中国反通缩决心表露无遗 不排除走向零利率时代

　　中国被动趋向零利率时代

　　华强 梁盛

　　投资者报(记者华强 梁盛)中国不能容忍经济通缩。社科院经济研究所副所长王振中在接受《投资者报》记者采访时就表示，2009年广义货币供应总量目标17%，要“高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点”，反通缩的决心表露无遗。

　　高储蓄率是中国的常态。在M2（广义货币）的构成中，居民储蓄与企业定期存款甚至超过一年GDP的总量。当前为阻止经济下滑急需启动社会消费投资，而居民、企业宁肯忍受CPI大于存款利率形成的负利率，也不肯消费投资。

　　经济不景气，继续降息的预期大家都有，但是降到什么程度，央行肯定还要看经济形势。形势严峻的话，央行明年大幅下调基准利率，中国迈向零利率时代不是没有可能。

　　赶储蓄“出笼”

　　央行发布的2008年三季度货币政策执行报告显示，9月末，居民储蓄余额为20.8 万亿元，比年初增加 3.3万亿元，同比多增 2.5 万亿元；而在非金融性公司21万亿元人民币存款中，虽然同比少增，但其中企业的定期存款同比却多增了 5930亿元。

　　这一组数据说明无论是个人还是企业，都把资金“雪藏”起来了，能从银行拿点存款利息，大家已经“心满意足”。

　　经济发展无疑是离不开资金支撑的。日前国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见（即金融30条）中，第一条就是提出2009年货币供应总量目标：“争取全年广义货币供应量增长17%左右”。

　　增加的货币供应，决策层并不希望大部分都“蜗居”在储蓄上面，让庞大的储蓄出来投资出来消费，才能有效的刺激经济。

　　在此背景下，央行下调基准利率便是情理之中的事情了。12月22日，央行宣布降息27个基点。这也是央行今年9月以来的第五次降息。中信建投宏观经济学家诸建芳在接受《投资者报》记者采访时认为，中国现在难以一下子进入到零利率时代，但“利率会降得比较低”。

　　12月16日，美联储将利率水平从1%下调75个基点到0～0.25%区间；12月19日，日本央行下调无担保隔夜拆借利率0.2%,由原来的0.3%下调至0.1%。美日基本上进入到零利率时代。

　　中国降息，并不是完全受美日降息的影响。央行行长周小川12月18日在北京表示，中国的利率调整主要取决于国内经济数据。

　　经济形势不容乐观

　　近期公布的一系列经济数据显示,今年11月我国出口增速出现7年以来首次下降,为2001年6月以来的首次负增长；但由于同期进口大幅下降,11月贸易顺差创出401亿美元的历史高位。11月CPI同比上涨2.4%,已是连续7个月回落,通缩压力陡增。

　　国家统计局日前发布的统计分析则表明，11月，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长5.4%，比上年同期回落11.9个百分点。

　　各项寒意十足的经济指标均显示，四季度乃至明年，我国经济可能面临甚于预期的下行风险。

　　现在的情况是，M2（广义货币供应量）在增加，但是M1（狭义货币供应量）在减少，工业生产指数在滑坡。很明显，PPI和CPI的急速“双降”，使得投资的成本和消费意欲都受到严重影响。

　　明显超预期的经济下滑速度,要求中国宏观经济政策做出相应的调整。扭转这种“不合理”现象，当务之急就是用低利率甚至是零利率让储蓄出来投资、消费；同时，资金成本的低廉，对产业结构转型不无好处。如果中国也向零利率时代迈进，这必然要使中国千家万户考虑“余钱的出路”。

　　零利率“化死水为活水”

　　我们的货币政策一直以调节货币供应量为重点的。“量化宽松就是要动员各种货币政策工具给经济提供充足的流动性。”对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰说。

　　但是现在的局面，是M2不断增长的同时，M1却在减少。这意味着，全社会的M2在流通中的越来越少，进入生产环节的（企业的活期存款，纳入M1统计）并没有同步增加。充足的流动性没有带来投资、消费的大幅增强。

　　20世纪90年代以来，美联储转向利率作为货币政策的主要中介目标，运用联邦基准利率来调节银根松紧成为美联储的常规货币政策工具。现在，美国联邦基准利率已经接近为零，相对于美国的“见襟捉肘”，中国央行在此还大有可为。

　　如果中国实行更低的基准利率，至少可以在一定程度上把相对静态的居民储蓄转化成投资消费。“现在货币政策的功效，一定程度上被商业银行的放贷意愿所左右，毕竟社会融资的80%是依赖银行贷款的。”上述业内人士认为。

　　本次降息之后，一年期的存贷款基准利率分别为2.25%、5.31%，存贷利差依然高达3个百分点以上。银行在既无赢利压力，又对经济前景担忧下，惜贷、慎贷在所难免。如果中国也朝向零利率迈进的话，从巨额储蓄中释放出来的“洪流”，对经济的刺激作用不言而喻。