不确定性搅扰世界经济

　　不确定性搅扰世界经济

　　“冬天来了，春天还会远吗？”英国诗人雪莱在《西风颂》中这样写道。然而，一股由美国次贷风暴引发的“西风”似乎没有带来好消息，全球化引发了骨牌效应，当美国经济增速放缓时，世界的每个角落都能感受到阵阵“寒意”。全球经济是否会有变局？全球化时代新兴经济体的活力是否能使美国经济对世界的影响避免最坏的结局？在这些问题上，人们有很大的分歧。

　　大国报告：全球经济变动观象

　　美国：危机纵深扩散？

　　张国庆

　　针对美国经济形势，美联储主席本·伯南克日前暗示，美联储准备在3月份再次降息。

而最对市场有震撼力的，莫过于伯南克承认美国正在经历一场广泛的经济放缓，情况要比半年前严峻得多。

　　经济放缓形势严峻

　　做出这种悲观判断的理由是，面对汽油价格上涨和劳动力市场走软，消费者支出“似乎已经大幅放缓”，而“商业领域也显示出受到住宅和信贷市场困境影响的迹象”。此外，“非住宅建设活动有可能在未来数个季度大幅放缓”。

　　从经济数据来看，美国1月新房和现房销售量继续下滑，同期房屋库存与销售比率持续上升，达到27年来的最高，而库存的高企也带动了房价下跌。

　　房地产市场的低迷状态产生了连锁反应。作为次贷危机的“后遗症”，美国抵押贷款巨头——联邦国民抵押贷款协会和联邦住房贷款抵押公司去年第四季度都出现了严重亏损，总值达到61亿美元，而这种亏损趋势在2008年似乎还没有变化迹象。

　　不仅如此，在次贷危机的冲击下，美国的一些小型银行可能还会面临破产倒闭的命运，特别是那些大量参与房地产贷款的银行。

　　尽管伯南克强调说，大型银行的资本充足率仍然不错，但在花旗等银行出现巨额亏损后，人们对一些大型银行的信心也开始动摇。

　　问题不仅仅是次贷

　　次贷风波没有止步的迹象，事实上，它只是根导火索。

　　摩根士丹利亚洲区主席斯蒂芬·罗奇称，若单是次贷问题，不会导致现时的经济衰退。由次贷引发的信贷紧张已蔓延至消费市场。

　　通胀压力日渐增强。美国1月份生产价格指数已攀升到1981年以来的最高水平，大宗商品价格的上涨和不利的通胀数据已表明，通胀前景的上行风险略微高于美联储的预期。

　　成本上涨已经伤及美国人的购买力，而且难以很快扭转。伯南克也已承认，短期内美联储对油价或食品价格高涨能做的有限，当局只是尽可能避免这些价格造成其他物价持续上涨，并在一定程度上强化大众对美联储控制通胀的信心。而这个任务正变得日益艰巨。

　　令白宫及学界忧虑的是，通胀压力，加上美国的白领阶层对工作不稳定性的忧虑（新增首次申领失业救济的人数超过了预期），使得民众消费意愿受到某种程度的打击。

　　最近出炉的调查结果显示，2月美国消费者信心较1月大幅下降，较一年前的峰值更是下降了30%左右，已跌至5年来最低，而2月遭遇经济问题的美国家庭数量也创下自1991年以来的新高。这种状况进一步加剧了经济衰退的势头。罗奇预测，美国经济衰退期可能持续三季至五季。

　　事实上，就在伯南克发表讲话之前，美国商务部公布的初步修正数据已显示，美国去年第四季度经济增速仅为0.6%，低于经济学家们的普遍预期，也远低于第三季度的4.9%。而去年全年美国的经济增长率为2.2%，是过去5年来的最低增幅。

　　当然，对美国经济是否形成了经济学意义的衰退，有不同的看法，因此，这也成了世界各大经济体密切跟踪的一大问题。

　　（作者为中国社科院美国所国际问题专家）

　　欧洲：“脱钩”之惑

　　《环球》杂志驻布鲁塞尔记者/尚军

　　尽管欧元区经济去年再度续写辉煌，自2001年以来增速首次超过美国，但这则好消息却无法让欧洲人感到振奋，因为面临衰退风险的美国经济正在将欧洲经济“拖下水”。

　　被美国“拖下水”？

　　对于美国经济是否会陷入衰退的担忧从年初开始就在欧洲弥漫。现在欧洲经济界对此看法还相对乐观。

　　迄今，欧盟委员会在一系列经济报告中对于美国经济的判断一直使用的是“显著减速”，并没有提到衰退的风险。德意志银行集团研究部2月中旬发布的预测报告认为，美国政府的大规模经济刺激计划和美国联邦储备委员会数次降息的举动，再加上美元过去两年间持续贬值，这些都将帮助美国经济避免滑向衰退。

　　但是，欧洲经济会因为美国经济显著减速而受到影响已是共识。在2月21日发布的中期预测报告中，欧盟委员会首次用“不利”来形容欧洲经济所处的全球环境。

　　而且，在众多经济学家看来，欧洲经济要想与美国经济“脱钩”、丝毫不受美国经济减速影响，几乎是不可能的事情。

　　美国一直是欧盟第一大贸易伙伴，其经济减速势必会减少美国市场对欧洲产品的需求，造成欧洲出口下降。当然，美国市场的萎缩一定程度上会被新兴经济体依然强劲的需求所抵消，但伴随美国经济减速而产生的一个更为广泛的影响，则是美元对欧元持续贬值，这使得欧洲产品在国际市场上的竞争力普遍减弱。

