9月份CPI估计在6%以上 蔬菜鸡蛋价格进一步攀升

　　破除热钱迷思 摆脱负利率之困

　　9月份CPI等宏观经济指标将很快公布，但高企的数值已经毫无悬念，市场估计9月份的CPI必然会在6%以上。8月份高达6.5%的CPI指数是一个真正的通胀起点，因为1月份-7月份的CPI均值不过是3%，而8月-12月的CPI均值很可能要超过6%。

尽管很多人将8月份CPI的高值归咎于猪肉价格，并认为随着猪肉价格的快速回落，CPI会处于一个快速下降的通道。但9月份的数据显示，猪肉价格下降的同时却是蔬菜、鸡蛋的进一步攀升，并且此前“蜷缩”的PPI也开始迅速上涨，它是一种成本推动型的通胀，它“发作”时间会比较长。

　　必须承认，目前已经处于一个十字路口：选择低调的、小幅度累积型政策还是选择信号明确、高调的严厉型政策？这是一道棘手的选择题。实际上，央行似乎已经向社会传递了未来的选择方式。在9月28日央行货币政策委员会第三季度例会决议中，央行认为今后应继续实行稳中适度从紧的货币政策，适当加大政策调控力度，保持货币信贷合理增长。这一表述与第二季度例会决议有明显的不同。也就是说9月28日的例会将第二季度例会中的“应继续实施稳健的货币政策”表述删改了，变成“适当加大货币政策调控力度”。

　　毫无疑问，“适当加大货币政策调控力度”最核心的手段只有两个，一个是提高存款准备金，另外一个是加息。提高准备金是迅速冻结流动性的做法，它可以抵御来自贸易顺差、热钱涌入带来的流动性输入（特别国债暂时没有更大程度地发挥这方面的作用）。而且它还有一个鲜为人知的好处是，这种“封存”银行系统的流动性同时也是一种“面向未来的保险行为”，相当于为银行体系冻结了较高的备付金，一旦未来中国银行体系的货币信贷面临较高的流动性不足，那么央行可以通过调低银行存款准备金来给予相应的化解。

　　其实在控制通货膨胀和资产泡沫方面，没有比加息更好的手段了。一般来说，长期的负利率政策是不可取的政策，它不仅引发了金融资源大面积错配、推高了房地产价格和股市价格上涨的预期，并产生了低效率的资金使用现象。另外它也压缩了未来货币政策空间，也就是说一旦负利率这一模式被凝固化，如果未来出现经济滑坡，那么再将利率下调也于事无补了，日本的经历（零利率陷阱）已经展示了长期负利率的可悲。毫无疑问，负利率是一种存款人对借款人（主要是存款类金融机构）的补贴、是一种打击诚实的储蓄行为。当然一些人士会说，公众为什么要一定选择存款？这种言论忽略了大部分弱势人群在金融资产选择上并无充分的自由，比如全社会每个在岗或退休职员都依赖银行的代发工资，这实际就是一种非自愿活期存款。所以说，负利率政策是一个“掠夺性”的政策。还有一种攻击“上调利率”的常见说辞是“美联储大幅度降息50个基点，这封锁了中国上调利率的空间，因为中国上调会引发热钱进入，抵消了紧缩效果”。真实的故事是，热钱流入所追逐的主要是资产价格增值，而不是利息收入。

　　目前大规模加息的时机完全成熟，央行可以考虑加息的整体性幅度为0.54%。当然一种更谨慎的做法是将存款利率上调0.54%、贷款利率上调0.27%，同时取消5%的利息税，用最短的时间来扭转负利率的局面。这是因为，持有全国性牌照的商业银行大部分都已经上市，它们的资本金充裕，通过“不对称加息”可以降低它们对利差收益的依赖，迫使它们进行创新和转型。实际上，在1996年之前各大银行为了取得信贷资金，高息揽存，使得存款利率并不低。但在亚洲金融危机之后，央行提高了信贷利率上浮空间，但同时限制了存款利率的上浮，结果是存贷款加权平均利差持续保持于高位，这构成了目前银行系统放贷冲动的基因。况且，目前中国资本市场高速发展，商业银行已经到了必须开发面向资本市场的金融产品历史时期，综合化经营不是时髦而是生存的必要手段，这就是说，服务性收费而非存贷款利差应该成为银行未来的收入主流。