走出危机世界经济的四条曲线

　　2007年在美国爆发的次债危机，在去年演变成全球金融危机，在今年则会由于实体经济的显著衰退而演变成全球经济危机。为了应对这场经济危机，各国政府都在规模推出前所未有的经济刺激计划，但世界各主要经济体在未来三年，却很可能走出十分不同的四条曲线。

　　美、英经济是大“L”形

　　作出这样判断的根据主要是两条。首先，经济振兴计划的主旨是刺激需求，就是希望增加美国居民、企业与政府的支出，但美国经济早就是负债经济，而美国所消费的物质产品有40％需要依靠进口，所以，与其说是美国政府要刺激本国国内的需求，还不如说是美国政府必须首先刺激国际投资人购买美国金融商品的需求，否则美国就得不到钱来购买海外商品。

　　由于美国是这次世界金融危机的发源地，“有毒”金融资产高度集中在美元，国际资本正在酝势要离开美元。根据1月16日美国财政部刚公布数据，10月份美国长期资本流出已有4亿美元，11月份则激增到217亿美元，虽然11月的总资本流入还高于当月贸易逆差，但是二者的差值正在迅速缩小。一旦资本流入开始小于贸易顺差，美国政府的经济刺激计划就会流产。当然美国政府还有一招就是多发美元，从今年看，美国政府将增加的两万亿美元国债很可能在国际资本市场难寻买主，最后就会被逼走到增发货币的道路上来，这将会毁掉美元的信誉。现在很多人都在比较1929～1933年大危机与目前美国经济危机的区别，我看最大的区别就是当年危机的背景是美国有严重生产过剩，而今天则是严重的生产不足。所以罗斯福新政能够通过刺激需求而成功，而奥巴马新政则是前途难料。

　　其次，美国原先以为只要吸取了日本金融泡沫破灭的教训，在金融市场面临危机时银根足够松动就可以化险为夷，现在看远不是那么简单。从资产泡沫规模与救市资金规模看，日本是用3千亿美元救16万亿美元的资产，而美国是用两万亿美元救500万亿美元的资产，如果换算成相对比例，日本没有救得了美国就能成功吗？日本的经济复苏之所以拉长到15年时间，是因为银行系统是在用15年时间里积累的利润来补资产泡沫破灭所遗留的坏账，然后才恢复了对经济体系的贷款能力。美国的坏账损失比日本要大出多少倍，重建金融体系的时间肯定也不少。所以，美国经济是大“L”形，在未来3年内是肯定走不出去的。

　　英国经济在很多方面都与美国类似，也是高度依靠出售金融商品和服务来支撑贸易逆差的扩大。次债危机爆发以来，英镑已成为G7国家货币中贬值最深的货币，其金融市场与房地产业泡沫破灭的程度也仅随美国之后，虽然英国已经提出想加入欧元，但也不可能在短期内实现，所以其经济复苏也会呈大“L”形。

　　欧元区经济是“W”形

　　欧洲经济，特别是欧元区经济与美国相比，没有“虚拟”化得那么严重，就是还没有走到要全部靠向国外借钱满足消费的道路上。2007年欧元区还有200亿欧元的贸易顺差，去年因国际油价上涨出现了贸易逆差，从石油以外的商品贸易看，还是有顺差。而欧元区政府正在推出巨额的经济刺激计划，而这些支出是有商品保证的，所以理应是能成功的。而且，欧元区的资产泡沫问题也远没有美国那么严重，在金融危机冲击后的重建负担不会有美国那么大。

　　问题在于，欧洲经济相比于美国经济的良好态势，会成为引导国际资本向欧洲流动的重要指标，当国际资本从美国向欧洲的流动，就会有利于欧洲经济繁荣与欧元的强势，而这对美国而言则是釜底抽薪。这是美国所不能忍受的，美国虽然已经没有了经济手段来阻止国际资本向欧洲的流出，但是还有强大的政治、军事力量来改变国际资本的流向。我们已经看到，去年6月当欧元对美元的汇率升至1.6的时候，就爆发了俄罗斯和格鲁吉亚的冲突，而欧元汇率也从那时候自当时的高点回落到1.3以下。去年12月当美联储减息至0.25的时候，欧元当天从1.28升至1.47，接着就爆发了巴以冲突和乌克兰与俄罗斯的天然气冲突，欧元汇率又下降到1.32。因此，尽管欧洲经济有着比美国经济更好的复苏基础，但其复苏一定是一波三折，所以会呈“W”形。