　　德意志银行集团研究部这样估计：美国经济减速将直接导致欧洲经济减速0.5个百分点。

　　高通胀下的左右为难

　　基于欧美经济的紧密联系，美国次贷危机迅速传导到欧洲，引发了欧洲金融机构巨额的投资亏损，也令欧洲一直在信贷紧缩的困境中挣扎。

　　不仅如此，眼下，欧洲还面临着其他一些不利因素的挑战：越来越贵的“汽油”和“面包”正在加剧欧洲经济的通货膨胀压力。最新数据显示，今年1月份，欧元区通胀率已经升至3.2%，大大超过欧洲中央银行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线。

　　欧洲人感到，高通胀压力来得不是时候。因为欧洲经济正迫切需要打入一剂“强心针”，通过降息等手段来刺激经济增长，高通胀压力却让掌握欧元货币政策的欧洲中央银行左右为难。

　　正因为如此，欧洲央行在过去半年多时间里，一直没有追随美联储采取降息手段，而是维持利率不变，以防范通胀加剧。

　　尽管欧洲经济难以与美国经济实现“脱钩”，减速在所难免，但欧盟委员会主席巴罗佐在上月强调，欧洲与美国情况不同，人们大可不必担心欧洲经济会出现衰退，欧盟目前也无需效仿美国采取刺激经济增长的紧急措施。

　　在一些欧洲人看来，欧洲并非次贷危机的直接受害者，经济所受的创伤较之美国要小。况且，过去几年的快速增长为欧洲经济奠定了比较坚实的基础，使其可以更好地应对目前的困境。

　　欧盟委员会2月份作出新的预测，欧盟和欧元区今年的经济增长率将由去年的2.9%和2.7%分别减速至2.0%和1.8%，形势好于美国，但能否实现这一目标恐怕还得看美国经济减速程度和金融市场动荡幅度等一系列因素的变化。

　　日本：一个新的竞争时代来临？

　　《环球》杂志驻东京记者/刘浩远 叶佳

　　放缓复苏步伐

　　2月中旬，日本富士通总研经济研究所公布的2008和2009年度的经济预测报告指出，目前，世界上关于全球经济走向有两种观点：一种是全球经济与美国经济非联动论，认为即使美国经济出现减速，全球经济仍将继续保持增长；另一种是联动论，认为若美国经济减速，全球经济不可避免要受其影响也出现减速。随着美国次贷危机的影响不断扩大，当前似乎是后一种观点略占上风。

　　该报告认为，全球经济中，美国一极独大的局面向欧盟、中国等多极并存局面转化的局势更加鲜明。而这种多极化使全球经济避免了因美国经济减速而出现大的变动和衰退。

　　日本瑞穗综合研究所首席经济学家中岛厚志则认为，在经济全球化进程中，新兴国家通过经济高速增长，不仅成为“世界工厂”，今后作为“世界市场”的存在感也将越来越强，再加上新兴国家拥有的巨额资金对全球主要市场和企业的影响越来越大，这必然会使掌握人、财、物优势的发达国家的地位受到威胁，而这一进程的发展将会激化发达国家和新兴国家之间的经济摩擦。

　　中岛厚志表示，新兴国家的发展对发达国家来说也有好的一面，就是新兴国家的崛起会促进发达国家革新技术、开拓新的发展领域。当年日美贸易摩擦就促使美国下决心改造竞争力低下的制造业，将军工技术转为民用，迎来了IT技术革命和互联网时代，使美国的经济产业复苏。

　　一个新的竞争时代将会出现。

　　“内忧外患”两面夹击

　　就其本国而言，日本各界主流观点认为，受美国经济影响，日本经济可能出现减速，但仍将保持缓慢增长。

　　数据表明，2007年第四季度日本国内生产总值比第三季度增长0.9%。尽管这一结果远高于此前民间机构的预测，但并不代表前景乐观，种种不确定因素仍是潜在威胁。

　　首先是美国次贷问题至今尚未见底，美国经济减速会对日本产生不利影响。其次是全球性金融市场混乱还在持续，日本股市和汇市往往随美国市场行情而波动，美股下挫和美元疲软也会影响日本出口企业的业绩。此外，股市不稳改变资金流向，使原油等原材料价格高企。这些都是日本经济界人士认为的所要面对的“外患”。

　　在内需方面，占日本经济总量近六成的个人消费开支，是日本经济保持增长的关键因素。而迄今为止，日本还没有很好的办法来提高国民的消费热情，这是最大的“内忧”之一。

　　在企业方面，此间媒体分析说，今后如果原材料价格和日元汇率进一步走高的话，很可能会迫使企业缩减投资计划。为数众多的中小企业也会因汽油等价格上涨使生产成本增加而导致经营困难。日本新光综合研究所指出，到2月13日为止，在东京证券交易所主板挂牌上市的企业中，有约17%的企业对2007财年的业绩预测作了下调。这些因素也是影响日本经济增长的又一些“内忧”。

　　这些问题已引起日本高官的警觉。日前，日本经济财政政策担当大臣大田弘子表示说，虽然日本经济恢复的势头还在继续，但是下滑的风险也在增大。她认为即使美国经济出现衰退，新兴市场经济体也可以支撑世界经济增长的说法，不能完全成立。

