财务分析家：上市公司整体业绩有望上半年好转

　　贺宛男：整体业绩有望在今年上半年好转

　　从财务角度，贺宛男推荐关注金融、能源、石油石化、建材以及房产五大行业

　　程亮亮

　　又到年报公布时。在接下来的几个月里，沪深两市1600多家上市公司将陆续发布2008年年报。

　　受由美国次贷危机引发的全球金融危机冲击，以及原材料成本不断上涨等因素影响，市场人士均预计上市公司年报将不乐观。对此，上市公司财务分析专家贺宛男日前接受了《第一财经日报》的专访，她认为2008年的年报虽然不是十分理想，但是在2009年的一季报，乃至中报就可能会出现好转。

　　“报忧”“报喜”比例是6：4

　　《第一财经日报》：由于2008年受金融危机的冲击影响，市场对即将公布的2008年上市公司年报都不乐观。截至目前也已经有很多家上市公司发布了业绩预告，甚至有部分上市公司已经开始对之前的业绩预告作出修正，你如何解读这些已经发布的业绩预告？

　　贺宛男：对于业绩预告，我个人想先说一下关于深圳证券交易所的问题。根据深圳证券交易所的最新规定，是每一家中小板的上市公司都必须发布业绩预告。而在之前必须发布业绩预告的只是以下四类公司，即预计亏损的上市公司；预计净利润减少超过50％的上市公司；这两种我们称之为预亏。另外两种就是预计业绩增长超过50％和之前亏损成功实现扭转盈利的上市公司，这两种称为预盈。而深圳证券交易所的这种新的规定使得发布业绩预告的上市公司太多，很多上市公司的业绩增长10％或者减少10％都需要公告，这样是没必要的。因为业绩在20％以内波动基本上都属于正常的业绩波动。

　　我个人对于业绩预告还是按照之前的习惯来关注。这样目前公布业绩预告的上市公司能进入我的分析视野的就只有400多家。而在这400多家上市公司中，我统计发现大概是预亏的、预增的以及预减的各占三分之一，剩下很少的一部分不到10％的上市公司预盈。如果我们把预减和预亏的统称为“报忧”，把预增和预盈的称之为“报喜”的话，从目前的情况来看，“报忧”跟“报喜”的比例是6:4的样子。

　　《第一财经日报》：听你刚刚对业绩预告的分析显得十分不乐观，“报忧”跟“报喜”的比例是6：4。那你对于即将陆续公布的年报是如何判断的呢？

　　贺宛男：从业绩预告来看，即将公布的2008年年报将不会太好。往前推3～4年，2008年的业绩将是比较严峻的一年。但是可以肯定的是跟之前的18年相比，2008年上市公司的业绩也算不上最差的，甚至是比较好的一年。

　　而自国家推动股改以来的这三到四年，按照我们之前的分类，基本上都是“报喜”的上市公司占65％左右，剩下的35％则是“报忧”。按照我目前的估计，2008年的上市公司业绩会反过来。“报忧”的将占到65％，这将是股改以来上市公司业绩最差的一年。

　　不像多数人士那样悲观

　　《第一财经日报》：这么多年来你一直致力于上市公司财务的研究，你预计2008年上市公司的年报会呈现出哪些特点呢？

　　贺宛男：对于2008年的上市公司业绩，我觉得可能会有以下几个特点。

　　第一就是“报忧”的上市公司多是大公司。我们看业绩不能简单地看多少家“报喜”，多少家“报忧”。因为各个上市公司的规模不同，影响也不同。而根据我的预计，今年“报忧”的上市公司多数规模很大，尤其是预减的。而预盈的多数是小公司，多数集中在中小板之中。

　　第二就是“报忧”的公司多数是由于主营业务业绩不好，而“报喜”的公司中绝大多数也不是由于主营业务业绩良好而实现业绩增长。多数是由于出售之前拥有的股权家当，或者债务重组获得较大收益等等。比如东方集团（600811.SH）近日“报喜”，它的业绩增长是因为其出售了新华人寿的股权。

