指数越高股民越迷茫

　　扬子晚报网消息沪深股市走到目前，当上证指数攀上4000点（深成指12000点），日开户数达到30万，日成交金额维持在2500—3000亿元大级别上的时候，争论是愈趋激烈了，分歧是愈加明显了。

　　就我们的市场而言，为什么目前会呈现出“指数愈高，分歧愈大”的特征？唯一合理的解释就是目前还没有构成大级别的顶部。

什么叫“大级别顶部”？按照技术分析理论，就沪深股市而言，最极端的情形就是重返1000点（上证指数）与2600点（深成指），而最小量度跌幅也要回到2500点(上证指数）与7000点（深成指）之下。这种可能性有多大？多空的分歧何在？目前的市场风险有多大？

　　综合起来，看空的理由可以归纳如下：上证指数从1000点到4000点涨幅达300%，市盈率远远超过成熟市场水平；虽说企业效益大幅增长，但可持续性存疑；低价股、题材股、概念股的炒作明显带有投机成分，股价虚高等等。总之，随着指数的上升，尤其是在史无前例的4000点高位，风险变现的步伐将越来越快。

　　这种判断与目前市象有一致的地方，可以得到一些现象的印证，比如投资者蜂拥开户，空方难免有“世人皆醉，唯我独醒”的感觉，因为从空方的分析与论证来看，上述观点的合理性、科学性大有问题。仔细分析，可以看出，多空分歧的核心之处在于目前的估值究竟高不高。

　　看多者认为，按动态计算，目前的平均市盈率不过30来倍，而按照目前企业效益的增长趋势，沪深股市完全可以支撑更高的股价。其前提是股权分置的制度性变革为此奠定了坚实的基础。他们进而认为，在这个基础之上，即使低价股、概念股、题材股的炒作，也与1996年的情形有天壤之别——过去是百分之百的炒作，现在即使有炒作成分，但预期是有基础的，是可验证的。原因在于，上市公司的制度基础因股权分置改革而发生了本质性变化。

　　撇开空方的一些滔滔宏论不谈，从某种意义上讲，空方的底气并不足，理据也并不充分。从方法论的高度来总结，空方是静态地看市场——忽略了熊市几年里经济领域的巨大变化，低估了股权分置改革的内生制度性作用，因而对目前的市场规模、市场深度缺乏科学认识，对股指高度及成交规模感到恐惧。同时，空方也是教条的——往往用成熟市场的标杆来衡量自己，用别人的框框来套自己，而置实际情况于不顾。元一