　　印度：告别快速增长时代？

　　《环球》杂志驻新德里记者/廉海东

　　2月28日，印度财政部长奇丹巴拉姆警告称，全球经济可能陷入衰退。这样的担心并不是一家之言，事实上，印度经济学界普遍对世界经济的发展不乐观。

　　世界经济不乐观

　　印度权威经济专家阿加瓦最近指出，随着美国金融危机的扩散，全球经济特别是新兴国家经济将面临严重的挑战。

　　他认为，目前很多发展中国家在经济上获得的成功，取决于其对经济政策的调整，即从原来的进口型经济转向出口型经济。但这种经济形态在新的国际经济条件下会面临很多新的挑战。因此，这些新兴国家的当务之急是提高内需比重，以保证经济的平衡稳固发展。

　　另外，随着中国等新兴国家迅速崛起，欧美保护主义势力抬头，欧美领导人维护贸易自由化的态度也不再坚定。

　　印度发展开始降温

　　不少印度经济学家和投资经理指出，2008年印度经济将接受考验，其近年来9%的年增长率将受美国经济低迷的拖累而下降。

　　印度著名经济学家、专栏作家斯瓦米纳森·安科勒萨里亚·艾亚称，假如印度2008年的增长率从9%降至7%，就“可能对印度造成严重影响”。

　　不过大多数分析家和经济学家也指出，由于主要依靠国内市场，印度经济很可能不会大幅度减速，除非美国出现长期的严重经济衰退。但是，印度经济快速增长的时代可能会结束。

　　印度政府在2月28日首次承认，印度经济正在降温，并且未来数年在实现增长目标方面将面临重大挑战。 印度财政部长奇丹巴拉姆当日预计，在截至3月31日的财年中，印度经济将实现8.7%的增长，低于上年的9.6%。

　　在此之前，印度在最新5年计划中提出了保持9%年平均增长率的目标。

　　同时，最近公布的物价数据显示，批发价格上涨幅度在2月达到4.11%。奇丹巴拉姆警告称，通胀有可能重新抬头。

　　印度银行业是美国次贷危机的直接受害者。印度四家大银行年初表示，它们在这场次贷危机中损失惨重，这4家银行包括该国最大的国有银行印度国家银行、印度第二大银行ICICI、第六大银行Bank of Baroda和印度银行。这四家银行正想方设法减少次贷危机所带来的损失。

　　在股市方面，尽管不少分析师依旧看涨2008年孟买证交所的股价，但是出于对美国经济衰退、卢比走强的忧虑心理，更多分析师认为印度股市的表现将远不如去年红火。

　　在实体经济方面，印度有关政府部门表示，为了拉动经济的增长，基础设施和能源建设将成为2008年印度经济发展的重点；另外，大力发展“另外一个印度”，即发展印度农村，也是经济领域的重要议题。

　　巴西：“金砖四国”免疫？

　　《环球》杂志驻巴西利亚记者/陈威华 赵焱

　　2007年巴西经济增长率达到了5.3%，超过了巴西国内和国际金融机构的普遍预测。

　　由于国际原材料市场行情持续看涨，巴西从政界到学界普遍认为，巴西今年的经济发展不会受累于美国可能发生的经济衰退，而将继续保持繁荣态势。

　　抵御能力空前

　　据巴西总统府官员透露，最近数月巴西总统卢拉非常关切国际金融市场的变化，多次发表谈话，强调包括美国经济衰退等种种经济利空消息对于巴西经济的发展影响不大，巴西目前对外界经济动荡已经具备了前所未有的抵御能力。

　　不少巴西经济学家也认为，美国对于区域乃至世界经济的拉动力正在减弱，虽然它仍然是南美大陆最大的出口市场。

　　巴西知名经济学家、前通信部长路易斯·德巴罗斯2月29日指出，最近几年巴西经济的发展得益于中国因素。中国经济的持续增长，推动了巴西经济的结构性转变，有助于巴西在过去几年中实现贸易顺差的连续积累。

　　他的这个观点得到了巴西应用经济研究所经济学家保罗·勒韦的赞同。

　　勒韦在接受《环球》杂志记者采访时谈到，美元贬值将帮助美国减少经常账户赤字，这有助于建立一个新的国际经济秩序，不过全球贸易活跃度将会下降，全球经济增长率也将下跌。

　　他预测，发展中国家经济收缩的前景已经开始在拉丁美洲催发了一些担心。

　　根据巴西著名的热图利奥·瓦加斯基金会在16个拉美国家的调查，拉美企业界的信心指数已经从去年10月份的4.7%下跌至今年初的4.1%。

　　该基金会的研究员莉娅·瓦尔斯·佩雷亚认为，虽然企业界信心指数下降，但是可能的全球性经济危机对于欧美的影响更大，而对于“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）和拉丁美洲国家的影响则相对较弱。

　　一个备受关注的假设

　　在巴西经济学界，目前讨论最多的一个话题是，一场可能的经济危机能不能证实目前有学者提出的一个假设，那就是新兴国家与危机中心国家即美国之间的因果关联将会发生断裂。

　　但是在巴西淡水河谷3月初公布的年报中，这个全球主要铁矿石出口商否定了这一假设，它认为“在目前全球经济的运行模式中，这种关于联系断裂的假设是不现实的”，不过中国、印度等主要新兴经济体的经济活力，将会“部分地”补偿发达国家经济萎缩对全球经济造成的影响。

　　巴西最大私营银行布拉德斯科的研究部门近日公布了一份报告，认为美联储的货币政策的刺激作用正在减弱。尽管如此，布拉德斯科银行还是认为从今年下半年开始，美国经济将有望出现逐步复苏迹象。

