中国证券报：“雷人”流动性撑起A股牛头

　　“去年12月份的金融数据的确很雷人，从M0到M2，各个数据均出现大幅增长，有些增长幅度还创历史纪录，给人的感觉根本不是经济危机，倒像是经济过热时期的景象。”上海某私募说。

　　从周三开始，A股高调抬头，至周五红盘报收，M1增速的回升似乎成了反弹的“催化剂”。在实证研究上，M1同比增速一直被视为指数的先行指标，若M1增速见底，则市场可能因此发动一波猛烈攻势。那么，在全流通即将到来的今天，这个实证是否依然有效？资金市是否仍然是市场的本质特征？流动性的破局在多大程度上是年底因素的贡献，又能否在牛年伊始撑起A股牛头呢？

　　基金、私募谁将胜出？

　　2008年，是一群短线游资的天下，几乎所有存在正收益的投资者，都是短线客。反观长线持股的所谓价值投资者，不但被人骂得狗血淋头，也被市场整得体无完肤。

　　在这一背景下，基金宣称也要做“短线客”，因为坚守长线持股，谁也无法保证未来会拥有比短线操作更大的利润。因此，基金操作风格的变化虽在意料之外，却也在情理之中了。正如上海麒麟资产管理总裁钟麟所说：“基金做短线是市场逼出来的。”

　　但基金做短线就能保证获得比去年更好的收益吗？钟麟说：“事实上，基金并不具备这个技术与优势，相反，这是私募的"杀手锏"。单纯从短线操作来说，公募基金肯定比不过私募。私募基金的管理人一般都有很长一段时间的市场短线操作经验，是从市场上磨炼出来的。”

　　短线高手、深圳证通天下的杨永兴则对基金的思路抱着“螳螂捕蝉，黄雀在后”的愉悦。他说：“最近听说基金要做短线，这是游资最好的机会啦！因为资金越小，胜算越高，资金越大反而越不好做，这一点我太有体会了。而且做短线是游资的强项。”

　　私募的自信源自多年的经验，但多少还是令人担心。深圳一位公募出身的私募说，很多基金经理卖股票从来不管它的价格有多低，卖到跌停板也不会手软，买股票时也不管价格有多高。因为考核机制摆在那里，不管绝对收益只管相对排名。在这种情况下，基金的短期化操作无疑会加剧市场的震荡，但是无法激起一波真正的牛市，因为短期化的炽热气氛会扑灭长期持股的热情。“当大家都想着怎么逃、何时逃，市场前进的动力还在吗？”

　　深圳另一位阳光私募的高管则从另一角度印证了这个观点。他说，从美国市场来看，在资本市场受到管制的年代，绝大多数时间市场处于宽幅震荡期，出现单边上扬大牛市的概率极低，而现在美国市场正在遭遇这种境况。如果美股不能雄起，全球市场就难有太大指望，A股也只存在波段性机会。

　　誓将短线进行到底

　　今年以来，“主题投资”在券商策略报告、基金经理、私募经理口中出现的频率大大提高。而诸多投资者又都喜欢依据M1增速来进行市场操作和判断。其背后的逻辑是，A股市场是一个实在的资金市，M1增速见底则意味着市场底的到来。目前，M1增速已发出转势信号，这恰恰为主题投资提供了足够的保障。而市场风格的短期化又为炒作准备了适宜的土壤。

　　杨永兴、铑钿等私募人士在接受采访时就纷纷表示，09年仍会围绕政策主题，将短线进行到底，其线索包括降息、支持产业的政策、并购重组、创投及股指期货等，此外也不要放弃大小非的套利机会。杨永兴说，去年12月29日中信证券的14笔大宗交易中，他占了两笔，第二天全部卖出赚了300万；随后他又买入金风科技，新年第一天卖出，仍然斩获不少。“09年反正跟着政策走，政策指到哪里，我们就打到哪里。”

　　“若市场只是处于一个短期化的震荡过程中，那么流动性将为主题投资提供最适宜的土壤，因为市场上涨或下跌过激并不适合主题投资。上下空间不大的行情，才是投机资金炒作起来最拿手的。”一位上海私募说。

　　那么到底是谁真正制造或主导了主题投资？上海一位在资本市场混迹多年的私募经理告诉记者，在这个市场上，多数的主题投资都是人为制造的，而且一般都会发生在企业有很好发展的时候。他说：“单凭券商、基金的行业研究员，大多不会及时、真实、全面地了解公司的情况，这些信息多半是通过各种相关人员私下透露出去的，有时候公司也会私下寻找各种具有实力的投资机构来展示自身的价值。这样，实力资本就会暗中获取第一手资料，并利用自身巨大的资金实力暗中介入，创造出一种趋势。这跟做其他行业没有太大区别，先得到信息的人，肯定可以优先获得利益。”

