1.8万亿外汇储备的困境与突围

　　1．8万亿外汇储备的困境与突围

　　■本报记者 徐伟 实习生 代松阳

　　美国财政部7月17日的一份国际资本流动报告称，今年3月到5月，中国连续增持美国国债，共计196亿美元。而中国外汇管理局最新统计显示，6月份我国累计外汇储备达到1．8万亿美元，其中，6月份当月新增118．4亿美元外汇储备。

　　中国1．8万亿美元的外汇储备中，绝大多数以美元工具的形式持有。一方面外汇储备不断创造着规模神话，另一方面却不得不面对海外投资亏损、外汇储备贬值缩水的阵痛。在美元持续贬值、次贷危机不断蔓延的情况下，1．8万亿美元的外汇储备如何处置成了问题。如何摆脱美国次贷危机的“连坐”命运？

　　次贷之困：

　　外汇储备贬值下的“虚荣”

　　“靠廉价劳动力优势出口产品换取的部分外汇储备瞬间蒸发，是让人非常痛心的。”接受中国经济时报记者采访的对外经贸大学金融学院副教授高洁说。当一国外汇储备不多时，贬值的影响不足以引起人们的关注，但因为我国1．8万亿美元的外汇储备数额太大，美元贬值引起的外储亏损数额就是触目惊心的。

　　最近，美国两大住房抵押贷款融资机构美国联邦国民抵押贷款协会（房利美）和美国联邦住宅抵押贷款公司（房地美）因资金短缺陷入困境，对美国甚至全球金融市场的影响都举足轻重，不少国家的央行都把两家公司的债券作为外汇储备的一部分，两家公司的困境也使次贷危机对全球金融市场的影响进一步扩大。更为不幸的是，中国持有房利美、房地美的债券金额高达3760亿美元，是两家公司海外最大的债权持有国。有数据显示，两公司浮亏的账目中有大约3000亿美元很可能来自于我国的外汇储备。

　　“房利美、房地美危机导致我国外汇储备贬值，是金融市场系统性风险的表现。”中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任杨涛在接受本报记者采访时表示，外汇资产的配置当中会有不同等级的资产配置，首选美国的国库券，其次是带有准政府性质的债券，中国当初购买房地美、房利美债券就是看中了它们在美国金融市场较高的信用等级。但随着次贷危机的蔓延，次级抵押贷款危机向介于次级与优级之间档次的贷款转移，这是我国投资者当初没有预料到的。

　　“房利美、房地美案例表明，中国规模巨大的外汇储备，不仅面临美元贬值的汇率风险，还面临美国国债、机构债产品市场价值下跌的价值重估风险。”中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明在接受本报记者电话采访时警告说。随着房利美、房地美危机深化，美国政府需要向其注入大量资金，而为了弥补亏空，美国政府又需要通过发行更高收益率的国债进行融资，而这无疑会使美国政府已发行国债的市场价值大幅下跌，中国的外汇储备资产价值也将受到新一轮的冲击。

　　据美国财政部和美联储公布的“2007年海外持有美国证券情况的报告”显示，中国持有的美国证券高达9220亿美元，超过了我国外汇储备的半数，而且这一数字还在上升。美国财政部的报告称，截至今年5月，中国持有的美国国债数额达到5065亿美元，5月份净增持355．90亿美元，较上月增加45亿美元，这也是中国连续第三个月对美国国债进行增持。

　　在美元贬值的情况下，还在快速增长的中国外汇储备如何止损，成为一道必须正视的难题。

　　突围之路：实现外汇投资多元化

　　外汇投资多元化创新是近期专家们热议的话题之一。接受本报记者采访的专家一致认为，中国富余的外汇储备应该寻求更高收益的投资渠道，以实现外汇资产的保值增值。而开拓外汇多元投资渠道，是均衡外储汇率风险的有力途径。

　　张明告诉本报记者，以前，我们认为投资于美国的高等级的国债和机构债是没有风险的。但“双房”事件告诉我们，这样的投资也是有风险的。为了降低持有外汇储备的成本，我们需要实现外汇投资多元化，既包括币种结构多元化，也包括资产品种多元化。

　　今年1月，国家外管局通过其香港子公司中国华安投资有限公司购入了澳大利亚三家最大银行澳新银行、澳大利亚联邦银行以及澳大利亚国民银行的少量股权；4月，又传出外管局旗下华安投资购入了世界第四大石油及天然气公司道达尔1．6％的股份及BP近1％的股权。近期，外管局也正在积极寻求与欧洲私人股本公司达成交易，将数十亿美元投到其最新成立的基金上，以减少持有的美元资产的比例。

　　“为减少因汇率、利率变化等因素产生的外储资产损失，应通过各种交易工具的综合运用、资金使用的合理安排等，实现外汇储备资产的保值增值。”国家信息中心预测部的李若愚说。

　　“外汇储备多元化要注意平衡，并不是简单地抛去美元资产或其他资产。”杨涛说。这两年强调多元化以来，特别是美元贬值趋势持续以来，外管局及其他部门都在增多非美元的持有。但是在美元占绝对主导地位的情况下，美元贬值的趋势不会长期持续下去，相关的一些对等因素都在发生变化。因此，短期的美元贬值并不代表美元长期储备资产价值的变化，没有必要因为恐慌美元短期贬值而抛去美元资产。

　　“有必要加快改革我国的外汇储备管理体制。”商务部研究院研究员金柏松告诉本报记者。从世界各国的情况看，基本上都是把外储保障功能（即传统的贸易支付能力等功能）和投资功能（即利用外汇储备获得更多的基本收益）分开，保障功能放在货币当局，投资功能放在财政部或者其他部门。我国当初成立中投公司就是希望其在投资多元化和提高收益率方面发挥作用。当时预想是把外汇储备分为保障和投资两大功能，投资功能划到中投公司，但在对中投公司注资2000亿元后，就停止了外汇管理体制改革的步伐，现在其余的外汇储备仍在外管局。在我国的外汇储备保值增值面临严峻形势的情况下，国家主管部门更应该加快推进外汇管理体制改革，彻底理顺关系，推进外储的海外投资多元化步伐。