回收流动性任重道远 准备金率年内仍有上调空间

　　这是央行年内第5次宣布上调存款准备金率，也是2006年以来的第8次，更是2003年以来的第10次，但这并不是尽头。可以预见，作为回收流动性最直接、见效最快的货币政策工具，准备金率年内仍有继续上调的空间。

　　目前，我国存款准备金率已升至11.5%的水平。通过5次上调准备金率，央行今年已经累计回收了近1万亿元资金，但银行体系流动性过剩的问题依然存在。这主要来自于贸易顺差的较快增长，以及人民币升值背景下的资本流入。

　　一方面，根据海关总署公布的数据，今年4月份，我国贸易顺差达168.8亿美元，创下历史同期新高。前4月贸易顺差累计633.6亿美元，同比增长了88.6%。虽然商务部已经提出今年工作重点是“降顺差”，但我国对外向型经济的依赖在一段时间内依然难以改变，这决定了下半年贸易顺差仍将刚性增长，从而导致流动性不可避免地增加。

　　另一方面，顺差增大了人民币升值压力，而升值预期和国内资产价格的加速上涨又继续吸引资本流入，加剧流动性过剩。国家外汇局上周末宣布的沿海10省市外汇资金流入检查结果也表明，在贸易和投资项下存在资金异常流入的现象，即确实有“热钱”流入我国。

　　此外，2007年到期的央行票据近27000亿元，这部分到期央票也在增大央行回收流动性的压力。

　　在贸易顺差和热钱流入、到期央票的三重夹击下，央行回收流动性的任务不可不谓任重道远。也正因为如此，存款准备金率这一号称货币政策“猛药”的工具，才迎来了世界历史上最频繁的动用，成为我国中央银行调控必备之“良药”。

　　央行在其最新的一季度货币政策报告中提出，继续执行稳健的货币政策，加强流动性管理，搭配运用公开市场操作、存款准备金率等多种方式回收流动性，协调运用好多种流动性管理工具，保持对冲力度，引导货币信贷合理增长，维护总量平衡。

　　从历史情况看，我国的存款准备金率最高为13%，最低为6%。目前调整到11.5%的水平，距我国历史最高纪录仅差1.5个百分点，是1985年以来20多年的偏上水平，但后市依然有空间。在本轮宏观经济大背景下，为保持足够的对冲力度，准备金率水平甚至有望突破13%的历史最高纪录。

　　不过，值得注意的是，存款准备金率的频繁提高，已经对国内商业银行的经营效率产生影响。央行也不可能无限提高准备金率。在此情况下，央行下半年有可能更倚重公开市场操作。(郭凤琳）

　　（来源：中国证券报）