　　但记者在采访时，不少专业投资者都表示，不会主动去创造投资机会。东莞证券自营负责人阳志斌表示，独立创造这种机会的可能性不大，毕竟自身资金规模不大，很多时候也只能跟风。而且创造这种机会也需要一种氛围，宏观的东西大家都会看，但个股的走势则需要资金的配合。

　　杨永兴也说：“目前情况下操纵股价并不是好手段，比如大资金将股价从10元买到10.05元，其成本可能已经到了10.2元，折腾来折腾去反而赚不了钱。”

　　不过，没有第一个敢吃螃蟹的人，怎么会有第二个呢？正如武当资产管理总经理田荣华所说，这个市场的趋势是由一股表面上看似不理性、易冲动的资金所主导。

　　当然，对于众多的小资金来说，制造或主导趋势都不是“主要矛盾”，反而如何选择标的，避免追高被套的风险，才是需要掌握的技术。钟麟说，找投资标的就是要找它值得投资的特性。如东方雨虹之所以能够成为近来最牛的股票，因为它盘子小才1300万股，而且在奥运时拿下了很多项目，收益肯定不会太差，那么高送配就会是一种必然。业绩也足以支持其投资价值，即便是这次送配之后，未来股本的扩展性也依然存在。所以，赋予了市场太多的想象空间。其实主力也是在寻找这些特征股，只是他们先获得信息而已。

　　A股牛头或可期待

　　在流动性充分释放和主题投资积极活跃的背景下，进入牛年的A股市场似乎值得期待。阳志斌说：“目前个股还保持着相当的活跃度，这样对资金的吸引力就不会减退，大盘也难以跌下来，因此持股过节可能是一个不错的选择。”

　　从去年11月份起，就一直看多A股市场的英大证券研究所所长李大霄也表示，从历史角度来看，放宽货币政策一般都对应着资产价格的上涨，这个规律在本轮行情中失效是个小概率事件。他也赞同持股过节，因为目前市盈率、股息率和市净率都显示市场处于可投区域，而且在IPO难产的情况下，更应该坚定持股信心。

　　一些短线炒手也不再跟机构唱“反调”了。一直推崇短线操作的铑钿表示，短线的周期可以适当拉长，大盘已经过了主跌段，可以持股过节，不过，对于含H股的大盘股、基金重仓股都应该回避。钟麟更是将其他私募视为“商业机密”的建仓步骤坦然相告：“我们麒麟投资已经开始逐步战略性地建仓了，仓位尽量先保持在40%，真正的重仓时间会从2月底开始。目前，我所接触到的私募，基本都对2、3月份见底持有统一观点。今年的力度也会同样加大，持股过节是肯定的。”

　　资金面的宽松的确激发了沉寂已久的做多冲动。不过，市场往往会在众人形成一致看法时，突然开一个玩笑。

　　观察本周行情，在外围大跌背景下，A股表现了足够的免疫力，而这种能力的获取是护盘资金和游资合作博弈的结果。事实上，这种情形在去年的市道中可以经常见到，最终的结果多以下跌收场。深圳某阳光私募表示，由于一些资金在炒作过程中，大盘不予配合，为了稳住阵脚，他们通常会拿出一部分资金专攻大盘股，以起到稳定市场的作用，所以经常会看到中石化突然被一根直线拉起。但当炒作完成时，这些资金也会及时抽离，这正是为什么去年中石化等经常性地充当护盘主力，却不断创出新低的原因。

　　一向都能踏准市场节奏的海归私募迈克吴也再次提出了不同观点。“个人理解，目前的市场应该是到头了，85%的情况下这里就是反弹结束的区域。我实在看不出有什么理由和动力要在这里大涨，而且东方雨虹也已借机出货，这个股票炒风太盛，远远超出预期，目前我们的仓位只有4%。”

　　单纯以特定月份的流动性指标来作为市场走牛的依据也许过于单一，流动性的释放能否解决股市供需矛盾，能否抵御外围日益加剧的通缩风险，能否重启内部居民的消费需求和企业的投资需求，这些都构成了市场的不确定性。

　　而从历史上看，98年的市场走势就上演了“前高后低”，反弹5个月后掉头，越到后期市场会越清楚经济反转并不容易，反映到股市上反弹也就结束了，那么牛头会不会成为年度最高点呢？正如巴菲特在《福布斯》上撰文所说：“将来永远是看不清晰的。在股市上，人们为令人愉快的共识付出了高昂的代价。对于坚持长期价值的投资者来说，不确定性实际上是一位朋友。”

　　只是，在众多的投资者中，谁懂得坚持，谁又明白价值呢？（作者：贺辉红） (来源：中国证券报)