专家谈“政府救市说” 中国股市不缺资金缺信心

　　监管层救市有几张牌

　　股市接连几天暴跌，“政府救市说”再次成为市场讨论的热点话题。

政府该不该救市？如果救市，有多少牌可以打？北京大学金融与证券研究中心主任、教授曹凤歧的观点颇有代表性：中国股市不缺资金，现在的市场说到底是信心不足。政府应该有所作为，但并不是直接救市，而是出台一些让市场信心得以恢复的政策。

　　那么，哪些政策可以让市场恢复信心呢？下调印花税？推融资融券？有序引导大小非解禁？推创业板？还是严格控制再融资？针对这些问题，本报约请曹凤歧、曹红辉、韩志国、韩复龄、方世圣、郭燕玲、张晓君等金融证券学者和业内人士进行了深入的探讨。

　　强拉股指不如建设基础制度

　　■ 本报记者 宋薇萍　发自上海

　　北京大学金融与证券研究中心主任、教授曹凤歧：虽然国际经济环境、国内宏观经济政策等让未来充满了不确定性，但是中国经济形势并没有多大变化，中国股市不缺资金。现在的市场说到底是信心不足，政府应该有所作为，但并不是直接救市，而是出台一些让市场信心得以恢复的政策

　　从6124点到3607点，中国股市用短短5个月时间近40％的跌幅，浇灭了投资者对大牛市的期盼。这场没有硝烟的战争还会持续多久？中国股市的底部在哪里？谁能拯救广大股民？3月19日，本报记者约请业内专家，对需不需要政府救市，以及如何救市进行探讨。

　　“我觉得最好不要救市，市场有自己的规律。否则，市场自己起来了，又觉得救市有功了，下次涨高了还来灭市呢。反反复复，这样的市场才让人觉得心酸。”长信金利基金经理陆文俊如是说。

　　北京大学金融与证券研究中心主任、教授曹凤歧则向本报记者直言，“虽然国际经济环境、国内宏观经济政策等让未来充满了不确定性，但是中国经济形势并没有多大变化，中国股市不缺资金。现在的市场说到底是信心不足，政府应该有所作为，但并不是直接救市，而是出台一些让市场信心得以恢复的政策。”

　　下调印花税是当务之急

　　曹凤歧认为，时下最切实的政策就是降低或取消印花税，降低投资者交易成本。“此外，在大小非解禁方面，我觉得大股东即使到了解禁期，也不能随意抛售股票。同时，还要加强投资者教育，建议上市公司盈利必须分红。”曹凤歧如是说。

　　2007年5月30日，财政部宣布将证券（股票）交易印花税税率由1％。上调为3％。，引发股指连日暴跌，造成“5·30”行情。如今，随着股指的下降，市场对降低印花税的呼声也日益高涨。采访中，专家们几乎一致向记者表示，希望管理层下调或取消印花税。

　　上海东证期货副总经理、台湾籍股指期货专家方世圣向本报记者表示，“投资者在股票交易时缴纳印花税，这在全世界的证券市场都比较少见。”据其介绍，台湾地区现在也有收取交易税，但只需在卖出股票时缴纳。而当年台湾地区出台股票交易税的举措也引发了市场连续19天跌停。

　　长信基金管理公司投资总监、长信增利基金经理曾芒博士也指出，希望政府减税，“这对市场短期影响倒不一定大，但相当于还利于民，每年2000多亿元，意义长远 。”

　　完善基础制度是根本

　　“目前，估值的确有点低，中国本来属于新兴市场，现在的市场估值水平却和成熟市场估值水平相当。”方世圣称，“不过，市场由供需决定，任何一方都无权控制。对政府来说，应尽量让市场制度以及规则更加完善、合理。”

　　对政府该如何救市，注册分析师胡嘉有着自己的见解。他认为，救市可以理解为通过行政手段，强制机构买入一些大盘股，把股指拉上去，但这并不能解决根本问题。中国股市当前存在很多问题，包括宏观经济未来走势、上市公司治理结构、大小非、流动性的吃紧等等，有些是股改之前就存在的，有些伴随股改而出现。目前亟需解决的是股市制度建设问题，应该修改和完善股市基础制度，如交易成本过高、单边市场等。

