广发证券发展研究中心总经理 刘建洲

　　花旗集团董事总经理及中国研究部主管 薛澜

　　国金证券首席经济学家 金岩石

　　主持人：中国证券报记者 万晶 龚小磊

　　反弹能否突破前期高点？

　　主持人：A股市场在剧烈震荡后重拾升势，各位认为A股再次深度调整的可能性有多大？四季度上证综指能否突破8月初3478的高点？

　　金岩石：前期股市暴跌是沪指3000点“冲浪”后的理性回归，但价值中枢没有改变，沪指会在2700—3300点核心区间震荡。

市场后续大幅下滑的空间有限，即使下行，沪指在2400—2500点也会产生很强的估值支持。下半年流动性只会少不会多，沪指突破前期高点的可能性也不大，在2800-2900点是可以接受的。

　　沪指跌至2700点时，我曾经指出，2700点对应的是不到2.7倍的市净率和21倍的市盈率，如果考虑到2010年上市公司总体盈利增长25%，A股估值进一步下降到16倍的市盈率和2.4倍的市净率。建议投资者在沪指2700—2800点区间入市，参与沪指2700-3300点的短线交易机会，也可进行长期投资。

　　刘建洲：近期再次深幅调整的可能性不大。原因主要有三个方面，一是尽管相关部门不久前进行了政策微调，但总体上宏观经济政策在年内发生大的转向不太可能，流动性仍然会保持一个充裕的水平；其次是微观企业的经营业绩也在向好的方向发展，估值水平处于合理的水平，不存在高估；此外，全球的经济复苏迹象明显，外围良好的氛围也不支持大盘出现深幅调整。总的来看，目前各项指标都比去年要好，而且都在向好的方向发展。因此大盘没有理由再出现去年那样的深幅调整，市场出现情绪性或者技术性调整应被视为买入机会。

　　薛澜：短期来讲，A股再次出现深度调整，比如调整到2300-2400点的可能性不大，但很大幅度上扬的动力也在减弱，很难突破8月初的高点。未来会在一个比较窄的幅度内震荡，处在一种胶着的状态。

　　决定A股走势要看几个因素，一是看9至12月份新增贷款规模会不会比7、8月份有所提高，二是看房地产市场走势如何，需要关注金九银十房地产销售情况，如果开发商能够主动配合政府控制房价，金九银十成交量能够恢复，那么未来A股会是比较乐观的，否则就需要谨慎了。

　　信贷规模会否反弹？

　　主持人：如何看待8月份的信贷规模，四季度市场流动性会如何变化？

　　薛澜：近期全球股市都在涨，而A股调整的主要原因，是国内流动性出现了逆转的倾向，流动性不是那么充裕了。上半年国内资金泛滥超出预期，泛滥之后何以为继成了一个问题，出现7、8月份新增贷款回落。一季度借出很多票据，7、8月正好到期，票据回收之后进入中长期贷款为主，对流动资金形成紧缩。8月份贷款规模并没有之前一些机构预测的那么糟糕，四季度信贷规模不会很差，但也不会像上半年那么充裕。

　　金岩石：四季度经济基本面会有明显改善，资金面不会明显恶化。8月份有一批2月份发出的短期票据到期，之前预计新增信贷规模在4000-5000亿元，现在看来比较准确，9月份预计会在6000-7000亿元。还需要注意6、7月份新增信贷有较大反差，这里面有财政划拨的问题，6、7月份的新增贷款量应当看重均值。预计四季度信贷规模会反弹，由于财政划拨的影响，12月份或将出现跳动性上升，下半年总体信贷规模会在3万亿以上。

　　刘建洲：四季度的流动性不会像上半年那样迅猛增长，但依然会保持在高位，流动性仍然保持充裕的水平。即使展望明年的情况，信贷也不会太紧缩，因为政府投入了这么多大项目，配套的资金不可能一下子切断，只要没有出现明显的通胀压力，政府大规模收缩货币政策可能性就很小。政府会倾向于逐步收缩的方式，不会采取突然紧缩的路径。

　　主持人：各位如何评价上市公司三、四季度盈利状况？盈利好转会否对股市形成良好的支撑？

　　刘建洲：从数据来看，企业盈利状况正在逐步好转，三、四季度无论是环比还是同比，数据都会比较乐观。因为实体经济的改善确实对企业盈利形成支持。和去年同期相比，增长更是可期，因为2008年三、四季度是企业盈利的低谷，四季度企业业绩的改善幅度甚至更大。

