退出是把双刃剑，时机最关键

　　美国“头雁”伺机先飞 欧英日有序跟进？

　　本报记者 花馨 北京报道

　　韩国总统经济特使、韩国G20企化调整委员会委员长司空一近日对本报透露：“G20匹兹堡峰会的两大核心主题之一，就是讨论经济恢复后，各国经济政策的协调。

　　8月25日,G20研究集团主任科尔滕（John Kirton）更是直接向本报指出：匹兹堡峰会的成败，直接取决于各国能不能在经济刺激计划与退出机制的博弈上,拿出明智的方案。G20研究集团是全球对G20研究最为系统的智库，此次甚至吸引了6国元首为其匹兹堡峰会报告撰文。

　　至此，各国对未来大规模退出计划的协调，将成为9月底即将在美国匹兹堡举行的G20首脑峰会关注的重点。由于经济状况的巨大差异，各国在退出的时机、退出的先后次序上很可能存在分歧。

　　在这一场敦克尔克式“撤退”之中，美国仍然是各国关注的“排头兵”，这是由美国作为世界最大消费国和进口市场，并拥有最广最深的金融市场的国际地位决定的。

　　但担此重任的美国可能难以“全身而退”，在中国社科院学部委员余永定看来，美国在解决通胀、降低财政赤字、经济复苏三个问题上难以兼顾。

　　但这也不能成为美国逃避责任的借口，中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心主任张明对记者表示：“无论是德国还是日本，或者是中国，作为出口导向国，在外需没有回复的情况下，率先加息将对国内经济造成严重的紧缩影响。”

　　美欧英日有序“退出”

　　美国财政部对华经济金融特使杜大伟告诉记者，现在不是“退出”的时候，即使目前的复苏持续下去，最快也可能是从明年晚些时候才开始考虑退出。

　　而市场仍未排除经济未来二次探底的可能。“末日博士”鲁比尼撰文《金融时报》，指出经济二次衰退的风险正在上升。

　　“二季度的回暖主要是企业重新库存化和政府投资的拉动效应，这两点都是不可持续的，必须实现消费才行。”张明指出，“而失业率若继续上升，将直接影响未来消费。”

　　“各国现在在‘复苏不稳定’、‘维持刺激政策’和‘暂不退出’的问题上基本达成一致，在G20上应该也不会有什么分歧。”张明说，“关键是当未来要开始退出时，各国的协调动作。”

　　而在各国未来大规模退出的步骤协调上，为全球带来这场危机的美国，也需要再次率先引领全球“退出”。而这是由美国作为世界最大消费国和进口市场，并拥有最广最深的金融市场的国际地位决定的。

　　“如果其它国家在美国没退出的情况下，率先退出，率先加息，则将冒着扼杀经济的风险。”张明指出，“无论是德国还是日本，作为出口导向国，在外需没有恢复的情况下，率先加息将对国内经济造成严重的紧缩影响。”

　　此外，如若其它国家先于美国开始加息，还会造成该国的资本外逃到美国，对本国经济发展造成负面影响。

　　“因此全球‘退出机制’的顺序应该是美国率先、欧元区随后，英日再跟进。”张明对记者表示。欧元区紧跟美国的原因在于，他们对通胀的恐惧心理其实更甚于美国，一旦美国开始加息，欧元区将参考相应幅度迅速加息。而英国的经济复苏表现目前看来逊于欧洲，因此其“退出”也将晚于欧元区。

　　头雁能否“全身而退”？

　　作为带领此次全球“退出”的头雁，美国是否能漂亮地实现自己的“全身而退”？

　　余永定告诉记者，降低财政赤字、化解未来通胀并保证经济稳步复苏，这是美国很难兼顾的三个问题。

　　在降低财赤方面，“由于财政政策的惯性比货币政策差，多是一次性拨付，因此若不出台新的刺激方案，那么在来年，巨额的财政预算会自然减少。”张明表示。

　　但财政政策和货币政策的捆绑，或许将使美国陷入“退出”困境。

　　8月25日美国白宫预算办公室公布的最新财政预算显示，美国未来10年的财政赤字将出现2万亿的增幅。

　　2万亿赤字的增幅，意味着美国政府将增发国债为赤字融资。而国债的增发将提高市场供给，从而拉大供需缺口，而收益率上升将使国债市场恶化，反过来降低政府的融资能力，使得市场对美国财赤的担忧将进一步扩大。

　　张明认为:“解决的办法可能还是美联储继续买国债，这将使得通胀预期继续加大，导致‘货币政策’的退出难以实现。”

　　而当美联储开始“货币政策”的退出时，回收流动性则可能造成财政赤字的新一轮负担。

　　“美联储的三个工具：出售资产、提高准备金率和发行央行票据，没有一个是低成本的。”张明指出。

　　在出售资产方面，由于目前美联储多持有并非优质的机构类债券，如MBS、ABS，因此若要大量出售，必然面临打折问题。而通过提高准备金率的方式来收回流动性，美联储则需根据市场利率水平提升准备金率，这会造成美联储亏损，进而对美国政府财政造成压力。

　　“而发行央行票据，则面临一个收益率的问题，”张明指出，“低了则造成商业银行的损失，高了则造成政府自己的负担。”

　　由货币政策“退出”造成的财赤负担，最终还要通过发债来解决。“但出于‘退出机制’中的美联储不能继续跟进买入国债，随着债券增发，供需差距拉大导致的国债市场恶化，使得收益率上升，从而影响美国经济的复苏。”

　　财政赤字的长期困境，将为美国未来经济走势抹上阴影。世界对于美国经济信心的下滑，将导致美元长期贬值的发生。

　　“可以说，美国解决了通胀问题，却难以摆脱美元长期贬值压力。很难二者兼顾解决。”余永定说。