升值虽炽 贬值压力莫忽视（热点透视·人民币升值）

　　近期以来，人民币兑美元出现加速升值的趋势，汇率的波动幅度出现前所未有的放大，并创出一天暴涨超过300个基点的记录，这一波幅与主流货币相比毫不逊色。那么，人民币加速升值的趋势能延续下去吗？

　　由于人民币并未经历过金本位阶段，从诞生之初直到2005年汇改，一直实行的是官定汇率，这就导致了人民币不可避免地会与真实汇率出现偏差。

实行汇率改革的一个重要副产品，就是要让市场来决定人民币汇率，令人民币回归自身真正的价值。但是真正的价值应该是多少，谁也说不清，并不是通过模型计算就能得出结果的。

　　从当前基本面情况来看，人民币升值的压力是现实的，而且可能还会加剧。比如中国的贸易顺差，在人民币升值的条件下并未减少，反而大幅增加，央行的结汇压力有增无减，基础货币投放过多，直接导致流动性泛滥，过多的货币涌进股市和楼市促成大涨，反过来又吸引更多外部资金通过各种渠道流入国内，投资于股市楼市，坐收多重收益，近乎形成了一个恶性循环。

　　然而人民币升值，并未能够有效遏制国内的通胀，近期国内通胀势头明显，流动性泛滥无疑已蔓延至消费领域，固定资产投资则继续维持在高位。股市在经历印花税风波后，以令人吃惊的力度强行拉升，深圳成指已创新高，上证指数新高指日可待，显然泡沫并未被挤压出去。总体来看，央行出台进一步的紧缩措施，将只是时间问题，加息恐怕不可避免，若人民币资产收益率进一步提高，不排除有更多热钱涌入的风险。

　　同时，来自外部的政治压力依然存在，特别是美国方面，企图以立法的形式来逼迫人民币做更大幅度的升值，这无疑会加剧人民币升值的预期。

　　目前，市场已经形成了人民币单边升值的预期，而且这一预期还在不断加强，即使期间出现阶段调整，也难以扭转市场做多人民币的兴趣。今年以来，截至到6月中旬，人民币兑美元共升值1800个基点，预计下半年的升值速度将会加快，有望升值2000－2500个基点，则年终时，美元兑人民币汇率有望达到7.37－7.42。

　　不过，我们应该注意到，目前市场将精力过多地集中于升值压力，而对贬值风险重视不够。央行大量投放基础货币已如悬河，一旦悬河决口，出现严重的通货膨胀，则届时人民币将面临贬值压力，在面对贬值风险时，国际热钱将会首先抽身而退，引发金融市场和地产市场的动荡，造成人民币的抛售压力，而人民币的贬值又会加剧国内的通胀，形成新一轮恶性循环。

　　此外，国内固定资产投资的持续高速增长，亦隐藏着巨大风险，若未来央行持续紧缩银根，引发大量项目资金链断裂，造成投资下降，进而引发经济放缓，也有可能成为人民币贬值的触发器。

　　因此，人民币在中期内仍将维持上扬趋势，且有加速的可能，但中长期面临的下行压力将逐渐加大，能否对人民币走势构成实质压力，关键看国内宏观调控政策能否有效遏止住经济过热的局面，能否有效减轻流动性过剩带来的压力。