观经济平衡增长目标的实现。

　　利率作为资金价格的衡量指标，其变化和调整对经济的影响是全方位的，不仅表现为金融市场的波动，同时还体现在宏观经济的方方面面。一般而言，上调基准利率首先是个紧缩性信号，随着利率上调，实体经济获取资金的成本将上升，其盈利能力、盈利预期和自由现金流等都会受到约束，从而对实体经济起到紧缩或抑制的作用；当然，在国际市场上没有普遍进入加息期的时候上调利率，也容易吸引部分套利资金进入，从而进一步加剧人民币升值的压力。

　　加息对于股票市场来说无疑属于利空消息，但由于本次加息已在市场预期之中，并且市场在此之前的一周已经做出了两次下调的反应，可以说利空影响基本上已经被消化。另外，由于本次加息幅度并不大，不足以吸引资金从二级市场流出，因此，进一步的影响甚至冲击可能更多地停留在人们的心理层面，3月19日市场低开高走就是对此的有力佐证。在以工行、中行为代表的金融板块的带动下，上证指数在低开66点的情况下一路走高并再次冲破3000点大关，把加息的负面影响抛之身后。从长期来看，在经济增长稳步推进，上市公司质量不断提高，市场基础和制度建设日益完善的情况下，简单的一次加息行为并不会改变股市长期向上的趋势。不过，由于股市正处于3000点这一敏感区域，历史新高可能会成为很多投资者难以承受之重，股市短期波动可能也在所难免。

　　对房地产市场而言，在目前房地产市场还存在偏热迹象的情况下，本次加息有助于挤出房地产市场的资产价格泡沫，从而有利于房地产市场的健康发展。房地产行业一般具有高杠杆的特点，在利率上调之后，无论对消费性和投资性的购房者，还是对作为供应者的开发商来说，都将增加购房或融资的成本，导致投资利润下降，从而减少购房的需求与供给，能够在一定程度上发挥给房地产行业降温的作用。

　　总体而言，基准利率上调27个基点只是一次小幅调整，其关键意义在于表明了央行对于宏观经济的态度，而不足以充分实现宏观调控的目标。如果前面谈到的几大宏观经济指标依旧表现出“发热”的势头，则本次加息很可能仅仅是新一轮宏观调控的开始。当然，经济增长方式转变和经济结构优化调整目标的实现不可能仅依靠利率这一单独的政策工具，还需要在财税政策、产业政策、区域政策等方面做出调整和配合。