世界银行：越南经济过热的全球背景

　　过热的原因

　　全球性通货膨胀和非正式的“汇率钉住”政策，是越南通货膨胀加速的主要原因。但是，非食品价格上涨，进口激增和2007年底的房地产泡沫,以各种方式与快速的信贷增长联系在一起。

　　信贷增长的崩溃揭示出越南央行是通过何种渠道干预市场并最终导致经济过热的。不同类型的借款者之间没有很大的差异。给国有企业的信贷和个人贷款部分的增长几乎是在同一步速。然而，国有商业银行放贷的适度增长和股份制银行不寻常的放贷增长之间，还是有着明显的对比的。

　　合资银行的快速发展反映了他们对于获得市场份额的渴望。然而，这些银行的风险管理能力各不相同。公平的说，越南国内几家合资银行的信贷增长并不够审慎，因此引发了人们对其信贷质量的担忧。许多实力较弱的合资银行向股市和房地产市场投下重资。据估计，与2007年早期的3%相比，2008年早期有10%的未尝付银行贷款是投向房地产市场。

　　另一个导致经济过热的潜在原因是越南大型国有企业的多元化经营超出了它的主营业务，尤其是大型企业集团和企业联合体。企业联合体是指一群法律地位各不相同的企业，由相互共有的投资或其他形式的联系捆绑在一起。他们分享长期经济利益，并且在控股公司模式下被组织起来的。这些企业联合体是由国有的母公司或者控股公司，和一群完全国有或者国家拥有控股权益的子公司组成的企业实体。最近几年，许多企业集团和企业联合体以多元化的形式进入金融部门和房地产领域，尤其是在2007年资产价格泡沫时期。直到最近，人们对于“企业集团和企业联合体究竟在其主营业务外投资了多少”这一问题还得不到准确的答案。但是，在越南财政部最近的一份评定报告中，这些企业的资产负债以及交易情况显示，他们并不是房地产市场狂热背后的主要推手。他们向金融和不动产部门进行的组合投资达到5亿美元，这虽然是一笔不小的数目，但远少于通过银行进入该市场的资金量。

　　然而，企业集团和企业联合体的多元化经营模式仍然引起了人们高度的关注。将商业和金融利益放在同一载体下，势必导致资源的低效率分配。这样的组合还可能导致内部交易逃避监管，给金融部门的稳定性带来风险。

　　政策回应与执行效果

　　在越南政府做出反应之前，经济已经持续过热几个月了。2007年底，通货膨胀的加速已经非常明显，伴以贸易赤字扩大，房地产价格高涨。然而，高速的经济增长仍然被看作越南应优先考虑的事情，因此，政府需要一个具竞争力的汇率和在基础设施上的大笔公共投资。

　　这样的政策方向留给央行解决蒙代尔“不可能的三角”问题的空间很小。资本流入已至顶点，让越南盾升值已经不再是一个可行选择。所以，央行试图用其他方法抑制信贷增长。它相继售出央行票据、上调准备金和利率，停止购买外币，以及在加宽汇率波动范围的同时减少流通中的货币。一些措施在企业和金融机构中引起了不安，但是这些措施并没有成功的降低信贷增长率。

　　直到2008年2月，越南政府不得不改变策略，将宏观经济的稳定性作为优先考虑的问题。总的来说，政府选择了一个被标记为“超过宏观调控”的一系列措施，它不仅依赖货币政策和汇率政策，还包括在其他方面的措施。政府宣布的这些措施实际上具有宽泛的范围，它包括从紧的公共支出，在银行领域外重新分配资源和延缓或者停止低效率的投资计划等等。

　　一些更明确的措施是针对信贷政策的。3月17日，越南宣布其强制性债券的销售额为20.3万亿盾。事实上，这等同于增加了存款准备金，此外，存款利息也升高了。随后，政府宣布这样做的目的是在2008年将信贷增长率下降到30%。5月19日，基准利率从8.75%上升到12%。

　　最近所采取的措施与财政政策有关。中央政府命令一线部委、省级政府以及国有企业重新审核自己在2008年的投资计划。国有企业还被要求重新审核自己的成本收益比。5月28日，据说一共有28个部门和中央行政机构、43个省和8个国有企业决定延迟、搁置或停止995个投资计划，即价值39830亿盾的投资，这相当于总投资预算的7.8%。同时做出的决定还包括减少投资开销，而这些开销是通过发行9兆盾政府债券来支持的，减少额相当于原计划的25%。

　　可以看出，政府工作重点的转变将会导致经济减速。政府宣布2008年GDP的新目标是7%，低于年初宣布的8.5%—9%的范围。

　　从表面上来看，这些措施对于稳定经济不会特别有效。3月和4月的通货膨胀有所减速，但在5月份又加速了。通货膨胀在一个超过12个月周期的稳定增长的积累下，于5月底达到了25%。同时，每个月的进口商品订购额都停留在80亿美元，使得贸易赤字在今年前5个月达到了一个记录——144亿美元，而2007年同期的贸易赤字为38亿美元。

　　不过，考虑到时滞，紧缩政策事实上还是有一定效用的。5月份通货膨胀率的上升是由月初人们抢购大米造成的。如果将非粮食类项目价格的每月变动考虑进来，那么通胀减缓从3月份就已经开始了。同样，进口额虽仍然很高，但它的增长率也是从3月份开始下降的。

　　汇率政策

　　2008年的大部分时间里，汇率基本稳定在16000盾兑1美元。如果不是越南央行出手干预，越南盾很有可能在年初时反弹升值，因为在当时流入国内的资本数目仍然可观。在目前证券投资减少以及进口增加导致的对于外汇的大量需求下，越南盾有可能还会进一步贬值。

　　名义汇率的稳定掩盖了近几个月来越南盾事实上的大幅升值。这一现象是由两股相反的力量所决定。通过与美元挂钩，货币当局允许了越南盾的贬值。这是因为相对于其他越南用来支付进出口货物的币种来说，美元是贬值的。如果货币当局将盾与一篮子货币挂钩，包括越南的主要贸易伙伴的币种——欧元和日元，相对越南盾的美元币值很可能已经下降了5%。

　　然而，在此期间，越南的通胀率很高，并超过了其主要的贸易伙伴国家。考虑到生产能力在未来几个月内不可能有大幅度改变，在通胀率上存在的差距将导致越南经济竞争力下降。如果货币当局希望维持越南的竞争力，相对越南盾的美元币值应该上升12%。这是一个非常初步的估计，因为它不是从生产成本所得出的结论。但至少，这一结论表明越南盾事实上的升值，对于一个面临大幅贸易逆差的国家来说，并不是件好事。