大幅降息对股市是“双刃剑” 昨日开盘高开低走

　　大幅降息对股市是“双刃剑”

　　张炜

　　央行宣布降息1．08个百分点，力度之大出乎意料。对股市来说，此举有助于增强投资者信心，但降息过猛带来实体经济表现不佳的信息，容易被机构当作短线逢高出局的机会。

　　近年来，央行每次加息与降息的幅度均是1年期利率调整0．27个百分点，此次降息相当于以往幅度的4倍。而且，降息幅度较大的另一个特点，是活期存款利率由0．72％降至0．36％。活期存款利率在以往利率变动中多数“按兵不动”，从央行网站公布的1990年4月以来的数据来看，此次下调后创下了活期存款利率的新低。如此大幅降息，是被当前金融危机逼出来的。国外采取大幅降息措施的不在少数，例如，瑞士央行前几日将主要利率削减了100个基点。瑞士央行行长罗斯表示，降息是由于迅速恶化的瑞士经济而导致的，只有大幅度的降息才能有效。

　　降息被视作促进经济增长的一剂良药，对改善上市公司基本面有益。就大型企业、资金密集型企业而言，降息可以降低财务成本，缓解金融危机对企业利润的冲击。央行此次还宣布，从12月5日起，下调五大银行及邮政储蓄银行存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。据估算，由此可解冻的资金达5000亿元左右。相对宽松的融资环境及较低的融资成本，是企业在困境中最为盼望的。从11月27日早盘的股市表现来看，房地产、钢铁、建材、机械等行业板块涨幅居前，这些行业的上市公司确实能从降息中获益。

　　值得一提的是，此次降息对银行股的影响相对较小。对于降息，银行最担心的是利差缩小。就此次降息而言，其一，活期存款利率下调对银行有利，因为我国银行的存款结构中有四至五成是活期存款。而今年的前三次降息，都没有下调活期存款利率。其二，中长期存款的降息幅度大于短期存款，三年期、五年期存款的降息幅度分别为1．17、1．26个百分点，大于一年期存款1．08个百分点的降幅。这可以缓解当前银行头疼的存款定期化现象。其三，降息改善贷款企业的基本面，抑制不良贷款风险。

　　不过，考虑到国内银行的存贷款结构，据专家测算，此次降息相当于银行利差缩小32个基点。27日，银行股的涨幅偏小，工商银行、浦发银行收盘下跌了0．25％、0．54％，表明投资者注意到降息对银行股中性偏负面的影响。

　　降息及下调存款准备金率，具有拉动投资、刺激消费、降低企业财务成本的功效。但是，降息给股市带来的短线刺激效应，难以改变弱势状态。“冰冻三尺非一日之寒”，更何况大幅降息同时传递出的信息，很容易加重投资者对未来上市公司业绩的担忧。对降息幅度从0．27个百分点放大至1．08个百分点，部分投资者的第一反应是，实体经济遭遇严重的困难，经济数据正在加速下滑，否则，央行为何采取大幅降息的措施？不得不承认，降息的具体效果很复杂，有些理论上受益的行业实际上未必“苦尽甘来”。房地产业是一个典型。房贷成本的减少，可以促进楼市消费，但收入预期的下降及房价“高处不胜寒”，意味着开发商的苦日子暂时不会结束。

　　从历次降息来看，A股的本能反应都是高开低走，基本从无例外。在经过前期的反弹，多个板块出现一定幅度的上涨后，此次降息的“双刃剑”效应尤为明显。因而，降息难改股市弱势，是一个预料之中的短线走势。股市的回暖，仍有待基本面好转，以及大小非解禁等市场内部矛盾的化解。