　　对于巴西来说，一个利好消息是在今年1月底，巴西的外汇储备达到约1900亿美元，比外债总和高出约40亿美元。这是历史上巴西首次成为债权国，同时意味着巴西可以利用新的债务来支持基础设施和提高就业。

　　卢拉总统在2月25日的每周一例行广播讲话中，预计到2010年巴西的经济增长率将以每年5%以上的数字持续增长。

　　不确定因素增加的年代

　　《环球》杂志记者/陈昕晔 实习记者/刘琳

　　进入2008年，世界经济的不确定性更加受到世人瞩目。人们将美国次贷危机与亚洲金融危机、2000年美国新经济泡沫破裂甚至1929年经济大萧条时期相类比。看得到与看不到的现象，使人们有了不少拿不准的判断，加剧了心理上的恐慌。2008年以来全球范围的股市震荡，金价逼近每盎司1000美元，正是这种恐慌心理的一个表现。同时，石油和食品等大宗商品价格的上涨，加剧了通胀预期。通胀的幽灵与衰退的阴影，让人们对世界经济的前景更加忧虑。

　　次贷危机对美国经济和世界经济究竟会产生多大的影响？美国经济会衰退还是经历一段时间的放缓，可望在年中、年底或是更迟一些走出黑暗的隧道见到光明？新兴经济体能否支撑世界经济，甚至成为世界经济新的引擎？美国经济放缓对中国的影响有多大？对世界经济的问号多了许多。

　　世界经济中

　　有何不确定性因素

　　目前世界经济中最不稳定、最危险的因素是美国经济。美国经济是否会衰退——连续两个季度GDP为负增长——现在还没有定论，但经济组织和经济学家达成的共识是美国经济放缓已是不争的事实。

　　次贷危机被夸大了还是被低估了？

　　一些经济学家本来预计，在2007年第三季度，次贷危机的影响在美国应该会全面显现，但是美国第三季度经济增长率为4.7%，而到第四季度则为0.6%，这说明次贷对美国经济的影响比人们先前预想的推迟了一些。

　　对于次贷问题的严重性，目前有两种看法，一是认为次贷问题的严重性被严重低估了，银河证券首席经济学家左小蕾认为，全世界都低估了次级债问题的严重性。左小蕾对《环球》杂志记者表示：“美联储恐慌性地降息以及达沃斯论坛改变了原来的主题，将创新与合作换为美国经济是否放缓，这两个信号都表明全球对次级债的影响低估了。”

　　与左小蕾的观点相反，中国社会科学院美国经济研究中心主任肖炼认为，美国夸大了次贷危机的影响。肖炼分析说，次贷本身量不是很大，不足美国经济总量的20%，优质贷款占一半，高于次贷。同时房地产业是美国的夕阳产业，只占美国GDP的4%到5%左右。肖炼对《环球》杂志记者表示：“现在是美国人做了坏事，全世界替他买单。投资银行夸大了次贷的影响，希望美国政府注资拯救银行。而次贷打包后，各国银行也都买了次贷产品，因此现在各国政府也在向美国的银行注资。”

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究中心主任陈凤英在接受《环球》杂志记者采访时也指出：“2007年11月世界上11个大银行暴露出危机，但只有高盛是个例外，这与高盛的前首席执行官是美国财长保尔森有关，他比较了解次贷的真实情况。”陈凤英认为，花旗银行的190亿美元债务与美国金融资产的总量相比，规模还是很小的，她认为：“次贷危机的风险在扩散，也正因此其影响在减小。由于其他国家承担了美国金融创新的道德风险，次贷对美国经济的影响减少了。”

　　美国经济三大驱动力，两个在走弱

　　美国经济的三大驱动力是投资、个人消费和贸易。

　　从2007年的情况看，美国的个人消费支出增幅出现下滑。据中国社科院发布的《2008年世界经济黄皮书》的统计数据显示，近10年来，美国的消费支出的季度平均增长率为3.7%，而2007年第二季度仅增长了1.4%。同时，美国劳动力市场的走弱也是消费回落的信号。2007年9月，失业率由4.6%上升到4.7%，12月上升到5%，2008年1月小幅回落到4.9%，失业人数增加将直接导致消费的进一步放缓。

　　肖炼说：“次贷危机传导到股市，再传导到金融领域，因此使消费对经济的拉动作用有所减弱。”左小蕾也认为：“美国人的消费很多是从低利率的滚动贷款中得到的收益来作为消费支出的。因此，次贷危机会对消费产生很大的影响，对美国经济的影响也会比较大。另外，房地产市场本身也是美国一个很重要的产业，次贷危机本身也是从房地产市场引起的，这次危机会严重地影响对美国房地产的投资。”

　　陈凤英则认为美国的投资形势目前还比较乐观：“美国的企业投资目前还在上升，2008年是美国的还贷高峰期，预计第一、第二季度美国经济增长率还会下降，到下半年将出现好转。”肖炼认为，美国政府的刺激经济一揽子方案和降息措施将逐渐发挥作用，投资将出现反弹。

　　贸易是美国经济三驾马车中唯一的亮点，2007年美国的净出口（出口-进口）抵消了房地产投资的下降。由于美元贬值，以及美国以外经济体的经济增长相对强劲，美国的贸易逆差在2008年还会继续下降，对美国经济发挥积极作用。

　　美国经济是否会衰退？

　　基于对次贷影响和美国经济基本面的不同判断，对美国经济是否会陷入衰退也有两种不同的观点：乐观的一方认为次贷危机不会扩散到其他领域，美国经济将从高位回落，但增长仍将持续；而悲观的看法则是美国经济衰退已成定局，问题是会不会成为全球性的金融危机。

