中移动替代无碍网通整体盈利 高盛维持其评级

　　中国网通(0906.HK)公布06年度全年业绩后，高盛发表研究报告，维持网通“中性”评级，12个月目标价由22.2港元轻微调高至22.5港元。

　　高盛表示，网通的经营数据，大致符合市场共识及该行预期，主要的正面误差在增值服务(VAS)及税率，而主要的负面误差出现于长途电话及数据业务。

　　高盛指出，网通06年下半年收入按年增长3%，全年收入则按年升2%。由于固网电话遭移动电话取代，本地电话收入按年跌9%，而长途电话收入持平，但互联网及数据管理业务按年增长27%，其他收入亦上升12%。

　　网通的本地电话用户数目在06年下半年减少，部分原因是剔除了逾2百万名不活跃的用户，随后的客户流失量则在受控的1%水平。移动电话的替代效应在下半年轻微恶化，每户每月平均通话分钟数(MOU)按年下滑8%，高于上半年的7%。虽然电话用费大致稳定，但网通最近的捆绑销售令用户月费下降。网通管理层透露，今年首2个月的新增用户，有三分二来自小灵通。

　　国际通话业务在06年下半年较预期弱，虽然收入较上半年升9%，但按年跌10%。国内长途通话业务处于合理的强势。高盛指出，两业务在06年下半年均遇价格压力，但国内长途使用量强劲，抵消了价格的压力。

　　互联网业务06年下半年收入按年上升34%，较上半年亦有11%增长。06年全年增加了360万名用户，但每户每月平均收入(ARPU)仅由05年的65元上升至66元。宽频业务的市占率维持稳定，05年及06年分别为87.6%及87.5%。不过，数据管理业务下半年收入疲弱。其他业务整体强势，专线租赁及增值服务均在下半年有显著增长，分别按年上升16%及46%。

　　网通管理层表示，07年的目标是收入增长1%-3%，与06年的增长趋势相若。网通预期移动替代效应持续，因此拟采用类近中电信(0728.HK)的捆绑及交叉销售策略，即着重质量而非数量。

　　高盛指出，基于网通今年三分之二的新用户来自小灵通，相信小灵通对手机的补贴仍会相当高。此外，虽然市场颇为关注移动替代效应的趋势，但高盛表示这并非焦点，因为预期宽频及互联网业务会优于预期，足以符合整体盈利预期。加速增长的宽频增值服务及趋升的ARPU将会带来惊喜。网通与中电信签订的不竞争协议在07年生效，将进一步支持ARPU及市占率。07年收入增加1-3%的目标，应与市场预测同步。高盛将网通07年及08年EBITDA分别调高0.8%及2%，至430.18亿元及433.39亿元；同期纯利为96.6亿元及101.24亿元；派息65分及69分；股息收益率为3.3%及3.5%，市盈率为13.5倍及12.9倍。