早报特约评论员陆前进

　　上周二（6月30日），央行在银行间市场进行了800亿元的正回购操作，其中包括500亿元28天正回购和300亿元的91天正回购操作。其间的91天正回购操作是自4月底暂停以来的重新“出山”。本周二（7月7日）央行继续回笼资金1700亿元，包括900亿元28天正回购操作和800亿元91天正回购操作，加大了正回购操作的力度，回购利率也进一步走高。

　　有媒体猜度，这是宽松货币政策微调的信号。有的甚至把央行的操作与近两天A股市场的反应做连带考虑。但我们认为，央行货币政策的变化不应看作是货币政策的方向性变化，货币政策微调是对当前市场的正常反应。

　　首先，短期内宽松货币政策的基本方向不会改变。目前全球经济的复苏仍然没有得到市场确认，经济前景仍有较大的不确定性。中国经济虽然有复苏迹象，但是市场基础仍不牢固，外部环境形势依然严峻，政府投资是中国经济增长的主要推动力，私人投资和消费仍有待进一步提升，“保增长，调结构”的任务非常艰巨。因此，短期内央行宽松货币政策的大方向不会发生根本性改变。

　　其次，银行体系流动性充裕，央行为了控制货币供应量和新增贷款的激增，必须加大回笼力度。我国4月份外汇占款为1638.32亿元，5月份外汇占款是2869.15亿元，增加了1230.83亿元。受人民币升值和经济复苏预期的影响，资本流入可能会增加，6月份的外汇占款可能会继续上升。据估计，6月份人民币新增贷款将达到1.5万亿元，而7月份的到期资金量达到8155亿元，是今年内到期资金量最大的月份之一。因此央行必须加大回笼力度，否则市场流动性会进一步扩张。目前我国银行贷款集中度较高、银行信贷风险较大，这是政府和市场都担心的。因此央行需要加大回购操作，控制过多流动性投放。

　　第三，央行货币政策工具需要控制通货膨胀预期和资产价格上涨。近期新增贷款激增，通货膨胀预期上升，资产价格上涨，这些动向引起了央行和市场的警惕。在宽松的货币政策下，市场流动性将进一步增加，如果我国外汇占款继续增加，同时伴随央行票据和正回购到期，如三季度又将约有1.2万亿元资金到期，基础货币会进一步增加，市场流动性会激增，通货膨胀预期将进一步上升，资产市场可能会出现一定的泡沫。这是央行所担心的。央行是资金水库的闸口，可以通过控制基础货币的投放，来控制货币供应量和新增贷款的增加，进一步控制商品市场和资产市场的流动性，遏制资产价格的迅速上涨。

　　第四，货币政策是总量管理政策，不具有结构调整特点，央行货币政策需要在刺激经济和控制资产价格上涨之间进行权衡。一方面实体经济面临保增长和保就业的艰巨任务；另一方面货币政策需要控制通货膨胀预期和资产价格的上涨，央行需要在这两方面之间取得平衡。随着新增贷款的增加，据有关专家测算，约有20%的信贷资金流入股市，因此货币政策需要对流动性的投放进行适度微调，防止货币供应量和新增贷款激增，控制过多资金流入股市，同时对将来通货膨胀也应有所预防。

　　最后，央行货币政策对货币市场利率有一定的引导作用，能促使利率结构的合理化。本周二，28天回购利率为1.00%，较上周二提高了5个基点；91天回购同样较上周提高5个基点，至1.05%，货币市场的回购利率连续上升。由于我国存贷款利率是管制利率，货币市场利率的市场化程度高。而随着货币市场流动性充足，货币市场一直处于较低水平，货币市场利率和存款利率倒挂，银行的经营成本上升，如一季度票据贷款增加，也是由于票据利率和贷款利率倒挂的缘故。央行回购利率上升，有利于利率结构的合理化，也有利于资金市场供求的平衡。

　　总之，我们认为，央行货币政策不会发生方向性变化，央行货币政策工具的适度运用是对市场变化的正常反应。正回购力度加大，反映了央行希望控制市场流动性过快投放，控制通货膨胀预期和防止资产价格泡沫。同时，因流动性充裕和市场利率较低，央行通过货币政策正回购，回收流动性，推高回购利率，也有利于利率结构的合理化。（作者系复旦大学国际金融系副教授）