　　左小蕾认为，现在不能确定次级债到底有多大影响，所以也不能说美国经济到底是衰退还是放缓，同时从消费、投资和贸易的情况看，在理论上说，“美国经济依然存在衰退的可能。”

　　中国社科院世界经济与政治研究所副所长李向阳对《环球》杂志记者表示：“全球经济目前面临着不确定性，这是亚洲金融危机以来最严重的一次。美国经济衰退的风险加大。”但他也指出，发达国家尤其是美联储采取一系列措施进行干预，向货币市场注入流动资金，频繁降息，美国政府的扩张性财政政策，包括减税、前所未有的政府干预、冻结房地产抵押利率等，美国的一揽子措施“短期内能阻止次贷危机引发全球金融危机。”

　　1月29日国际货币基金组织（IMF）发布了最新一期的《世界经济展望》，预计2008年美国经济增长率为1.5%，而去年10月IMF的预测是1.9%。虽然有所下调，但IMF认为美联储的降息措施“适当且有益。”

　　陈凤英也认为，美国经济依然保持了基本面的健康，其经济调节能力也依然强大，美国经济不会走向衰退，次贷危机不会演变成金融危机，“美国经济将从高位回落，但增长仍将继续。”

　　油价与通胀

　　2008年，石油和食品等大宗商品价格上涨，加剧了世界经济的不确定性，加大了降息和防止通胀预期之间的矛盾。

　　纵观历史上历次石油价格上升，都伴随着世界经济的衰退。而此次油价则与世界经济同步上升（IMF预计世界经济2008年增长率为4.1%，新兴经济体的经济增长率更高）。

　　油价上升的原因是多方面的，陈凤英分析说，除了新兴市场的工业化、美元贬值因素外，欧佩克表示减产也是这次油价上升的重要原因。同时她指出：“2008年美国大选，如果民主党上台，美元可能在2010年重新走强，油价在那时会回落。布什的能源背景，决定了现在的美国政府会出台新能源报告，鼓励发展生物能源，其目的是拉高粮价，因为美国是粮食出口国，而石油出口国同时又是粮食进口国。”

　　李向阳也指出，美国和全球经济减速，实际上不支持油价大幅度上涨。因此他认为：“油价走势的判断是短期内由于投机因素，可能会使油价创出新高，但是从需求方面看不支持油价上涨，2008年油价会维持一个相对高的情况。”

　　目前，全球通货膨胀风险在加大，无论是发达国家还是发展中国家都是如此。发达国家在阻止次贷危机发展采取一系列扩张性的政策，这种措施实际上会加剧全球流动性过剩，为通胀奠定了一个基础。同时，大宗商品价格持续上涨，油价上涨的传导作用，推高农农产品价格，使得全球农产品价格不断创出新高，对全球通胀产生很大的促进作用，李向阳认为：“各国政府应高度关注通胀问题。”

　　美元持续贬值

　　尼克松当政时期的财政部长约翰·康纳利曾有一句名言：“美元是我们的货币，却是你们的问题。”现在，他的话再次应验。美元的持续贬值是在美国政府纵容下发生的，这是一把双刃剑，一方面改善了美国的贸易逆差；另一方面，直接推高了通胀。

　　2008年美国经济减速，次贷危机影响扩大，使得美元贬值的风险进一步加大。同时，也有积极因素：2007年美国贸易收支状况在改善，美元贬值是因为贸易逆差过大。李向阳分析认为，对美元的基本判断是美元陷于无序贬值风险在加大，但是美元汇率不太可能陷入无序调整的状态，因为美元资产的持有者不愿意大量抛售美元资产。

　　全球美元资产官方持有者主要是欧佩克国家，以及包括中国在内的东亚国家。在欧佩克峰会上，委内瑞拉曾倡议抛出美元，但大多数国家认为这样会损坏全体利益因此否决了这种建议。同时，包括中国政府在内的东亚的国家反复表态希望维持美元强势，他们不会轻易地因为美元风险加大而大规模抛售美元资产。这可能是在未来一段时间支撑美元汇率的最根本原因。

　　李向阳认为：“美元不会陷入无序调整的格局，今后一段时期还是有序调整，有选择的调整，比如继续压人民币升值。”

　　美元贬值还将持续多久？英国《金融时报》首席经济评论员马丁·沃尔夫在其《美元还会再跌吗？》一文中的判断是：“美国国内需求越弱，利率越低，美元贬值的幅度可能就越大。”他认为，美元贬值还将经历一个漫长的时期。

　　“反挂钩”与世界经济中的亮点

　　美国经济的减速将拖累世界经济的减速，但同时，世界经济格局也出现了一些调整，特别是新兴经济体已经成为世界经济增长的重要动力。据IMF统计，2006年和2007年中国和印度对世界经济增长的贡献首次超过了美国和欧元区（见表一）。

　　除美国之外的世界其他经济体的表现，将成为2008年世界经济中的亮点和稳定因素。

　　美国与世界经济的“反挂钩”

　　在过去的世界经济格局中，美国占据着世界经济总量的1/3到1/4，居主导地位。近来，新兴经济体的表现，使经济学界提出了一种“脱钩理论”，即世界经济与美国经济脱钩，不再仅仅依赖美国经济的一枝独秀。而陈凤英则提出了“反挂钩”假说，认为美国经济在反过来与世界经济挂钩，依赖世界经济走出困境。

