产业资本结伴再次抄底 证券市场涌动并购潮(图)

　　跌出来的巨大投资机会

　　记者：虽然外人很难真正了解金融资本当时将重仓持股一下子甩卖给产业资本的心理，但我估计很多人在卖完股票之后说不定会长吁一口气。

其实，产业资本的估值根本不是想像的那么粗放。举牌渤海物流的中兆投资管理有限公司，买到的最低价是2.8元，这个价格仅仅比该股的最低价2.78元高出2分钱。除了期待享受资本的增值之外，产业资本现在进场抄底还有别的动机吗？

　　王成：产业资本大举进入股市，基于的是实业投资风险或许比现在的A股更大。手握大量现金的产业资本始终在寻找投资机会，而经历巨幅下跌后的A股，恰恰存在巨大的投资机会。

　　郑培敏：产业资本股改时的抄底，虽然有产业整合的打算，但比重更大的是获取股改对价这种制度性收益。相反，现在的抄底，则完全是因为上市公司跌出了价值。价值体现在两个方面，一是投资价值，一是整合价值。由于现在能够利用的并购金融工具比股改时要多，因而抱着产业整合目的而来的产业资本更多。

　　王明夫：海螺水泥抄底其他同行上市公司股票，看中的是股价低于重置成本。除了重置成本外，通过抄底式收购来消除竞争对手，是产业资本考虑较多的。在我们目前正在帮助操作的客户中，就有把原本准备投放广告的资金用来抄底竞争对手股票的。客户认为，投放广告的目的是想扩大市场占有率，而低成本的收购，更可以一劳永逸。

　　刘晓丹：实体经济调整势必带来行业整合的机会，产业资本在实体经济调整时抄底同行上市公司的股票，可以为将来的整合“制造”话语权。很多产业方面的整合，并购一方往往可以发现另外一个同行对并购成败起着很重要的决定作用。宝钢集团前几年抄底八一钢铁，或许就为后来并购八一钢铁集团增加了话语权。

　　即使不能参与整合，产业资本在股价较低的时候抄底，未来也能处在进可攻、退可守的优势地位。其实，很多产业资本的抄底往往就是投资，而它们的投资以不会亏本为前提。

　　低控股上市公司未设防

　　记者：前几年，银泰百货并购的百大集团、鄂武商A，控股股东持股比例都不高。现在，马应龙对羚锐股份、茂业百货对渤海物流、商业城等的并购，第一大股东的持股比例也都不高。那么，马应龙、茂业百货等产业资本抄底，是不是也图谋这些上市公司的控制权呢？

　　张红雨：在一定程度上，举牌往往不是真正地产业并购。真正的产业并购，可以在买入接近5％的股权后，再行发出部分要约收购。当然，举牌不排除出于获得了解上市公司内部资料手段的考虑，以此为进一步增持股权做阶段性过渡。总体而言，从二级市场买股去撼动第一大股东的控股地位，不是易事。

　　刘晓丹：从公开的信息来看，海螺水泥抄底几家同行上市公司的股票更像是投资，因为这些上市公司第一大股东的持股比例并不低，很难通过举牌的方式从二级市场获取控制权。相反，羚锐股份、渤海物流、商业城等被举牌公司股权结构相当分散，第一大股东的持股比例连20％都不到。按照现在的股价，只要动用2亿元不到的资金，就可拿到比第一大股东持股多得多的股份，因而谋求控制权的可能性更大。

　　王明夫：让人惊讶的是，就在越来越多的产业资本结伴抄底之际，很多上市公司大股东还根本没有认识到自己有被他人从二级市场收购的危险。这种状况，既有股权结构的历史原因，也有因缺乏意识而没有设防。面对现在的全流通市场格局，一些上市公司的控制人应该改变一下只会做产品的单一思维模式了。

　　记者：那么，A股未来一段时间会大量出现“敌意收购”吗？

　　刘晓丹：虽然日渐到来的全流通格局使A股上市公司股权呈现分散的趋势，但“一股独大”的现象仍将相当长时间地存在于我国的资本市场，只有那些少数股权分散的上市公司，才容易成“敌意收购”的对象。但由于“敌意收购”是所有收购方式中成本最不确定并且整合风险最高的一种收购方式，成熟市场上大型并购也很少采取“敌意收购”的形式。当然，“敌意收购”对中小股东来说未必是坏事。

　　记者：除了第一大股东持股比例较低易被“敌意收购”外，还有哪些行业的上市公司容易成为产业资本的目标呢？

　　刘晓丹：受到实体经济冲击最大的行业，往往是未来最容易进行整合的行业。因此，调整已久的房地产行业，可能是整合现象的高发区。

　　郑培敏：医药行业目前处在上升周期中，符合并购对产业变迁趋势的要求。那些第一大股东持股比例不高的医药上市公司，不排除未来会被产业资本相中。

　　A股并购进入“青春期”

　　记者：从1993年“宝延之争”以来的15年中，产业资本通过进场抄底方式发起的A股举牌并购不在少数。现在，A股的举牌并购发展到什么样的阶段了呢？

　　陈明健（东方高圣董事长）：根据我们对A股上市公司并购市场的观察，从1993年A股市场出现首例并购案至今，A股上市公司并购经历了大致四个发展阶段：1993年到1996年是孕育期，收购活动多为对二级市场上少数几家“三无公司”的概念性收购，四年共出现9起，最有代表性的就是“宝延之争”。上市公司收购在1997年再次活跃起来，当年获批的并购案达23起，超过前四年的总和；1999年，《证券法》实施更进一步推动了这股热潮，2002年达到91起。从2002年9月开始，由于审批从严和资本市场退潮，2003年至2004的收购略有退潮，但并购重组行为开始向规范化、市场化的方向前进。股权分置改革后，不仅长期制约我国证券市场的结构性障碍慢慢消失，而且一些上市公司控股股东确立了追求市值最大化的行为模式，从而出现了新一轮并购高潮。从目前的情况来看，A股并购处于焕发勃勃生机的青春期。

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