如果说富有阶层能够较好规避通胀压力尚属于政策不宜干预的市场行为，那么新股发行制度也沦为了拉大社会财富分配的因素，就必须要进行深入反思了。按户公平配售的发行制度不仅适应于市场经济规则，而且更加能够让国民对国有企业隐形的产权随之显性化。
尽管从表面看来，股票市场的制度建设应首重市场效率原则，但是这并不排除通过合理的制度建设，借股票市场来实现社会财富公平分配的可能性与合理性，关键看决策部门如何权衡。
最近的两则新闻就集中反映出这一问题。一则是中国社科院发布了《2008年中国社会形势分析与预测》。其研究结果显示，此轮通胀和资产价格上涨将进一步拉大社会收入差距，城镇低收入家庭成为此轮通胀的最大受害者。另一则是相关部门最近召开了一场小规模座谈会，议题为中石油高开暴跌背后的制度原因，与会人士普遍认为原因在于当下的证券发行制度严重不合理。
理论分析早已表明，市场经济的发展固然会带来效率的提高，但社会公平问题却有可能随之尖锐化。这两条新闻就表述了这个意思，它们共同指向了投资市场与实现社会资源公平配置关系的问题。“富人”能够通过多种投资保值渠道规避市场风险，而“穷人”则因投资渠道匮乏，不得不承受通胀带来的负面影响。投资市场和其制度本身都直接关系到社会和谐稳定，在这一点上，中石油上市后的走势演绎得可谓是淋漓尽致。
诚如相关人士所言，中石油暴跌的原因就在于当下的发行制度。目前新股发行制度明显有失公平。机构投资者既能参与网下配售，又能参与网上申购，而中小投资者却只能在网上申购。再加上网上申购实行的是“资金大者得”的政策，最终让新股发行筹码基本上都集中到了机构投资者的手上。这一问题在中石油身上得到充分表现。与上市前各界对于“最赚钱公司”追捧形成鲜明对比的是，在中石油上市首日一家机构席位就抛出了市值为36亿元的股票，按照当天均价测算，该机构至少抛出了8000万股股票，而绝大多数中小投资者却连1000股都中不了。由此，一个中石油就能让数千亿的社会财富完成由普通公众向机构和大户转移的过程，从而进一步加大了社会财富分配的差距。这与当下实现社会财富公平的政策导向相违背。
党的十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，而当下绝大多数公众所能够拥有的财产性收入渠道仍然匮乏，股票市场几乎是现实中唯一的选择途径。显然，十七大报告有关财产性收入的阐述，其目的是促进社会走向和谐，也就是公众通过合理的投资渠道获得与国民增长同步的收入增长。以此为出发点，有关调控和监管部门在资本市场制度建设和制定有关政策时，首要考虑的因素就是要避免加大社会收入差距，力求实现社会财富分配制度的和谐。
当然，这样的政策考量会遭遇到来自现实市场利益的阻碍。既有新股发行制度中所存在的弊病就是明显的例证。市场强势话语权在于拥有既得利益的机构投资者，他们能够在银行间市场与股票一级市场间，通过简单的资金融通获得暴利机会，甚至因此而影响了货币政策工具的落实效果。同时机构投资者能够透过多种形式维护自己的既得利益。与之相对应的是，诸多散户投资者仅靠自身资金，通过“买彩票”式的认购很难获得无风险收益，甚至会因为盲目听从机构推荐而成为高位套牢一族。但同时，散户投资者在利益保障方面，却没有明确而稳定的申诉渠道。
如果说富有阶层能够较好地规避通胀压力，尚属于政策不宜干预的市场行为，那么新股发行制度也沦为了拉大社会财富分配的因素，这就必须要进行深入反思了。其实在新股发行中，实现公平分配的制度并不复杂。在香港证券市场上“每户千股”的制度早已非常成熟。更为关键的是，与香港市场相比，内地上市的公司多数属于国有企业。
众所周知，尽管国有企业在名义上尚属于全国国民所有，但实际上其经济利益内部化和收益分配局部化的问题已非常严重。同样以中石油为例，2006年该公司的利润达到了1850亿元。这些巨额利润在扣除33%的企业所得税之后，余下部分的45%用于股市分红、55%用于再投资。由于前年中石油尚未回归A股，照此测算，中石油拿出了560.79亿元用于海外投资者的分红，而国家的财政投入和A股市场的投资者都无缘于如此丰厚的分红“蛋糕”。与之相对应的是，内地屡屡出现的“油荒”问题更让中石油成为履行社会责任的焦点企业。
因此，按户公平配售的发行制度不仅适应于市场经济规则，而且更加能够体现和保障国有企业的特殊产权属性，让国民对国有企业隐形的产权随之显性化。从这个意义上讲，改革新股发行制度更加肩负着社会保障性职责，国有企业当率先垂范，改革新股发行制度已经是刻不容缓。
（作者为经济学博士） (来源：人民网－《证券时报》)
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