　　第三个特点就是“报喜”的公司增长的幅度都呈现大幅下降的态势。如煤炭行业的业绩增长按照预告多数在50％左右，但是三季报的时候这些煤炭企业的业绩增长幅度都高达200％甚至更高。所以四季度的时候我们的上市公司业绩下滑的幅度相当厉害。

　　《第一财经日报》：那你预计上市公司群体什么时候业绩会出现好转呢？

　　贺宛男：其实我想说我并不像市场上多数人士判断的那样太悲观。我感觉2008年的年报虽然不是十分理想，但是2009年的一季报，乃至中报我觉得可能会出现好转。2008年的年报或者说2009年的一季报可能就是底部。

　　之所以比市场上的多数人士乐观，我的依据是央行最近公布的数据。去年12月底，中国人民币各项存款余额是46.62万亿元，贷款余额是30.35亿元。从这个数据我们可以看出，有近65％的存款被银行放贷出去了。而央行规定最高的贷存比是75％，相比之前的月份，去年12月份存款出现大幅增长。值得注意的是财政存款大幅减少，因为国家在加大财政支出刺激经济。而企业存款则出现增长，而且企业存款里面的活期存款显著增多。另外，居民活期存款也呈现较大增幅，这意味着有很多资金都准备进入市场了。因为证券保证金都是活期的，这部分资金可能是为进入股市作准备的，或者是为买房准备的。这也是为什么这几天股市涨得很好的原因之一。而股市是市场的晴雨表，市场会提前反映上市公司的状况。所以我觉得2009年中报的时候上市公司的业绩可能就会出现好转。

　　五个行业值得关注

　　《第一财经日报》：听你的分析感觉似乎又看到了一丝曙光。那你觉得从2008年的年报来判断，2009年哪些行业会比较具有投资机会呢？

　　贺宛男：我个人不太关注行业，如果真的要说的话，我比较关注几个大的行业，即金融、能源、石油石化、建材以及房产这五个行业。具体来说，这五大行业中只有金融行业中的银行业2008年业绩会不错，预计增长30％以上没什么大的问题，而且我个人觉得2009年银行业的业绩增长也不会下降，就算下降也不会超过10％。因为中国的利差在全球范围来看还是很高的，大量的利差收入使得银行的收入能够得到较为稳定的支持。证券行业2008年已经到底了。因为限制了自营业务规模，使得其业绩已经很难出现大的下滑。

　　能源方面的电力行业2008年亏损较为严重，如果2009年用电量出现上涨，电力行业将会具备一定的投资机会。

　　建材行业的钢铁所面临最大的问题是出口问题，国家不鼓励钢铁出口。钢铁行业2009年可能还会很艰难，当然国家的刺激经济计划可能会给它们带来一定的机会。

　　另外值得注意的是房地产行业。其实房产行业上市公司大幅增长50％以上是不正常的，正常的增长应该是10％～20％之间。但是要提的是，对于2008年房地产行业上市公司的年报我觉得不会很差。因为房产行业的年报相对其他行业会有较长的滞后性，所以我觉得2009年上半年或者说2009年房产行业上市公司的半年报会比较悲惨。

　　普通投资者从三方面读年报

　　《第一财经日报》：那么作为一名资深的财务研究专家，你觉得一名普通投资者在关注年报时应该关注些什么问题呢？

　　贺宛男：其实我们的投资者在熊市的时候都不太关注财务报表，只有当市场具有中长线投资价值的时候，我们的投资者才会关注财务报表。

　　对于财务报表的解读，我觉得重点应该关注以下三个方面。第一就是上市公司的主营业务收入。这个比利润更为重要，因为利润可以通过技术手段做出来，而收入就是收入。第二就是现金流。第三是上市公司的总资产。如果说一个企业总资产有10亿元，其净资产5亿元，负债5亿元。在下一个年度，它总资产增加到11亿元，净资产不变，负债增加1个亿。而主营业务收入也有所增长，现金流也很稳定，这就是一个好公司，可以投资。另外，就是对于一些集团性的公司，还要关注关联性交易。