　　“如果重在通过机构拉高股指，而不是从基础制度建设上寻求解决之道，那股指上涨后，以前存在的那些问题还会再度爆发。”胡嘉说，“当市场进行了充分下跌之后，投资心理能更稳定，管理层要利用这个机会，适度修补制度上存在的问题，避免走以前的老路。”

　　尽快推出股指期货

　　一直以来，单边市的特点造成中国股市投资者只能在股指上涨时盈利。为此，专家纷纷建议，推出做空机制，让投资者有风险对冲工具。

　　“股指下跌过程中，由于没有避险工具，基金等机构投资者不得不选择甩卖股票，这在一定程度上加速了市场的下跌，同时也加速了市场恐慌。”方世圣称，他建议尽快推出股指期货。

　　经济学家韩志国也在其博客中呼吁，“时下，应尽快推出股指期货，以改变权重股已成为市场弃儿的状况。同时，给投资者提供一个必要的避险工具。如果股指期货一拖再拖，那么市场博弈就只有多杀多一种方式，市场的价值发现功能也就永远无法实现。”

　　除此之外，韩志国还建议，“创业板的设立必须推迟，红筹股回归必须缓行，海外企业A股上市必须停止，内地企业的IPO上市必须暂停。在解禁股高峰的今明两年，市场的外生性扩容必须让位于内生性扩容，否则就很可能导致股权分置改革的功亏一溃。”

　　“必须停止一切形式的股权再融资，而把上市公司再融资的主要方式转到债权再融资上来。中国股市在再融资问题上必须彻底摒弃香港模式，而把成熟市场中以债权融资为主的模式引进中国股市。上市公司在股市上的股权融资原则上只能有一次，在IPO以后，如果上市公司还需要融资，就只能采取债权融资方式，以彻底改变中国股市沉疴已久的‘圈钱’模式，促使上市公司最有效地运用好货币和资本这种现代市场经济中的最稀缺资源。”韩志国称。

　　下调印花税增强市场信心

　　■ 本报记者 黄晶华　发自北京

　　最近，股市遭遇恐慌性下跌，动摇着投资者对市场的信心。调整印花税的呼声越来越高。

　　中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄指出，去年“5·30”，政府提高证券交易印花税税率，是出于抑制市场过度投机行为的目的。2007年证券交易印花税比2006年增加了10倍，目前的交易成本已经明显偏高。因此，下调印花税率或是改为单边收费，应在政策考虑之中。但何时出台，要看监管部门对市场的把握。从去年10月到现在，5个月的时间整个市场下跌了近40％，这是受综合因素的影响，不只是因为交易印花税率的上调。目前，市场属于非理性杀跌，政策救市是一方面，但政策也要和市场形成共振，才能事半功倍。

　　“目前，市场内忧外患，积弊众多。比如次贷危机的冲击，内部估值过高，盲目扩大融资，损害小投资者利益。虽然，印花税上调不是造成市场疲弱的惟一原因，但肯定是重要因素。调整印花税率势必能增强市场的信心，对保护小投资者的利益是十分有利的。”中国社科院金融所金融市场室主任曹红辉指出了调整印花税率的必要性。

　　“在去年上调印花税之前，整个市场呈现出一种高成交量、高换手率的态势，国家上调印花税，正是为了打压这种投机的氛围。随后，交易量和换手率的下降，使市场比以前相对理性了一些。但上调印花税所产生的实际效果，却并不理想，也并没有彻底改变股民的投机心态。因为，印花税税率的提高，使股民感到买股票的投资收益率更低了，不赚差价，就没有收益，这反而增加了整个市场的交易成本，从而导致交易频率没有根本改善。”中信建投证券研究所分析师张晓君告诉记者。

　　印花税率上调导致整个股市暴跌。面对目前市场的大幅下挫，能否通过印花税再力挽狂澜，是所有投资者期待的事情。

　　中信建投证券研究院首席宏观经济分析师潘向东认为，短期内采取调整印花税应该是比较好的方法。“市场近期的大起大落，必须通过政策出面来平抑，虽然改变不了发展趋势，但可以起到稳定市场的作用。现状说明，我国股市发展还不成熟，制度建设的道路还很长。”

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