　　陈凤英指出：“美国发生的次贷危机在依赖其他国家的投资分散和承担风险，发展中国家的资本、商品和市场都在支援着美国，因此美国经济在与世界经济挂钩，越来越依赖世界经济的发展。”

　　贸易是反映世界各国经济相互依存度最直接的指标，而美国巨大的贸易逆差也恰好说明了美国经济的引擎作用，其巨额的贸易进口说明美国经济对世界经济的支撑作用，而这一情况在近两年也发生了一些变化。

　　2007年7月WTO发布的数据显示，2006年，亚洲的进口占世界商品贸易的比重达到了25%，而美国是15.9%（见表二）。尽管亚洲的贸易区域内的进口占到了总量的50%，但这一转换还是可以说明，亚洲和其他新兴经济体的进口比过去有了较大幅度的增长。

　　新兴经济体增长依然强劲

　　2008年，新兴经济体的经济增长虽然有所放缓，但依然强劲，IMF预计2008年新兴市场和发展中国家经济增长率为6.9%，低于去年的7.8%。强劲的内需、更完善的宏观经济框架将支持新兴经济的增长。同时，食品和能源价格上涨也使初级产品出口国受益。

　　但是对很多国际舆论倡导中国、印度等充当全球经济的引擎的态度，李向阳则表示，不能对新兴市场国家要求过高：“新兴市场在2008年的作用会加大，但是不能高估它的拉动作用。因为新兴市场国家还是总体上出口导向性的发展中国家。作为引擎首先必须是大规模的进口，新兴市场出口导向型模式不会短期内改变，所以寄希望于新兴经济国家是过高的要求。”

　　欧元区和日本还处于经济的上升周期

　　受美国经济拖累，欧盟委员会2月调低了欧元区今年的经济增长率，从此前预计的2.2%下调到1.8%。但是欧元区的经济依然在复苏。李向阳指出：“日本跟欧元区经济在这一轮的复苏中突出的表现是内需的拉动特征明显，在此之前尤其日本经济靠外需，依靠出口，一旦美国经济或者外国经济出现减速，它会出现更大更强的反应。欧元区也一直是内需不足，主要因为失业率高，2006年欧元区失业率不断下降，现在低于8%。”

　　2008年世界经济会受美国经济放缓影响，有不同程度的放缓，但整体的增长趋势没有改变。世界经济在朝向多元化的格局发展，新兴市场国家对世界经济的贡献在加大，但短期内，美国经济的引擎地位不会改变。不少学者认为，美国经济最早在今年年中，最迟在2009年初将出现反弹。

　　如何影响中国经济

　　美国经济和世界经济放缓对中国经济的影响有多大，也是人们非常关注的问题。

　　据新华社报道，世界银行候任首席经济学家林毅夫认为，美次贷危机对中国的影响有限，他认为中国经济有望在未来20年至30年仍然保持10%左右的增长率。

　　北京大学经济学院院长刘伟在接受《环球》杂志记者采访时表示，从今年的投资、需求和出口形势上看：“中国2008年的GDP增长大约在10%左右。中国目前正处在向重化工业转型的阶段，城市化与工业化尚未完成，这决定了我们目前处于高速增长的大背景下。”

　　IMF最新的预测，尽管按照PPP（购买力平价）计算，降低了中国的GDP增长预期，但2008年中国的经济增长率仍在10%的两位数水平。

　　尽管如此，但受美国经济放缓影响，2008年中国的出口、人民币汇率和通胀目标治理都将面临一些挑战。

　　出口顺差减少

　　2008年中国的出口将受到影响，这是学者们的一致意见。但对受影响的程度看法不一。林毅夫认为，美国虽是中国第二大贸易伙伴和最大出口盈余来源国，但中国的出口产品以中低档消费品为主，美国市场的需求不会减少很多。因此，美国经济疲软可能只会让中国的出口增速有所下降，而绝不会出现负增长。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青对《环球》杂志记者表示：“次贷会影响美国人的消费能力和消费信心，从而进口的需求就会降低，所以2008年中国的对外出口顺差将会减少。”

　　李向阳也认为：“美国经济放缓肯定对中国出口负面影响很大，但是幅度有多大，分歧很大，最乐观认为中国出口会降低两个百分点，最悲观的认为是六个甚至八个百分点，没有确定的幅度。”

　　左小蕾分析说，2008年中国调整出口顺差的既定方针应该继续下去。过高的顺差是不利于经济持续发展的。左小蕾指出，“不应该回到以前刺激出口来稳定经济发展的政策思路。因为美国的消费市场在萎缩，不能购买那么多的进口产品。”

　　左小蕾认为，在中国目前的经济发展阶段，应该抓住现在这个时机调整出口结构。从劳动密集型升级到高附加值的经济类型。她指出：“只要出口放缓不是那种灾难性的、破坏性的，而是适度的，那对持续发展就是有利的。”

　　刘伟表示，“我国出口的社会效应非常大，提供了大量就业。2008年由于出口受到影响，会影响到就业，不利于调控失业目标。”

　　如何能够让出口结构健康发展，还能使GDP有一个稳定的增长？左小蕾认为应该拉动消费。她说：“对于一个人口大国，GDP的增长一定是以本身市场为主的，而不是以外部市场为主，所以刺激国内消费，是2008年应对国外不确定因素影响、外贸出口对GDP贡献有所调整的一个策略。”而刺激消费，“最重要的就是对低收入群体、特别是农村消费的刺激，这样才有持续性。”