　　薛澜：上市公司盈利好转是非常肯定的，市场已经对明年业绩乐观有充分估计。A股市场走势主要还是受流动性制约，需要观察四季度乃至明年的政策变化。但刚刚公布的8月份CPI和PPI同比降幅收窄，环比上涨，市场开始担忧通缩结束通胀来临，担忧明年货币政策会怎么变化。

　　金岩石：我们在长期追踪数百家样本公司的动态数据分析的基础上，确定了2009年上市公司（除去ST公司）的盈利将实现17%的增长，这一预测的确定性已显著提高。预计2010年上市公司的总体盈利增长25%。我们认为，在流动性充裕的条件下，股市正在透支2010年的预期，在2010年ROE预计可达到14.5%之时，股市投资人会接受2.5-3倍的市净率和20-25倍的市盈率。

　　周期性行业仍是主题？

　　主持人：市场震荡之下，近期食品饮料、商业贸易等防御性行业表现活跃，各位认为这种市场风格转换能否持续？四季度防御性行业是否具有较好的投资机会？

　　薛澜：防御性板块在市场调整之时会表现比较平稳。流动性回收，对周期性行业产生较大影响，而防御性板块受到影响较小。我们对防御性板块乐观，食品、商业、医药等行业表现比较看好。

　　金岩石：上半年股市的情绪效应、楼市效应、政府消费以及政府投资创造的就业，消费出现回升，尤其是高端消费增长迅猛。未来我们比较看好红酒、食品饮料以及零售类板块。

　　刘建洲：前期市场的调整幅度太大，导致市场心有余悸，在市场尚无方向的时候，防御性行业容易吸引一些资金。在这种情况下，食品、医疗等业绩相对确定的行业表现较好也在情理之中。但由于这些行业普遍市值较小，容纳不了大资金，对于这些行业的持续性持怀疑态度。

　　主持人：如何看待四季度房地产市场？金融、地产行业应当回避还是积极配置？强周期性行业是否还有投资机会？

　　金岩石：由宽松货币政策和政府投资引发的股市上涨，再传导至房地产带来房价上涨，到明年还会持续。我们需要关注房价上涨3至6个月以后房地产投资的回升，投资回升3至6个月带动关联产业的复苏。但令人担忧的是，明年政府投资资金来源会受到制约，通胀威胁的宽松货币政策会受到制约。

　　周期性行业暴涨暴跌很正常，四季度乃至明年初需要抓住两大投资主题：一是宽松货币造成的隐形的或真实的通胀，可重点关注原材料、贵金属、金融及地产等强周期性行业。二是经济复苏主题，包括泡沫复苏和制造业复苏，仍然是关注周期性板块。

　　刘建洲：房地产成交数据近期是有所下降，但从开发商买地情况来看，他们的投资热情比较高涨，表明市场还是比较活跃的。成交萎缩可能是供需脱节的原因，前期需求爆发，楼盘供应不足，结构性失衡，导致买家观望。待房屋供给增加后，成交有望重新活跃。我们对于房地产并不悲观，但要警惕价格过度上涨可能导致的政策调控。

　　继续看好金融板块前景。金融股目前调整充分，有估值优势。银行信贷规模大幅增长，息差二季度已经到达谷底，如果将来货币政策紧缩，息差有望扩大，都是银行盈利增长的有利条件。目前我国保险业仍然处于初期阶段，有很大发展空间。券商普遍以经纪业务为主要收入来源，随着大小非解禁，整个市场的交易量呈现增长趋势，券商股的前景也值得看好。

　　三季度的宏观数据比较关键，如果数据好于预期，复苏前景进一步明朗，行情将进一步好转，这种情况下强周期股票仍然有机会。

　　薛澜：我们对四季度房地产市场持谨慎态度，之前房价涨幅较大，抑制了消费者购房能力，金九银十能否出现我们比较谨慎。但对金融行业继续看好，短期内银行业绩可见度比较清晰，盈利有保证，估值相对较低。煤炭、有色等强周期性行业，我们也持谨慎态度，这同房地产行业一样，与信贷政策、银根是否收紧以及经济复苏进程密切相关，行业前景尚不清晰。

　　经历超过20%的深度调整之后，本周股指延续反弹。伴随8月份宏观数据陆续公布，徘徊在3000点关口的A股市场能否再掀冲浪行情？投资者该激流勇退还是乐观前行？强周期性板块该回避还是积极配置？本期北京圆桌邀请了广发证券发展研究中心总经理刘建洲、花旗集团董事总经理和中国研究部主管薛澜、国金证券首席经济学家金岩石。