专家谈“政府救市说” 中国股市不缺资金缺信心

　　融资融券，短期对市场影响不大

　　■ 本报记者 宋璇　发自上海

　　“开启融资融券业务只是交易制度方面的改革，都不能从根本解决现在市场面临的问题。

　　上月底，在市场持续低迷，投资者迫切渴望政府能够救市的时候，证监会恢复了停发5个月的基金、券商集合理财产品。但在再融资阴云笼罩下，政府救市的效果被很快消化，新一轮暴跌就此开始。

　　融券是把双刃剑

　　两会期间股指迭创新低，投资者希望政府能够出台相应的救市措施。在媒体曝出证监会来沪考察融资融券业务的消息之后，市场又将希望寄托在政府能够表态。有很多人大代表建议，应该尽快推出融资融券业务让合规资金入市，以提振市场信心。

　　但业界对融资融券的态度非常冷淡，上海证券分析师郭燕玲在接受本报记者采访时表示，现在市场提到的融资融券都是交易制度方面的转变，短期内对市场没有任何帮助。而且，这些交易制度的变革对市场来说是把“双刃剑”——它能做多，也能做空。

　　从国外经验来看，融资融券短期内对股市的影响很难预料，加大市场波动的可能性很大。但长期来看，融资融券的推出对股市是一件大好事，可以完善市场交易制度。融资是在市场上做多，融券是做空。

　　但郭燕玲表示，在现在恐慌性下跌的市况下，即便开启融资融券业务，对券商来说根本无法达到预期的盈利效果。它对市场的影响也就大大削减。

　　据介绍，对券商来说，融资融券业务能够增加利差收入、提高佣金收入、吸引更多的客户群体。而对市场来说，融资融券的实行能够给市场带来一定的新增资金，活跃市场交易。同时，融资融券也可以充当价格稳定器，当市场过度投机导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券方式卖出股票，促使股价下跌；反之购入股票，股价则上涨。

　　挽救市场信心是关键

　　但郭燕玲认为，目前市场存在的问题并不是资金短缺，而是投资者对市场的不信任。“从本周初的市场表现来看，投资者已经对宏观经济产生忧虑，他们担心上市公司一季度的业绩会受到影响。”因此，她表示，在投资者信心不足的情况下，投资者根本就不会去融资炒股。

　　上述券商资产管理部负责人也表示，如果市场真的存在资金缺口，融资融券的实行能够为市场带来的资金也不过几百亿元，无法解决任何问题。

　　“但如果政府真的在这个节点推出融资融券，那隐含在这背后的股指期货就将浮现在市场面前。股指期货的想象空间无限广大，到时候6000点或者都是底部。”该负责人提及股指期货时非常兴奋。

　　东方证券研究报告指出，有发达的融资融券业务才能提供足够的套利交易量。适时推出融资融券，才能促进股指期货期现套利交易、平抑过度投机，进而保证套期保值功能，保证股指期货的健康发展。

　　同时，上述券商资产管理部负责人指出，根据温总理的《政府工作报告》，创业板是第一关键词，股指期货只是市场行为，从市场的角度来说很重要，但如果从国家发展的角度来看，创业板的意义更大。因此，现在政府要选择推出创业板、融资融券、股指期货，时机已到，但取舍却相当艰难。“不过，对市场来说，怎样的措施已经不重要，重要的是投资者希望看到政府的表态，就算上调存款准备金率，股市还是涨了。投资者的信心是建立在政策面明朗的基础上的。”

　　市场恐慌加大解禁压力

　　■ 本报记者 赵怡雯　发自上海

　　减持有明确限制

　　东方证券策略分析师毛楠指出，2007年6月，证监会出台的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》对国有非流通股的流通作了明确限制。

　　《暂行办法》规定，所谓“大非”，指的是股改后，占总股本5％以上的限售流通股，在股改两年以后方可流通。“小非”则指股改后占总股本5％以下的限售流通股，在股改一年后即可流通。总股本在10亿股以下的“小非”，企业减持的自主权限是“连续3年内减持股份不超过总股本的5％”，较之前10％的比例减少了50％；总股本在10亿股以上的“大非”，企业减持的自主权限则为“一次减持不超过5000万股，且3年内减持股份不超过3％，而2005年时规定的比例为5％”。

　　“目前，有很多数据统计是按照2005年的旧标准，因此投资者所看到的上市公司可流通总股数和总市值都需要打一个折扣。”毛楠举例指出，一家上市公司在2007年1月1日完成了股改。其中的一个大股东持有股份数占总股本的5％。

　　按照原先的规定，其在2008年可以减持其所有的股份。但如果按照新的《暂行办法》，该公司在2008年只能减持其原有股份数的60％，但如果该公司2008年减持的股份数占总股本的3％，今后两年内其持有的股份数将不能减持。而总股本在10亿股以下的国有“小非”，按原先的规定，在经过一年的锁定期之后，其减持是不受到任何限制的。而现在，其连续3个会计年度的减持额度也需要受到一定的限制。

　　从中可以看出，国资委通过该办法增强了其作为监管者对于市场的控制力。

　　毛楠指出，“一方面，占总股本比例较高的大非，虽然在规定的时间和限度内有一定的自主决定权，但一旦超过规定减持比例或者规模，国有股的减持必须经过国资委严格的审批程序。其减持的规模和速度都是相对可控的。”

　　下跌会扩大解禁压力

　　由于现阶段市场持续下跌，震荡不断，使投资者对大小非解禁影响的判断失去了理性。“其实，大小非解禁对股市资金面的压力远远小于市场预期，但在这个时间段，投资者会将一个小的利空成倍放大，形成恐慌悲观的情绪，促成投资者非理性的抛盘。”

　　毛楠以英国石油公司（BP）为例，指出说明在下跌市场中，大小非解禁对股价的影响。

　　1987年，BP公布当时历史上最大的股票减持计划，在出售100亿美元国有股的同时，向市场发行25亿美元的新股，减持和增加的合计金额达到了125亿美元，发行时间为1987年的10月15日至10月30日。

　　考虑到减持和融资规模较大，BP请高盛、摩根士丹利等国际著名投行作为承销商。

　　但是由于1987年10月17日发生了历史上著名的股灾，全球股票市场一时被悲观情绪所笼罩，各国股票市场都大幅下跌。

　　而BP公司的股价因为股票减持和再融资的影响，更是遭到了投资者的集中抛售，股票的市场价格很快跌破了发行价，在短期之内，股价跌幅接近30％。

　　虽然，在我国A股市场中，国有股股东减持的现象较少，但并不是说国有股股东就完全不减持了。

　　西南证券分析师张刚指出，“像双鹿药业第一大股东对双鹿药业股权的减持是很坚决的，但这只股票的股价反而一路飙升。”

　　三类解禁须提防

　　对判断大小非解禁对股价的影响，西南证券的张刚提醒投资者要提防以下几类。首先要回避的就是小非数量比较多的公司。

　　其次，要看解禁的股数占解禁之前流通A股的比例。如果解禁的股数是解冻之前流通A股的50％，甚至100％以上，那大家就要小心了。哪怕就是大非只减持1％或者2％，也会对股价形成很大的抛压。

　　另外，张刚指出：“还要看解禁的额度。如果额度比较大的话，它对市场的资金需求也比较大，例如招商银行。”

　　投资者对解禁股的判断可以总结为3点：分别是解禁比例、解禁额度和涉及的股东家数。