　　在经济减速过程中，美国在立法层面对中国实施的贸易保护主义政策，有可能会加强；另外，贸易保护主义者甚至可能利用世贸组织在多边贸易体制层面上对中国施加压力，前不久的汽车零部件争端就是一个例子。

　　流动性过剩

　　美联储今年已经连续两次降息，伯南克暗示3月份还要降息，而中国由于通胀压力在升息，中美利差在不断扩大。美联储的上一次降息是在2001年，为了挽救新经济泡沫的破裂。到了2004年全球流动性过剩的问题才开始显现，包括石油、黄金价格上升，包括人民币升值的压力，都是从2004年开始的。

　　左小蕾分析说：“中国现在要密切关注上一轮流动性过剩的资本的流向，还要密切关注新一轮流动性过剩会增加的压力。这个新压力可能要到明年出现，但是上一轮可能还没结束，新一轮的就接上来了。所以现在我们要非常关注流动性过剩对人民币升值的压力，从而造成对中国经济的影响。”她认为，大量的外资进入将推高中国的商品价格，造成通胀。左小蕾认为，防止通胀的关键在遏制通胀预期。

　　刘伟认为：“受到国际贸易的升值压力，以及为了治理通胀，人民币面临升值压力。”

　　（《环球》杂志记者邓喻静、实习记者范红春对本文亦有贡献）

　　各国专家把脉世界经济

　　美国经济前景究竟是明是暗？全球经济“避风港”又是否存在？金融机构、各国政要和专业人士纷纷现身为世界经济把脉。

　　努里尔·鲁比尼（美国著名经济学家）：“（美国经济前景）不是软着陆还是硬着陆的问题，而是硬着陆究竟会有多‘硬’。”

　　斯蒂格利茨（诺贝尔经济学奖得主）：“伊拉克战争是导致美国经济减速的原因之一，并妨碍了目前的经济复苏。”

　　斯蒂芬·罗奇（美国摩根士丹利公司亚洲区主席）：“我认为美国经济将经历一个相当痛苦和相对较长的衰退期。”

　　多米尼克·斯特劳斯-卡恩（国际货币基金组织总裁）：“不论在美国经济是否会出现减速问题上答案为何，可以明确的一点是美国经济将出现严重减速。”

　　“债券之王”比尔·格罗斯：“刺激方案对经济长远发展益处不大。经济生产率的提高依赖于两大因素，一是创新，二是储蓄和投资。但是政府的提振方案跟这两项都没有太大关系。”

　　托拜厄斯·烈夫科维奇（花旗分析师）：“美国经济某些部位固然受了伤，但好在，美国经济具有抗摔打的历史习惯，‘拳击手’摇摇晃晃，但是他并未倒下。”

　　余永定（中国社会科学院世界经济与政治研究所所长）：“美国经济减速在所难免，并会对全球以及中国经济产生较大影响，但中国经济将会经受住美国经济减速的考验。”

　　卡迈勒·纳特（印度商业和工业部长）：“这将是世界第一次在中国和印度两个增长引擎的推动下看着（美国）衰退。”

　　吉多·曼特加（巴西财政部长）：“在经历了美国次贷危机所引发的全球金融动荡之后，国际投资者普遍认为巴西经济发展更值得信赖。”

　　（《环球》杂志实习记者李思婷对此文亦有贡献）

　　与格林斯潘谈全球经济走势

　　张涛

　　1月25日，一个阳光灿烂的日子，我和几位来自国内的朋友与美联储前主席格林斯潘在他位于华盛顿的办公室里，就美国经济问题和次贷危机对世界经济的影响进行了一场对话。

　　格林斯潘的严肃

　　这位被美国人公认为绅士的老者亲自开门迎接我们，还关切地询问同来的国内朋友是否已适应了美国。虽已将近82岁高龄，格林斯潘在整个谈话中都谈锋甚健，思路也一直很清晰，整个访谈过程中一直都保持着他一贯平易近人的态度。甚至在和我们一起照相留念时，也执意要穿上西装外套，并开玩笑说这样显得“文明”一些。

　　谈到全球经济局势，格林斯潘立刻恢复了严肃。他认为，2008年全球经济面临的最大威胁就是美国的次贷危机。他说，如果美国住房市场的价格可以保持稳定，那么整个金融界的损失就不会继续恶化。而如果金融行业面临的风险能够大幅降低的话，整个金融体系就会随之稳定下来。格表示，幸运的是似乎整个形势是往这个方向发展，并举例说全球一些诸如伦敦、法兰克福以及香港等重要的金融市场上的银行间拆借率已经在低走。

　　目前，美国已进入了大选季节，美国人在期待“改变”的同时，也非常关心新总统入主白宫后会在经济政策上带来哪些变化。对此，格林斯潘从市场全球化对于世界经济繁荣的重要性进行了阐述。他说，世界经济繁荣的驱动力是经济的全球化，经济保护主义在这个大环境下有百害而无一利，因此2009年入主白宫的美国新总统所采取的经济政策需要保持这种对全球市场的灵活性。他强调说，如果不是这样的话，到时候中国将首当其冲地受到冲击。

　　中国人自然对美国经济的走向给中国带来的潜在影响尤为关心。在格林斯潘谈到人民币升值对中国的经济有帮助作用时，我特地插话问他能不能站在中国的角度来分析一下人民币对美元升值的最大弊处会是什么。

