深发展 股改对价价值增加近60倍

　　备受关注的深发展股改终于启动了。每10股送1股的对价，及以送股后的股本每10股无偿派送1份认股权证，这些一共价值几何？

　　计算表明，如以股改停牌前的27.85元计，深发展对流通股所送的红股价值约39亿元，其中的“对价”价值约10.82亿元。

　　并且，本次对价安排，已由前次因股价区间限制而可能的“不确定”，变为确定；其二，非流通股的股权比例，将由股改前的27.57%下降为25.71%，摊薄幅度和“送出率”均近7%，已超过了此前的一些先例，如兖州煤业（2.7%）。

　　其三，是本次股改在定向送股之外的派发认股权证的计划。由于认股权证属于一种远期的再融资计划，应符合有关的再融资政策。

　　根据《上市公司证券发行管理办法》的规定，达到“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”的，方可发行新股。

　　深发展2004—2006年度的净利润合计约19.08亿元(按照新会计准则调整后公告数据)，其均值为6.36亿元。尽管2004、2005年度并未分红，但本次股改1.409亿股面值一元的红股，已使深发展这三年的“以现金或股票方式累计分配的利润”，达到上述“均值”的22%，超过了证监会规定的20%。这样，通过派送认股权证以实现再融资，就因完全符合规定而成为可能。

　　虽然深发展将认股权证的存续期，全部设定为6个月或9个月并无不妥，但这将引起银行资本的急剧膨胀，导致净资产收益率下降明显。而分期的安排，使得资本的补充得以均衡和稳步地进行，同时可使流通股股东在行权时的资金压力分解为两半，有利对其利益的保护。更重要的是，这将形成一个内挖（潜）外补（充）的良性互补型资本补充机制，符合全体股东，特别是流通股股东的利益。

　　如果以股改启动前的市价，与行权价的差额来计算，按定向分红后流通股1/10派发的认股权证约1.55亿份，其市场价值约11.2亿元，与用B-S模型算出的结果所差无几。这说明，尽管认股权证不同股改中的认沽和认购权证，并不属对价范畴，但它却使流通股在得到约10亿元对价价值的同时，在权证的存续期内，获得了超过11亿元的权证市场价值。