震荡上行 2008年债券市场“熊转牛”

　　简单地用“牛市”来形容2008年债券市场的走势，似乎并不能传递出全部的信息。虽然经历了一季度的暖意融融和下半年的疾速单边走强，但是5、6月份时债市急跌的阵阵寒意也显然不该被遗忘，包括穿插于下半年整体涨势中的回调插曲，这些也都是构成全年震荡市整体的重要细节。

　　经济增速下降、通胀转通缩、货币政策转向，这些都是造成债券市场2008年跌宕起伏走势的不能忽略的因素。而大起大落之后，人们更关注，这种震荡会延续到何时，明年，债券投资如何做？

　　债券市场跌宕起伏

　　经历了2007年的熊市煎熬，2008年债券市场开局的暖意多少让人感到一丝欣慰。1月初到4月底，中债总净价指数上涨2.21%左右。但是仅凭这样的表现似乎还不能下“熊市转牛”的判断，从4月底开始，形势发生变化，至6月底这一指数又下跌了2.31%，债券市场基本上回到了年初水平。

　　经过上半年的一轮反复之后，债券市场从下半年才真正开始进入了强势阶段，债券价格的上涨幅度超过了所有人的预期，收益率在一个交易日里甚至可以出现几十个基点的跌幅。无论是国债、金融债还是公司债、企业债，一时间债券市场全线飘红。这期间，1至7年期的固定利率国债收益率跌幅均超过200个基点，10年期以上国债稍显逊色，但也有150个基点左右的收益率下行幅度。这期间，中债总净价指数上涨超过了10%。

　　债券市场的跌宕起伏，归根结底还是与整个宏观经济的运行、央行的货币政策有着密不可分的关系。而在上述两个因素的节奏变化中，债券市场也表现出了资本市场所具有的对宏观经济运行敏锐、超前的晴雨表作用。

　　今年第一季度债市温和走升，与当时市场的资金面极度宽裕有关，也正是在这种背景下，央行于1月、3月和4月连续3次上调存款准备金率，政策的累积效应逐渐体现，因为担忧通胀形势恶化和资金面紧张，债市展开了4月和5月的调整，并在经历了5月和6月的两次存款准备金率下调之后，上涨动力被彻底压制，出现了6月份的快速下行。

　　但是到了8月下旬，债券筑得年内的底部区域，随后展开反弹，而半个月后的9月15日，央行宣布下调贷款利率27个基点，同时下调存款准备金率1个百分点，正式拉开了货币政策由稳健转向适度放松的序幕，债市的反应先于政策出台，显示市场温度计的灵敏度。

　　随后央行又连续4次下调利率和3次下调存款准备金率，其中11月26日108个基点的利率下调幅度又是前所未有。而今回头去看，从10月初开始一直到11月中旬，债券市场演绎出酣畅淋漓的快速飙升势头，似乎都表现出市场对11月这一次的历史性降息有着或多或少的期待和预期。

　　长短债走势不一

　　在市场整体向上的走势中，事实上期限长短不同的债券还有着不同的命运，呈现出短债、长债“竞赛”的场面。

　　一季度，收益率曲线整体下移，降幅约为40个基点，但是经过二季度的回调，短债的抗跌能力胜过中长债。而到了三季度，中期债表现又后来者居上，7月份开始，5年、7年期的国债就开始见底反弹，但是1年期国债直到8月中旬才找到底部。至于长期债，9月下旬至10月则是它的舞台，最终央行在11月底大幅降息的消息事实上也解释了长债为何在这一阶段表现靓丽。

　　但反过来说，也正是因为这种大幅降息的落实，压缩了后市的想像空间，长债的惊人表现也就到此难以继续，反而在降息之后差强人意，将舞台再次拱手让给了中短期的债券。

　　展望来年，众多资金还是倾向于将目光更多地集中在中短期品种身上，因为其风险系数显然要低于中长期债券，而且有人开始担心本轮通缩结束之后，在4万亿经济刺激方案落实之后，投资和消费得到提振，经济数据一旦转好，通胀就会有重新抬头的迹象，这对长债来说是极大的风险。

　　明年牛熊猜想

　　经过2008年的震荡上行，明年债券市场如何演绎是眼下投资者最为关注的问题。对于未来物价走势、货币政策操作、经济运行形势的判断是影响对明年债市走势预测的主要因素。

　　目前，市场大致出现了两种观点：一种观点认为，经济增速下行、央行继续降息将在短期内难以改变，低利率的环境将维持2-3年时间，中国经济要到2010年之后才能彻底复苏，因此债市投资机会还有很多，特别是对于中长期债券来说，值得关注。

　　但是也有一种观点认为，眼下的通缩、经济增速下滑不会延续太长时间，未来通胀是否卷土重来倒是值得警惕，一旦经济数据有好转表现，投资者要特别小心。持这种判断的分析人士认为，明年一季度债市将不改强势，但是二季度之后状况如何将有很大悬念。波动、震荡，将继续成为债市关键词，而“牛市”或“熊市”，越来越不能作为为市场定性的简单结论。(秦媛娜) (来源：上海证券报)