震荡区间在3500－4500点(热点透视·Ａ股调整)

　　中期之内市场的牛市趋势仍会维持，但当前的市场风险与前期相比，已经不仅仅是估值较高，以及随时可能由此触发的针对资本市场流动性的调控政策风险。

　　随着下半年针对经济过快而可能展开的各项宏观调控的落实、随着外部实体经济环境和我国出口优势的变化、以及随着各上市公司集团优质资产注入高峰期在未来1-2年内的逐渐过渡直至完成，在消费力量尚未在经济总量中占据绝对优势之前，企业利润同比增速将会出现逐渐放缓的趋势，与之相适应，市场最为黄金的时期也会随之逐渐淡去。

　　但同时也看到，由于宏观调控手段的不断市场化、外部实体经济环境变化的时滞性和反复性、以及国内消费持续不断的成长等因素，预期企业利润增速的趋缓周期将会被相对拉长，企业利润增速的趋缓信号在流动性充裕的市场中将会被相对弱化和模糊。牛市趋势在中期之内仍会维持。

　　震荡加大

　　政府对于市场估值较快提升和市场泡沫积累的担心，决定了未来如果市场在流动性推升下出现连续上涨，各类针对资本市场流动性的调控政策会陆续出台，而市场整体在经历了“5·30”的系统性风险之后，对于该类信号相信不会再置之不闻。

　　中国市场在2007年下半年维持2008年动态市盈率20倍至25倍的水平，具有较好的合理性（按照研究机构“朝阳永续”一致预期：2007年业绩成长46％，2008年26％），对应的区间大致为3500点至4500点。

　　事实上，近期市场进行了连续反弹，一系列针对资本市场流动性的调控政策又开始出台，包括加快大型股票供给、出台QDII、以及国家外汇投资公司发行特别国债等，政策本身的实质影响程度暂且不论，但起码传递出政府对于控制市场估值风险的决心。因此，市场未来震荡加大的牛市特征基本确立。

　　在投资方面，宏观调控措施很可能于下半年陆续出台，虽然我们对于其手段的市场化和效果的温和化保持乐观，但客观上将不可避免对于相关行业的整体利润增长逐步造成影响。

　　把握投资平衡

　　至于出口方面，在倡导扩大内需、出口优势因素逐渐递减的大趋势下，从长远来看，出口放缓是必然，从而对于相关行业的整体利润增长造成影响。

　　看到经济主要动力产业的变化趋势似乎并不太困难，真正的难点在于，如何实现产业发展变化的平稳过渡，换言之，在出口增速明显下降之前，如何尽快将国内需求力量拉动起来，从而避免出现通缩并引起可能的经济衰退；对于资本市场的参与者而言，难点却在于如何把握好对“当前动力产业”和“未来动力产业”之间的投资平衡。

　　一方面，由于宏观调控手段的不断市场化以及产业变化的渐进性，虽然不少“当前动力产业”会时刻面临各类政策调控风险，但由于其在经济贡献中的绝对优势地位尚未改变，事实上在关转并停、并购重组、出口限制等政策下会发生行业内市场份额的转移，由此对于行业中的优势龙头企业反而是利好；另一方面，由于未来动力产业（消费服务等）的成长性明确，只要估值合理，应是当前市场的较好配置品种。

　　最后不能忽视的还是奥运/3G/节能环保/明确资产注入等主题投资。

　　长城消费基金经理杨军：

　　安全投资最为关键

　　本报特约作者 许真　发自深圳

　　从6月20日至6月25日4个交易日，219只开放式偏股型基金净值下跌幅度超过4％的达170只，其中更有6只净值下跌幅度超过10％。但也有部分基金表现出明显的“抗跌能力”。

　　长城消费基金经理杨军认为，市场短期确实有调整需求，但是市场中长期向好的趋势没有改变，中国经济将保持快速增长，人民币升值以及企业盈利的改善都有利于支撑市场走强。长城消费在6月20日至6月25日的4个交易日累计下跌幅度不到2％。

　　近期，基金大比例分红潮再起，基金经理展开相应调仓。杨军表示，长城消费基金近期实施分红，一方面是让持有人落袋为安，另一方面，是基金投资运作的需要。考虑到未来一段时间，股市仍将维持震荡上升的格局，在此情况下，通过兑现收益、大比例分红等主动性操作，可增强基金抗风险能力，争取到更有利的市场时机。

　　消费一直是拉动经济增长三驾马车中最重要的一驾马车，目前，投资消费品行业中的优质股票已经给该基金带来了超额收益，截至2007年6月20日，长城消费基金最近一年回报率135.05％，自2006年4月6日设立以来总回报率高达150.25％。

　　杨军也表示，他总是会对市场保持一份谨慎，选股和投资都讲究安全。虽然市场中长期看好，但短期有调整需求，毕竟许多股票已经不便宜，估值偏高，同时，紧缩政策将增加企业运营成本，各方资金的机会成本也在增加，资金的选择可能也会更多。

　　杨军认为，从目前市场结构和特点看，未来QDII的推出、大量红筹回归、外汇投资公司的成立以及新投资者入市热情的降温，市场自身会不断修正其缺陷回到正常的轨道，这对于理性的投资者来说是好事，长城消费基金将耐心寻找安全边际高和估值合理的股票。