　　虽然这种头脑风暴的方式在中规中矩的访谈当中显得多少有些突兀，不过格林斯潘似乎很喜欢这种逆向思维方式，本来很严肃的脸上反而开始挂上了笑容。他回答说，稳定无疑是中国政府在这个问题上考虑最多的因素，他说曾经和朱镕基总理就此进行过探讨。

　　虽然格对美国经济萧条的可能性只给了50%的概率，但他对评级机构在次贷危机中所扮演的不光彩的角色以及次贷危机所造成的经济影响可量化方面的低能见度，都颇有微词，并强调说美国经济似乎已经处于一种停滞的状态，唯有经济继续增长才能避免各类问题的产生。

　　已然不在其位的格林斯潘在被问及美国货币政策的时候，才给人一种英雄迟暮的感觉，他表示说不方便回答有关货币政策的问题。从格林斯潘的角度说，这毕竟是美联储现任主席的工作，而他以往的各种风云决策也经成为了历史的一部分。

　　和两位首席经济学家的对话

　　在同一天，笔者还和国际货币基金组织（IMF）的首席经济学家西蒙·约翰逊就美国次贷危机的话题进行了探讨。与格林斯潘不同，这位来自英国的40出头的经济学家显然属于乐观派，对来访的中国客人强调说，目前的状况只是全球经济的放缓，而并非人们谈虎色变的所谓经济大萧条。他还说，如果这次经济放缓只是中度减缓的话，经济的恢复将会比较迅速。

　　虽然约翰逊认为经济放缓的一个主要原因就是重挫美国房产市场的次贷问题，但他不觉得这应该被称为危机。当被问及次贷危机发生的根源是什么的时候，他表示这是一个还没有答案的问题，虽然次贷问题的主要原因是发放贷款标准的松懈。他认为中国可以从中吸取教训，控制房贷的风险方面一定要建立严格的标准。

　　关于人民币汇率的走向，约翰逊和格林斯潘持同样的看法，认为人民币适当升值会对中国有好处，对减缓通胀也会有帮助。不过，由于IMF曾经和中国政府在人民币升值的问题上有过很多合作，他表示IMF也明白要真正做到人民币升值也是有实际难处的。另外，他认为，就长期走势而言，美元会仍然比较坚挺，尤其是美元和多个国家的货币进行比较的情况下。

　　和约翰逊一样，全美房地产经纪商协会的首席经济学家劳伦斯·Yun也算是一个少壮派兼“外来人口”，在很小的时候和父母从韩国移民到了美国。他表示，美国经济放缓背后的推手确实是房产市场的不景气，但他也一样认为这种不景气还不至于导致经济的衰退。

　　在评价美国近期刺激经济和房产市场所采取的一系列措施和计划时，劳伦斯认为美联储的几次降息无疑是利好之事，但归根结底美联储利率是短期利率，所以必然会受到诸如国际市场变化等很多因素的牵制和影响。

　　在美旅居十年之久，笔者由于业务的原因经常在中美之间旅行，目睹了中国经济的迅速发展和美国经济的几起几落。在美国这一边，无论是2000年左右的互联网泡沫，还是最近的次贷危机，其实归根结底都是人性对财富的贪婪所导致的产物。

　　（作者是美国ACBridge投资咨询公司创始人兼董事总经理）

　　高盛的判断

　　在美林、摩根士丹利等华尔街主要券商受到次贷危机影响去年第三季度均报告亏损时，高盛实现了盈利，同时高盛还是美国五大券商中唯一一家股价自年初以来实现上涨的公司。面对世界经济可能的变局，高盛公司做何判断？日前，在高盛公司的帮助下，《环球》杂志得到该著名投资银行对全球经济局势的预测材料。

　　判断一：“美国经济正处于（轻微）经济衰退的早期阶段”

　　通货膨胀令2008年开年不利，我们已调整了预测以反映通货膨胀居高不下的趋势。但就我们看来，各种数据和诸多可能性并不表明通货膨胀的情况会持续恶化。

　　最近，反映美国经济的一些硬指标，包括消费者开支、制造业产出和实际GDP增长等数据，使经济学家的看法产生了分歧：一方认为显市场仅仅出现增长放缓的趋势，另一方则认为经济衰退。

　　虽然大部分经济学家态度明确地选择了这些反映经济的硬指标，但在目前的商业周期中，我们有充分的理由给予其他数据同等重视。

　　在全面考察这些数据后，我们的结论是：美国经济正处于（轻微）经济衰退的早期阶段。

　　判断二：“美国可能进一步信贷紧缩”

　　距离第一次“次级贷款恐慌”已近一年，信贷环境使所有种类的信贷紧缩，抵押贷款更是惊人地紧缩。

　　信贷循环将迅速对经济产生影响：我们的定量分析显示，自2007年中以来，进一步紧缩的信贷环境可能使第一季度的增长率降低约1.25个百分点，使第二季度增长率降低约2.5个百分点。这是对目前日益严重的信贷紧缩所造成的直接影响的预估；我们对美国经济的预测，也同时反映出美国可能进一步信贷紧缩，美国经济承受的来自诸多其他方面压力。

　　判断三：货币政策传导机制在压力中并未崩溃

　　不同于先前的经济衰退，此次金融系统处于诸多问题的核心。考虑到欧洲央行通过银行和金融市场传达他们的政策，目前的情况有可能导致欧洲央行货币政策的效力复杂化。然而，我们对货币政策传导机制的分析显示，混乱状况并未削弱欧洲央行对经济中借贷行为的影响能力。现有迹象表明，欧洲中央银行保存了相当实力在恰当时机影响借贷利率。