　　发展中国家和日本是“U”形

　　目前美欧的需求都会由于经济危机的打击而萎缩，相应影响发展中国家的出口和经济增长。中国经济虽然正在启动内需，但内需水平提升幅度，将以充分利用国内产能和基本满足国内需求为标准，所以美欧需求的萎缩虽然不会打断中国的经济增长，却会由于中国减少了以前因外需而增加的生产与进口，导致经济增长需求动力的显著下降。发展中国家也可以通过拉动内需来对冲外需萎缩的影响，但是由于普遍缺乏完善的产业结构（例如所谓“金砖四国”中的俄罗斯和巴西都是高度依赖资源出口，而印度则是高度依赖能源进口），因此这些发展中国家在提升内需水平的过程中，就会提升进口水平。而在发达国家进口需求萎缩的背景下，发展中国家的出口出不去，进口就进不来，经济复苏前景自然坎坷。也需要一段时间的结构调整，才能通过内需增长来实现经济复苏，所以是“U”形。

　　日本会呈“U”形是因为日本是贸易顺差国家，本来有能力通过振兴内需实现经济复苏，但矛盾在于，直到2005年日本才从资产泡沫危机的阴影中摆脱出来，而能够从阴影中走出又是靠世界经济的繁荣提升了日本的出口需求，以及资产价格的回升使日本银行体系的坏账损失迅速减少。但是目前金融危机再度来袭，导致资产价格也再次下跌，这会使日本银行体系扩大贷款、创造需求的能力大幅度降低。从日本政府财政看，目前赤字对GDP的比率已高达160％，是发达国家中最高的，财政政策的发挥空间已经很有限。而从日本居民看，15年泡沫破灭的阴影挥之不去，所以去年经济增长稍显停滞，消费收缩得就很厉害。由于这些原因，日本经济在短期内复苏是不可能的，也要等待一段结构调整期才会复苏，因此也是“U”形。

　　中国经济是“V”形

　　中国经济产业门类齐全，并且产出能力显著大于国内需求增长。在本轮经济增长中，资源短缺一度成为经济增长的重要制约因素，但全球经济放缓和资源类产品的国际价格下跌会显著缓解这个矛盾，因此所缺的就是如何在国际需求萎缩后及时提升国内需求水平。自去年9月以来，政府连续出台了一系列刺激需求的计划，虽然从目前看，4万亿元的总规模还略显不足，但是由于中国的赤字水平很低，具有实施扩张型财政政策的极大空间，所以有能力在全球经济的持续低迷中率先实现反弹。

　　我们之所以要研究世界经济的中期走势，是为了认识清楚中期内国际经济的基本走势，从而使中国的宏观调控政策能更具有预见性。以上分析说明，由于世界主要经济体在短期内不可能复苏，在中期内也将持续低迷，因此中国政府反衰退的任务就将任重道远。宏观调控着眼于短期变量，但是若扩张需求是中期内的任务，则必须更着眼于结构调整所能释放的需求增长空间，而反衰退的工作也必须更着眼于供给结构的特点。

　　例如，本轮经济增长中投资的重点是重工业中上游领域，目前生产过剩也主要是发生在这些领域。在当前背景下，我们必须严防这些领域出现严重生产过剩，形成从产业层面的衰退向金融领域的传导，从而影响总体经济增长。所以，并不是说中国能够出现“V”形复苏就可以高枕无忧，而是仍存在着从“V”形转向“U”形的可能。这就要求，中国的经济振兴方案应更加着重于结构调整方案，并且必须目前就开始着手。

　　作者认为：2007年美国爆发的次债危机在2008年演变成了全球金融危机，在2009年则会由于实体经济的显著衰退而演变成全球经济危机。以何种方式走出此轮经济危机？全球主要经济体在未来的三年内可能会出现四种完全不同的曲线：美、英经济是大“L”形，欧元区经济是“W”形，主要发展中国家和日本是“U”形，中国经济是“V”形。（王建） (来源：中国证券报)